截至9月15日，為期兩年的環(huán)保督察落下帷幕。環(huán)保督察不僅加劇了鋅供應(yīng)偏緊格局，也使得低庫(kù)存和高升水矛盾突出。在此背景下，滬鋅在整個(gè)有色板塊中表現(xiàn)最強(qiáng)。中短期看，滬鋅基本面依然利多，不過(guò)，滬鋅上行空間有限，謹(jǐn)慎看多至27000元/噸。

環(huán)保加速鋅精礦供應(yīng)收縮

自2015年《安全生產(chǎn)法》和新的《環(huán)境保護(hù)法》實(shí)施后，鋅礦整治初見(jiàn)成效。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2015年鋅精礦產(chǎn)量較2014年下降12%；據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015—2016年國(guó)內(nèi)凈減少的鋅精礦產(chǎn)能在70萬(wàn)噸以上。此外，市場(chǎng)普遍預(yù)期2016年下半年及2017年，新礦山將釋放30萬(wàn)噸/年鋅產(chǎn)能。如今，隨著去產(chǎn)能政策落地，實(shí)際產(chǎn)能釋放量?jī)H有15萬(wàn)噸/年左右。同時(shí)，由于中國(guó)鋅精礦小礦山產(chǎn)量約占全國(guó)30%—40%，隨著中小礦山產(chǎn)能淘汰出清，國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)整體偏緊格局難改。

環(huán)保對(duì)鋅產(chǎn)業(yè)鏈影響逐級(jí)遞減

前三輪環(huán)保督察主要集中在鋅礦和冶煉企業(yè)分布集中的省份，加速了鋅礦產(chǎn)能收縮和冶煉企業(yè)減產(chǎn)，使得供應(yīng)持續(xù)緊張，從而支撐價(jià)格上漲。而第四輪環(huán)保督察對(duì)下游需求企業(yè)影響更甚，特別是浙江、山東兩個(gè)壓鑄鋅合金、鍍鋅生產(chǎn)大省。需求走弱對(duì)鋅價(jià)形成一定壓制。

目前來(lái)看，環(huán)保對(duì)鋅產(chǎn)業(yè)鏈的影響程度逐級(jí)遞減：上游鋅礦>中游冶煉>下游需求。上游鋅礦供應(yīng)緊張傳導(dǎo)至冶煉廠的程度減弱，2015—2016年，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量高于上年同期。值得注意的是，今年二季度鋅礦供應(yīng)緊缺導(dǎo)致加工費(fèi)走低，迫使冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)鋅錠市場(chǎng)呈現(xiàn)去庫(kù)存和低庫(kù)存的狀態(tài)。此外，環(huán)保督察對(duì)下游鍍鋅環(huán)節(jié)影響更小，即使部分中小企業(yè)被動(dòng)停產(chǎn)，終端企業(yè)也會(huì)采用訂單轉(zhuǎn)移的方式尋找能夠開(kāi)工的生產(chǎn)商進(jìn)行生產(chǎn)。

四季度旺季預(yù)期下關(guān)注回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

雖然目前終端需求偏弱，但隨著環(huán)保督察進(jìn)駐工作階段性完成，這部分需求將會(huì)得到修復(fù)。市場(chǎng)對(duì)四季度存在較高的旺季預(yù)期，疊加采暖季限產(chǎn)對(duì)供應(yīng)的壓縮，鋅價(jià)將繼續(xù)維持偏強(qiáng)格局。目前，市場(chǎng)已經(jīng)基本上兌現(xiàn)了供給偏緊的預(yù)期，若后期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給不緊，鋅價(jià)將很難獲得繼續(xù)上漲的動(dòng)能。后期市場(chǎng)需要關(guān)注兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是嘉能可澳洲項(xiàng)目的復(fù)產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，二是四季度宏觀走弱造成需求旺季不旺。

綜上所述，筆者認(rèn)為，滬鋅仍是多頭配置品種。短期內(nèi)，滬鋅寬幅振蕩，下方24000元/噸一線支撐較強(qiáng)，可以逢低入場(chǎng)。但同時(shí)，上行空間已經(jīng)不大，謹(jǐn)慎看多至27000元/噸。