當(dāng)下的大宗商品市場(chǎng)殺跌氛圍濃厚，以及美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)升息預(yù)期挫傷市場(chǎng)人氣，尤其是“黑色系”整體走弱以及市場(chǎng)關(guān)于環(huán)保限產(chǎn)的炒作轉(zhuǎn)向?qū)π枨蠖说囊种魄榫w，但農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)整體表現(xiàn)抗跌，雙粕大漲，雞蛋、淀粉反彈飄紅。當(dāng)前的商品市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，從風(fēng)險(xiǎn)管理角度出發(fā)，須對(duì)頭寸適時(shí)、適度的進(jìn)行對(duì)沖。我們通過對(duì)豆粕產(chǎn)業(yè)核心變量的分析，發(fā)現(xiàn)其適宜作為多頭資產(chǎn)配置。

內(nèi)外兼修，推波助瀾

隨著美豆9月供需報(bào)告意外利空被市場(chǎng)陸續(xù)消化，市場(chǎng)焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向南美大豆的播種以及美豆出口。在美豆豐產(chǎn)利空與需求強(qiáng)勁利多的博弈過程中，近期出口銷售強(qiáng)勁稍占上風(fēng)，激勵(lì)美豆觸及一個(gè)月以來高點(diǎn)。此外，優(yōu)良率連續(xù)下滑也給豆類市場(chǎng)帶來一定提振，加之，南美產(chǎn)區(qū)天氣善變，巴西天氣干燥，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)降雨過量，令人擔(dān)憂大豆播種耽擱，對(duì)美豆構(gòu)成支撐。

我們知道，美豆與連粕走勢(shì)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，加之國內(nèi)市場(chǎng)“雙節(jié)”臨近，節(jié)前備貨的展開，而“十九大”召開，部分油廠有停機(jī)計(jì)劃，其中華北停機(jī)時(shí)間較長(zhǎng)。內(nèi)外因素共振之下，徘徊許久的豆粕價(jià)格大幅反彈，其主力1801合約期價(jià)創(chuàng)階段新高，掙脫一個(gè)月以來的盤整區(qū)間，9月22日帶量高舉高打一舉完成突破顯示出其強(qiáng)勁的一面，可謂是一次華麗轉(zhuǎn)身。美豆及連粕走勢(shì)如圖1所示。

圖1 美豆及連粕走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：wind，徽商期貨研究所

庫存低，驅(qū)力強(qiáng)

由于飼料企業(yè)等下游市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期基差價(jià)格的認(rèn)可，提前建倉鎖定庫存，所以采購積極性非常高。此外，由于油廠有停機(jī)計(jì)劃，令市場(chǎng)對(duì)節(jié)日前后供應(yīng)產(chǎn)生擔(dān)憂，買家提貨速度也加快，油廠出貨心態(tài)良好，挺價(jià)意愿較強(qiáng)。截至9月22日，江蘇張家港豆粕現(xiàn)貨價(jià)格為2800元/噸，山東日照豆粕現(xiàn)貨價(jià)格為2900元/噸，其走勢(shì)如圖2所示，現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺無疑提振了豆粕期貨價(jià)格的“欣欣向榮”。油廠豆粕庫存呈穩(wěn)中趨降態(tài)勢(shì)發(fā)展，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月17日當(dāng)周，油廠豆粕庫存為75.55萬噸，下降幅度較大。我們通過研究發(fā)現(xiàn)，豆粕庫存與盤面價(jià)格呈負(fù)相關(guān)性較為顯著，即庫存的有效下降將提振其盤面價(jià)格向好運(yùn)行。豆粕庫存與盤面價(jià)格走勢(shì)如圖3所示。

圖2 張家港及日照豆粕現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：wind，徽商期貨研究所

圖3 豆粕庫存與盤面價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：wind，徽商期貨研究所

需求好，大作為

“雙節(jié)”臨近及十九大會(huì)議將在10月18日在北京召開，部分油廠有停機(jī)計(jì)劃，具體而言：華北油廠停機(jī)計(jì)劃將延長(zhǎng)，令市場(chǎng)對(duì)節(jié)日前后供應(yīng)產(chǎn)生擔(dān)憂。近期市場(chǎng)節(jié)前備貨提前，買家提貨速度也繼續(xù)加快，國內(nèi)豆粕成交良好，油廠出貨心態(tài)良好，挺價(jià)意愿較強(qiáng)。東北地區(qū)壓車嚴(yán)重，華北及山東部分油廠限量提貨，令近期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格及基差價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，給豆粕市場(chǎng)提供支撐。在本輪豆粕行情曲折上揚(yáng)的過程中，需求的助推作用不可忽視，尤其是對(duì)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量以及成交價(jià)格的推動(dòng)，可謂是量?jī)r(jià)齊升，具體見下圖4。飼料企業(yè)采購積極性如此高，主要是對(duì)遠(yuǎn)期基差價(jià)格認(rèn)可，提前建倉鎖定庫存。

圖4 需求向好對(duì)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量及成交價(jià)格的推動(dòng)

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉，徽商期貨研究所

國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)繼續(xù)處于趨升態(tài)勢(shì)，飼料產(chǎn)量增加，令本月豆粕消耗量也繼續(xù)增加。根據(jù)天下糧倉對(duì)35家飼料企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，2017年8月份豆粕用量9.48 萬噸，較6月份的7.68萬噸增長(zhǎng)23.44%，同比2016年8月份的7.95萬噸增長(zhǎng)19.25%。正因?yàn)槿绱?，這35家大中小型飼料廠2017年8月份全價(jià)飼料產(chǎn)量47.05 萬噸，較2017年6月份39.67萬噸增長(zhǎng)18.60%。從上述一系列數(shù)據(jù)來看，8月份養(yǎng)殖業(yè)繼續(xù)恢復(fù)中。飼料產(chǎn)量累計(jì)值走勢(shì)如圖5所示。

圖5 飼料產(chǎn)量累計(jì)值走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：wind，徽商期貨研究所

投資思路及風(fēng)險(xiǎn)因素

總體來看，在華北地區(qū)停機(jī)時(shí)間較長(zhǎng)以及節(jié)前備貨的配合下，近期國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)表現(xiàn)將偏強(qiáng)，建議買入m1801。風(fēng)險(xiǎn)因素：大豆供應(yīng)寬松格局未改，壓榨利潤(rùn)良好，且美豆集中收割上市壓力顯現(xiàn)后或有一波回落，或?qū)⒂绊懚蛊缮蠞q空間。