本周，滬銅在大幅回調(diào)后出現(xiàn)回升，但相比鋅、鋁等其他有色金屬品種明顯乏力。此外，隨著滬銅上漲，上海地區(qū)的銅現(xiàn)貨升水走弱，顯示現(xiàn)貨商對銅后市持謹慎態(tài)度。

供應端中期不構成壓力

根據(jù)國際銅研究小組（ICSG）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017—2018年國際銅礦增量將大幅減少，2017年全球銅礦產(chǎn)量較2016年增加約18萬噸，2018年較2017年增加約84萬噸，如果算上罷工、事故、惡劣天氣等因素影響，ICSG預計2017、2018年國際銅礦的產(chǎn)出是下降的。相比之下，全球精銅產(chǎn)能增速雖然有所下滑，但仍處于擴張中，未來兩年的增速預計分別為1.9%和1.7%。

目前看，銅礦供應下降的預期已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)變成為現(xiàn)實。今年上半年，受不斷的罷工、洪水、政策調(diào)整等不利因素影響，全球銅礦產(chǎn)量進一步下滑。據(jù)世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)統(tǒng)計，2017年1—6月，全球銅礦產(chǎn)量為1010萬噸，較去年同期減少0.1%。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年以來，國內(nèi)銅礦進口量明顯大幅下滑。2017年1月至今，中國銅精礦及礦砂進口量同比增速大幅下滑。加工費方面，隨著銅礦供應的收窄以及冶煉產(chǎn)能的持續(xù)增長，TC/RC費用今年整體較去年下降約20美元/干噸。截至8月，銅礦加工費呈先抑后揚的態(tài)勢，整體運行平穩(wěn)。

四季度全球銅礦供應可能會較此前有所回升。智利政府數(shù)據(jù)顯示，智利7月銅礦及精銅產(chǎn)出量為473544噸，較上年同期增長5.2%。此外，此前受罷工影響六周的Escondida已于8月底恢復產(chǎn)量，而自由港旗下的印尼Grasberg銅礦歸屬之爭也暫時告一段落，盡管目前的談判仍未完全結束，但基本確定的是自由港將繼續(xù)運營，不過需要出讓該礦51%的所有權。

國內(nèi)需求恐將持續(xù)降溫

盡管礦山供給收緊，但仍不足以支撐銅價上行。目前銅庫存雖然較高點已有大幅下降，但仍處于歷史相對偏高位置。LME庫存在目前水平盤整已經(jīng)接近三年時間，銅的去庫存過程明顯不暢，且?guī)齑娉尸F(xiàn)變化快、波動大的特點，近期庫存再次大幅增加。國內(nèi)庫存則整體穩(wěn)定，年內(nèi)上海地區(qū)精銅多數(shù)時間仍以貼水銷售為主，貿(mào)易商對后市信心不足。

從下游消費分析，年內(nèi)包括房地產(chǎn)在內(nèi)的主要投資領域呈現(xiàn)高開低走態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)投資完成額自今年3月起同比增速不斷回落，截至8月增速已下降至7.93%，為今年以來的最低水平；同樣處于下滑趨勢的還有房地產(chǎn)銷售面積，同比增速一路自年初的25%回落至12%左右。此外，令人擔憂的還有基建投資和固定資產(chǎn)投資，截至8月，全國基礎設施建設投資額同比自18%左右下降至15%；截至7月，全國固定資產(chǎn)投資累計完成148812億元人民幣，為今年以來最低水平。

總之，從需求端看，雖然市場對銅未來下游消費有種種好的預期，但遠水不解近渴，下游消費短期難見大幅抬升。從供應端看，2018年的銅礦產(chǎn)量仍將受限，此前由價格上漲引發(fā)的礦山建設離投產(chǎn)仍有時日。因此，滬銅后期將更多受市場情緒以及題材的影響，短期看上下兩難。