國(guó)內(nèi)利率水平過(guò)低，資金無(wú)法留??；人口因素導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)無(wú)法吸收更多投資；企業(yè)大規(guī)模囤積現(xiàn)金，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；資本項(xiàng)目下資金外流，再多的QE日本國(guó)內(nèi)的日元依舊會(huì)產(chǎn)生供不應(yīng)求；預(yù)期升值的循環(huán)又推動(dòng)日本金融機(jī)構(gòu)囤積現(xiàn)金（日本基礎(chǔ)貨幣和銀行持有現(xiàn)金）；套利滋生和資本流動(dòng)

以上這些成為了主導(dǎo)日元的核心因素，而組成正向反饋循環(huán)的時(shí)候，日元以輸出形式循環(huán)，日元升值；日元形成了有意思的循環(huán)：

正反饋的時(shí)候，日元升值（源于需求），同時(shí)日本還保持著經(jīng)常項(xiàng)目順差（匯率對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的沖擊并不出現(xiàn)在日本的出口結(jié)構(gòu)上），源于需求的套利推動(dòng)資金流入高息（投資或投機(jī)，投資對(duì)應(yīng)的就是日本的海外投資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，投機(jī)對(duì)應(yīng)的就是日元的carry trading的流動(dòng)），而經(jīng)常項(xiàng)目順差支撐日元進(jìn)一步升值，日元閉環(huán)循環(huán)；所以很有意思的事情就是當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)三級(jí)體系正反饋循環(huán)的時(shí)候，充當(dāng)?shù)氖莾蓚€(gè)引擎：

美元的貶值（相對(duì)EM）+經(jīng)常項(xiàng)目逆差+資本項(xiàng)目順差

日元是升值（相對(duì)EM）+經(jīng)常項(xiàng)目順差+資本項(xiàng)目逆差/逆差

這種情況下日本的單方面的匯率干預(yù)取得的效果都非常的差，或者說(shuō)日本政府在匯率方面具有很弱的影響力，更多的是非常被動(dòng)性；

美元流動(dòng)性的收緊

全球金融系統(tǒng)信貸困境

全球資產(chǎn)價(jià)格逆轉(zhuǎn)

投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和避險(xiǎn)需求

這些都影響著日元資本項(xiàng)目的變化，有意思的就在這里，如果日本的經(jīng)常項(xiàng)目更多受到的不是匯率的影響的話，那么經(jīng)常項(xiàng)目順差的同時(shí)如果還出現(xiàn)資本項(xiàng)目順差，日元?jiǎng)t是會(huì)大幅度升值的，這也就是上述因素是導(dǎo)致日本資本項(xiàng)目發(fā)生較大變化的原因也就是為什么大多數(shù)時(shí)候日元具備上述的性質(zhì)-上述一發(fā)生，大家就買(mǎi)入日元的原因

這里面其實(shí)很好的一個(gè)交叉匯率恰恰可以說(shuō)明日元的循環(huán)體系的標(biāo)地：那就是AUD/JPY的交叉匯率

所以很多人都會(huì)注意到日元的這種特性最終兩頭的轉(zhuǎn)折性的事件往往都是從經(jīng)常項(xiàng)目變化逐步的過(guò)渡到和資本項(xiàng)目變化組合一起的過(guò)程：經(jīng)常項(xiàng)目從順差-轉(zhuǎn)逆差（或逆差轉(zhuǎn)順差），從而驅(qū)動(dòng)和資本項(xiàng)目的組合；

經(jīng)常項(xiàng)目從順差-轉(zhuǎn)逆差，疊加資本項(xiàng)目順差；

經(jīng)常項(xiàng)目從順差-轉(zhuǎn)逆差，疊加資本項(xiàng)目逆差；

經(jīng)常項(xiàng)目從逆差-轉(zhuǎn)順差，疊加資本項(xiàng)目順差；

經(jīng)常項(xiàng)目從逆差-轉(zhuǎn)順差，疊加資本項(xiàng)目逆差；

當(dāng)年是阪神大地震的沖擊，而2011年則是日本大海嘯；在全世界都在關(guān)注日本的大海嘯后造成的福島(Fukushima)核泄漏事件，而東電處理不妥當(dāng)造成了日本逐步關(guān)閉了大部分核電站，這將意味著日本必須進(jìn)口更多的液態(tài)天然氣和其他燃料來(lái)減少對(duì)核電的依賴。這樣重大的事件背后卻悄然的正在影響著一個(gè)重要支撐日元的變量：經(jīng)常項(xiàng)目順差

