本次策略為單邊做多M1801—P—2450合約，主要基于以下方面的判斷：一是美豆生長步入尾聲，天氣狀況良好，美豆豐產(chǎn)在即，單產(chǎn)仍存上調(diào)空間；二是國內(nèi)開工高企，下游需求不足，豆粕易跌難漲。目前隱含波動率水平較30日、60日、90日歷史波動率水平偏低，選擇做多M1801—P—2450合約捕捉Vega收益。

美豆缺乏天氣炒作題材

USDA周度作物生長報告顯示，截至2017年8月27日當周，美豆生長優(yōu)良率為61%，高于預期，前值為60%，去年同期為73%；美豆結(jié)莢率為93%，前值為87%，去年同期為93%，五年均值為92%；美豆落葉率為6%，去年同期為5%，五年均值為5%。由此來看，美豆生長進度較往年偏快。

目前，美豆生長全面進入落葉期，該期間天氣晴朗干燥最為適宜。從NOAA公布的溫度及降雨情況監(jiān)測來看，8月美豆主產(chǎn)區(qū)整體溫度約為18攝氏度，月度累計降雨量約為90毫米，天氣涼爽濕潤。從目前監(jiān)測情況來看，美豆主產(chǎn)區(qū)暫無大量降雨出現(xiàn)，后期市場天氣炒作概念缺失。

美豆單產(chǎn)仍存上調(diào)空間

從目前全球大豆供需情況來看，新季大豆產(chǎn)量預計為 3.48 億噸，較上年小幅下滑1.25%；全球消費量較上年小幅增加4.3%，期末庫存量為9778萬噸，較上年增加0.82%；期末庫存消費比為28.48%，較上年度下降0.98%。整體供應寬松格局持續(xù)。

從新季美豆供需情況來看，新季美豆產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)至1.19億噸，為歷史最高水平。期末庫存上修至1294萬噸，庫存消費比為22.90%，遠高于去年的18.44%。根據(jù)USDA8份數(shù)據(jù)，美豆單產(chǎn)預估為49.4億蒲式耳/英畝，遠低于去年52億蒲式耳/英畝?；仡櫛炯久蓝股L過程，除生長早期南北達科他州部分地區(qū)出現(xiàn)干旱外，其他生長階段特別是鼓粒期降雨充裕，新季大豆單產(chǎn)未受惡劣天氣影響。因此后期單產(chǎn)情況仍存在進一步上調(diào)空間。

后期國內(nèi)豆粕供給充裕

當前港口庫存及油廠大豆庫存已連續(xù)兩個月盤旋在歷史高位，去庫存進度緩慢。環(huán)保督察小組深入各省市檢查，油廠受此影響開工率有所下滑。根據(jù)市場消息，環(huán)保督察工作于 9 月份上旬結(jié)束。目前壓榨用豆供給充裕，后期開工率將重回高位，加之目前油廠豆粕庫存仍處高位，總體判斷豆粕后期供給依然充裕。

生豬養(yǎng)殖飼料需求不佳

截至2017年7月份，生豬存欄降至3.5億頭，其中能繁母豬存欄降至3554萬頭，均達到 2009 年以來最低水平。生豬價格8月份出現(xiàn)一定程度抬升，但仔豬價格仍持續(xù)下滑，養(yǎng)殖企業(yè)補欄熱情低迷，從而抑制飼料豆粕需求消費。

從盤面來看，M1801合約保持下行態(tài)勢，短期期價在2640—2900元/噸振蕩，均線系統(tǒng)呈現(xiàn)空頭排列，期價暫無反彈跡象。結(jié)合美豆及豆粕基本面來看，三個月內(nèi)期價大幅反彈沖擊 3200元/噸一線概率較低。

合約選擇及風險控制

從各合約成交持倉情況來看，為保證交易計劃順利執(zhí)行，選擇標的為豆粕主力1801合約。從M1801—P—2450和M1801—C—2450當前的隱含波動率與歷史波動率的對比情況來看，隱含波動率略低于30日、60日、90日歷史波動率水平，當前期權(quán)市場價格有所低估，因此選擇買入M1801—P—2450合約作為交易標的，做多波動率。

風險控制方面需要注意四點。第一，倉位控制。作為期權(quán)買方具有高杠桿性特點，因此保證本次期權(quán)合約總倉位占用為 10%以內(nèi)。第二，分批建倉。目前期權(quán)實盤交易量較為有限，采用一次性建倉或?qū)е麓罅款^寸無法成交或?qū)е聸_擊成本較大，因此采用多次分批建倉。第三，止損方案。止損位置參考盈虧資金比例，嚴控（資金浮虧/權(quán)利金占用）比例為 10%以內(nèi)。第四，階段性調(diào)倉機制。對于后期可能存在的霜凍天氣炒作造成標的價格短期反彈導致的權(quán)利金大幅上漲的風險，通過短期日內(nèi)或日間調(diào)倉機制規(guī)避階段性權(quán)益大幅下跌風險。