十一黃金周期間，倫鋅突破前高上漲2%至3244.5美元/噸，最高漲至3308.5美元/噸。節(jié)后雖然黑色系跌幅明顯，但鋅價依舊堅挺。鋅價上漲的推動因素從鋅礦緊張傳到至冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)量下降，目前鋅精礦仍未恢復(fù)寬松，而精煉鋅產(chǎn)量下降使得供給減少，庫存低位仍繼續(xù)小幅下降。同時面臨供給增速下調(diào)，需求增速上調(diào)，供需缺口有望擴大支持鋅價走強。

鋅精礦供應(yīng)依然偏緊

今年市場預(yù)期鋅礦供給將逐漸增加，從而施壓鋅價，但目前整體全球可交易鋅礦仍然偏緊，并未像此前市場預(yù)計的寬松。秘魯?shù)陌菜准{礦如期增產(chǎn)，泰克資源旗下美國紅狗礦山重新調(diào)整今年鋅產(chǎn)量目標至52.5-55萬噸（此前一季度報告將今年鋅產(chǎn)量目標由54.5萬噸-56.5萬噸調(diào)降至47.5萬噸-50萬噸）以及嘉能可尚未宣布復(fù)產(chǎn)，整體鋅礦供應(yīng)大格局仍然是修復(fù)缺口的過程。雖然國外紅狗礦山產(chǎn)量重新調(diào)增，但整體較年初預(yù)期依然小幅回落，依然未改缺口修復(fù)的情況。

國內(nèi)鋅礦在產(chǎn)量上短期難有大幅釋放，環(huán)保和品位下降壓力仍然較大。由于環(huán)保嚴查，所有自然保護區(qū)均不得勘探以及開采鋅礦，已有的礦和團隊需要關(guān)停以及撤出，使得國內(nèi)鋅礦增量受限甚至產(chǎn)量也將走低，目前年內(nèi)新增礦產(chǎn)量由25萬噸調(diào)降至10-15萬噸，鋅礦端供應(yīng)仍然偏緊。

據(jù)SMM，8月份四川當?shù)氐V山受影響關(guān)停。四川鋅精礦年產(chǎn)量23.8萬金屬噸附近，此次影響減少約占當?shù)卦庐a(chǎn)量的3成以上（7.14萬噸）。9月份雖部分當?shù)貒蟓h(huán)評等過關(guān)后恢復(fù)生產(chǎn)，但其余中小型礦山因安全檢查等因素，持續(xù)處于關(guān)停狀態(tài)，影響產(chǎn)量占當?shù)卦庐a(chǎn)量約18%附近（4.28萬噸）。雖SMM認為此部分小礦山預(yù)計國慶節(jié)后恢復(fù)生產(chǎn)，但鑒于環(huán)保嚴查我們對該部分小礦重新開啟持謹慎態(tài)度。四季度國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量預(yù)計同比下滑，也在加工費下滑上有明顯體現(xiàn)。全國整體加工費重新走低，10月國產(chǎn)加工費下調(diào)100元/金屬噸，進口加工費下調(diào)10美元/干噸。

國內(nèi)鋅精礦供給同比下降明顯，但預(yù)計進口量增加將補充供給。而進口加工費走低也反應(yīng)目前國際市場鋅礦并不寬松，我國進口增加的同時也擠占國外冶煉企業(yè)的鋅礦供給。雖然在前期冶煉廠檢修減產(chǎn)后，冶煉廠企業(yè)鋅礦庫存有所累積，但目前平均庫存依然不足一個月，據(jù)SMM有下降趨勢。隨著后期冶煉廠恢復(fù)生產(chǎn)，對鋅礦需求回升，同時19大限制炸藥使用以及四季度北方小型礦山將因天氣因素減產(chǎn)均將制約四季度鋅礦生產(chǎn)，而北方冶煉企業(yè)冬儲對鋅礦的需求增加，加工費或?qū)⒌臀徽鹗幧踔晾^續(xù)走低。

庫存低位持續(xù)下降

國際市場供需缺口擴大，庫存也有所降低。ILZSG公布8月全球鋅市供應(yīng)短缺量擴大至3.96萬噸，今年1-8月市場供應(yīng)短缺28.7萬噸，去年同期為短缺22.1萬噸。截至8月底的精煉鋅總庫存降至110萬噸，低于7月底的113萬噸。

國內(nèi)精煉鋅供給環(huán)比回升，但同比依然下降。安泰科對國內(nèi)47家冶煉廠鋅產(chǎn)量統(tǒng)計結(jié)果顯示，1-9月份上述企業(yè)鋅及鋅合金總產(chǎn)量為343.5萬噸，同比下降2.5%。其中9月份鋅產(chǎn)量為39.8萬噸，同比下降4.5%，較8月份環(huán)比增加2.5萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比增加10.4%。9月份，季節(jié)性因素以及環(huán)保檢查引起的檢修高峰已基本結(jié)束。內(nèi)蒙古、安徽、青海、四川等地區(qū)冶煉廠檢修結(jié)束，產(chǎn)量增加明顯。而河南、廣西地區(qū)繼續(xù)受到常規(guī)性及事故性檢修的影響，產(chǎn)量下降較多。10月份主要冶煉廠暫時沒有檢修計劃，隨著河南、廣西冶煉廠檢修結(jié)束，全國產(chǎn)量存在繼續(xù)小幅提升的空間。但在原料端限制下，產(chǎn)量難以創(chuàng)造去年四季度的高位紀錄，鋅錠供應(yīng)的缺口會持續(xù)存在。

而前期進口窗口打開后，進口精煉鋅流入補充國內(nèi)供給，國內(nèi)庫存依舊走低，導致國內(nèi)外庫存繼續(xù)低位走低支持鋅價高位上漲。近期進口窗口關(guān)閉，精煉鋅補充減少，庫存依然持續(xù)走低。

雖然精煉鋅企業(yè)檢修后恢復(fù)生產(chǎn)將導致供給端增加，但需求端向好對鋅價形成支持。

國內(nèi)下游需求企穩(wěn)回升，據(jù)SMM，浙江溫州壓鑄鋅合金訂單有好轉(zhuǎn)。同時中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2017年9月汽車產(chǎn)銷延續(xù)增長態(tài)勢。9月份乘用車銷量為234萬輛。1-9月乘用車銷量上漲2.4%。9月份汽車銷量同比增長5.7%至271萬輛；1-9月汽車銷量上漲4.5%。

礦山生產(chǎn)依舊受環(huán)保影響，且環(huán)保影響預(yù)計對礦山的影響更為深遠。低庫存依然支持鋅價，滬鋅24000元/噸有強支撐，考慮到目前價格高位，建議逢低可少量買入多單。