在供給側(cè)改革的政策紅利下，今年鋼價和噸鋼毛利潤大幅走高，熱軋卷板價格雖然在一季度大幅走弱，但是伴隨鋼鐵行業(yè)整體產(chǎn)能格局改善，并且宏觀悲觀預期修復后，下游需求也迎來回暖，熱軋卷板需求保持強有力的增長，帶動了熱軋卷板價格一路上漲至 4000 元以上。 進入9月，在市場對“金九”行情滿懷期待時，在市場熱議采暖季“ 2+26 城市”環(huán)保限產(chǎn)，是否會令鋼價一飛沖天時，市場卻急轉(zhuǎn)直下，鋼價大幅回挫。環(huán)保對需求的抑制迅速成為市場的新焦點。那么四季度熱軋卷板供求矛盾如何演化，行情如何演繹呢？

首先，我們來分析一下終端需求。房地產(chǎn)在政策緊縮周期下，銷售繼續(xù)回落，投資承壓下行，今年1-8月房地產(chǎn)投資累計增速7.9%，比4月高點時回落1.4%，近期一線城市房價環(huán)比出現(xiàn)小幅回落，后續(xù)必將對投資進一步施壓。但整體房地產(chǎn)去庫存狀況良好，有望對投資提供一定支撐。而制造業(yè)，目前雖然整體平穩(wěn)運行，產(chǎn)成品和原料庫存并無壓力，但工業(yè)企業(yè)利潤普遍回落，伴隨地產(chǎn)和基建投資走弱，制造業(yè)有一定向下調(diào)整的壓力，但是幅度有限，總體穩(wěn)健。比如，汽車行業(yè)自去年 11 月經(jīng)歷了半年的增庫存，目前庫存已經(jīng)小幅回落，目前處于政策效應之后的消化期，產(chǎn)銷增速可能繼續(xù)小幅回落，但總體壓力不大；家電行業(yè)雖然在上半年表現(xiàn)出較好的增長，但受地產(chǎn)周期帶動，后期有一定調(diào)整壓力；而受全球貿(mào)易回暖帶動的集裝箱行業(yè)，有望繼續(xù)維持產(chǎn)銷兩旺的局面?？傮w上終端需求雖有一定回落預期，但是下行壓力不大，仍有望保持穩(wěn)健。

其次，熱卷的直接下游冷軋卷板，目前面臨一定庫存壓力。4-5 月以來，伴隨價格逐步回暖，冷卷產(chǎn)量逐步回升，并因此也帶動了熱卷的需求。但目前冷卷社會庫存已經(jīng)明顯回升，價格也高位承壓回落。在終端預期走弱壓制下，冷卷未來一段時間有一定去庫存壓力，不利于熱卷的需求。鍍鋅板面臨的情況也大致相同。

對于熱軋卷板的供應端，目前噸鋼利潤仍然高企，但受到環(huán)保限產(chǎn)影響，產(chǎn)量已經(jīng)高位回落。不過熱卷鋼廠和社會庫存也沒有出現(xiàn)進一步下降。主要原因是，近期宏觀、終端和下游都面臨一定壓力，需求旺季不旺，環(huán)保限產(chǎn)也對下游需求形成了壓制的情況下，供需兩弱的特征明顯。因此熱卷價格也受整體商品回落氛圍帶動，出現(xiàn)持續(xù)走弱。

但是，當前的供求矛盾并不明顯。未來更重要的事件是，環(huán)保限產(chǎn)對供求兩端的限制。經(jīng)過我們粗略估算，環(huán)保限產(chǎn)將影響熱軋卷板產(chǎn)量約 253 萬噸/月，占全國產(chǎn)量 14.5%；并且華北為熱軋卷板主產(chǎn)地，占全國總產(chǎn)量近4成，產(chǎn)量中超過 200 萬噸流向華東與中南，采暖季限產(chǎn)可能直接導致供應緊張，北材南下受阻。加上下游鋼廠加工業(yè)雖然也受限產(chǎn)影響，但程度遠不及高爐，因此環(huán)保限產(chǎn)將導致熱軋卷板明顯供小于求。

此外，對于環(huán)保限產(chǎn)進行“一城一策”后，執(zhí)行力度的懷疑，從目前明確頒布政策的城市看，力度沒有低于預期的。我們認為環(huán)保限產(chǎn)預期仍將保持高執(zhí)行強度。

綜上，宏觀和終端需求下行壓力不大，不過下游冷卷面臨一定的需求回落和去庫存壓力，熱軋卷板短期庫存止跌持穩(wěn)，價格面臨一定下跌壓力。但是，環(huán)保限產(chǎn)將造成熱軋卷板明顯供不應求，熱軋卷板價格 4 季度仍面臨強有力支撐，經(jīng)過近期調(diào)整之后，有望重新回到 4000-4500 元/噸區(qū)間（上海地區(qū)）。