秋冬季節(jié)是油脂消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，亦是油脂庫存去化最迅速的時(shí)期，但年內(nèi)南北美三大大豆主產(chǎn)國皆獲豐收，市場擔(dān)憂將壓制粕類油脂價(jià)格。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)雙節(jié)備貨已近尾聲，近兩周豆油庫存下降態(tài)勢或難以持續(xù)，油粕比已出現(xiàn)顯著調(diào)整，預(yù)計(jì)后市豆油期價(jià)將承壓回調(diào)。

去庫存任務(wù)仍重

美國農(nóng)業(yè)部9月供需報(bào)告中，將美國大豆單產(chǎn)預(yù)估上調(diào)至每英畝49.9蒲式耳，高于8月的49.4蒲式耳。事實(shí)上，8月種植關(guān)鍵期間風(fēng)調(diào)雨順，已預(yù)示USDA可能對產(chǎn)量作出樂觀調(diào)整。美豆出口量上調(diào)2500萬蒲，達(dá)到22.5億蒲。再看南美兩個(gè)大豆主產(chǎn)國，2016/2017年度巴西大豆產(chǎn)量為1.14億噸，去年產(chǎn)量不足億噸，阿根廷2016/2017年度大豆最終產(chǎn)量為5750萬噸，比2015/2016年度提高2.7%?？梢姡衲耆虼蠖巩a(chǎn)量前三的國家均豐產(chǎn)，原料供應(yīng)偏向?qū)捤伞?/p>

國內(nèi)11月、12月是進(jìn)口大豆到港的傳統(tǒng)高峰期，四季度也是用油旺季，相對穩(wěn)定的壓榨利潤也令油廠維持高壓榨率。在原料供應(yīng)充足的情況下，粕類油脂供應(yīng)將偏充足，庫存去化將考驗(yàn)下游的消費(fèi)能力，而豆油消費(fèi)季未完全展開，經(jīng)歷三個(gè)月的反彈后，期價(jià)短期存在明顯的下行壓力。

油廠壓榨量回升

前期部分油廠因環(huán)保檢查而停機(jī)，導(dǎo)致豆粕油脂庫存量均有所下滑，市場經(jīng)銷商提貨不暢，導(dǎo)致兩廣地區(qū)豆油流入山東、河南市場，所以該地區(qū)油廠采取“挺油賣粕”的策略，這就引起了期貨盤面前期傾向于粕弱油強(qiáng)的格局。

監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，上周國內(nèi)主要油廠壓榨大豆195.5萬噸，比前一周增加13.6萬噸，增幅為7.4%。可見，油廠已逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)，國內(nèi)壓榨較前幾月大幅改善，油廠未來將加大馬力生產(chǎn)，而下游市場散油及包裝油庫存相對充足，這也令中間經(jīng)銷商采購需求放緩，油脂銷路不暢，將導(dǎo)致庫存重新回升，令期價(jià)承壓。

消費(fèi)力度受到考驗(yàn)

MPOB最新數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞8月毛棕油產(chǎn)量為181萬噸，環(huán)比下降0.9%，出口量為149萬噸，環(huán)比增加6.4%，庫存量進(jìn)一步上升至194萬噸。產(chǎn)量基本符合預(yù)期，而出口增幅略超出預(yù)期，導(dǎo)致馬來西亞棕櫚油庫存增長幅度不及預(yù)期，該報(bào)告確認(rèn)了馬來西亞棕櫚油庫存拐點(diǎn)已出現(xiàn)。

綜合基本面來看，美豆產(chǎn)量在8月平穩(wěn)度過后基本可以確認(rèn)，市場對產(chǎn)量利空反應(yīng)也較為平靜，年內(nèi)在南北美均增產(chǎn)的預(yù)期下，美豆與國內(nèi)豆粕反彈空間將十分有限，未來重點(diǎn)關(guān)注美豆收割至供應(yīng)等環(huán)節(jié)，還有南美的春播情況預(yù)估，2017/2018年度巴西大豆播種面積可能比上年的3390萬公頃增加2.5%。

而回歸國內(nèi)市場，短期來看，大中專院校開學(xué)季到來，雙節(jié)假日期間預(yù)計(jì)消費(fèi)量增加，將提振油脂類價(jià)格。但10—11月大豆到港或高達(dá)1600萬噸，且壓榨利潤尚可，油廠開機(jī)率高企，加上節(jié)前備貨將在下旬基本結(jié)束和美豆集中上市期日益臨近，潛在利空不可小覷。

盤面上，8月期間豆油上漲的主要原因是環(huán)保檢查、各工廠停機(jī)檢修，以及生物柴油利多消息炒作。由于價(jià)格連續(xù)上漲，利多因素已消化殆盡。隨著雙節(jié)備貨的結(jié)束，豆油庫存止降回升，加上環(huán)保檢查即將告一段落，后期大豆壓榨量將會(huì)逐步提升，豆油供應(yīng)有增無減，短期期價(jià)將承壓調(diào)整。