圖：日本經(jīng)常賬戶順差在2011年后開(kāi)始大幅度轉(zhuǎn)逆差-日元升值到頭

當(dāng)時(shí)2012年中索羅斯先生的得意門(mén)生本森特剛剛接管索羅斯基金不久，就曾經(jīng)親赴日本多次調(diào)研，并且在香港公司的一次交流會(huì)上曾經(jīng)多次的提及到核電危機(jī)對(duì)于日本經(jīng)常項(xiàng)目的影響：

“隨著日本剩下的50個(gè)核反應(yīng)堆中只有兩個(gè)在發(fā)電，使得核電危機(jī)后日本進(jìn)口更多的原油等能源大宗商品，只要仔細(xì)測(cè)算核電危機(jī)對(duì)于日本原油新增的進(jìn)口量，就不難得出日本對(duì)外貿(mào)易將不可避免的從順差變成逆差，日本未來(lái)的貿(mào)易赤字將會(huì)隨之惡化，這將會(huì)進(jìn)一步的打擊以出口為主導(dǎo)的日本經(jīng)濟(jì)，日元升值的步伐將無(wú)以為繼”

一環(huán)扣一環(huán)，邏輯線都是一樣的；

當(dāng)年在阪神大地震之后，日本對(duì)于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)重建在貨幣政策上進(jìn)一步采取低利率政策來(lái)進(jìn)行刺激----來(lái)源：日元和油價(jià)：Carry之王（上）

2012年10月，本森特再次前往日本調(diào)研，他會(huì)見(jiàn)了當(dāng)時(shí)仍是自民黨總裁的安倍晉三的核心智囊團(tuán)成員浜田宏一等人，在得知安倍晉三當(dāng)選幾率最大并且其智囊團(tuán)的經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)更加的激進(jìn)進(jìn)一步量化寬松的信息后，索羅斯基金管理公司在內(nèi)的一些大型美國(guó)對(duì)沖基金，就已經(jīng)看準(zhǔn)日本央行將會(huì)在安倍上臺(tái)后推出貨幣刺激措施并將會(huì)導(dǎo)致日元貶值；

2012年底，一個(gè)事件爆發(fā)，成了日元貶值的導(dǎo)火線： 2012年11月，時(shí)任日本首相野田佳彥遭反對(duì)黨“逼宮，2012年11月中旬內(nèi)閣解散議會(huì)宣布提前舉行大選，安倍順利上臺(tái)；

2012年12月20日，日本央行已經(jīng)在安倍的壓力下擴(kuò)大了貨幣寬松政策，將購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等資產(chǎn)的基金增加了10萬(wàn)億日元。其中，長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)額度分別增加5萬(wàn)億日元。資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)總額則升至101萬(wàn)億日元。

2012年12月24日，安倍在接受電視采訪時(shí)表示，如果日本央行不能在2013年1月份的政策會(huì)議上將通脹目標(biāo)從1％上調(diào)至2％，他將要求修改《日本銀行法》，迫使日本央行同意他的通脹目標(biāo)，為日本的就業(yè)率增長(zhǎng)負(fù)責(zé)；

2013年提名黑田東彥出任日本央行行長(zhǎng)，安倍心腹掌管日本央行，隨后三次實(shí)施大規(guī)模金融寬松政策，此時(shí)日元形成了經(jīng)常項(xiàng)目赤字外加資本項(xiàng)目逆差的組合，日元的負(fù)（正）反饋循環(huán)在這一階段也促使了日元成為美元-EM套利的一個(gè)重要補(bǔ)充，隨著2013年末期，不少美元-EM融資開(kāi)始轉(zhuǎn)為了日元-EM融資。

（未完待續(xù)）

SGX和日經(jīng)之王

1986年，新加坡國(guó)際金融交易所搶在日本之前推出日經(jīng)225指數(shù)期貨，成為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行日經(jīng)225股指交易的主要場(chǎng)所，開(kāi)創(chuàng)了以別國(guó)股指為期貨交易標(biāo)的物的先例。雖然兩年后日本本土也推出了同類的產(chǎn)品，但始終未能奪回指數(shù)期貨的主導(dǎo)權(quán)，在緊緊追趕之后，至今交易量也只有新加坡市場(chǎng)的一半。之后，1997年，新加坡國(guó)際金融交易所又搶先推出了摩根臺(tái)灣指數(shù)期貨。隨后臺(tái)灣期貨交易所也推出了同類產(chǎn)品，但是其2006年上半年交易量只有可憐的5022張合約，同期的新加坡市場(chǎng)的交易量達(dá)到了522萬(wàn)張合約，是臺(tái)灣1000倍。1998年，新加坡國(guó)際金融交易所又推出了摩根香港指數(shù)期貨，其產(chǎn)品與香港期交所的恒生指數(shù)期貨有99.995%的相關(guān)性，而在成本、交易時(shí)間方面都更有優(yōu)勢(shì)。隨后又推出了新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)期貨等。