股指期貨交易是交易未來某個(gè)時(shí)間交割的產(chǎn)品，為了保障市場(chǎng)的安全運(yùn)行，交易者必須預(yù)先繳納一定比例的交易保證金，設(shè)定保證金是為了確?？蛻袈男泻霞s，降低期貨市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)。保證金是維持期貨市場(chǎng)正常運(yùn)作的重要機(jī)制。合理的保證金水平既能促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量的提高又能有效防范市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，市場(chǎng)功能與社會(huì)責(zé)任兼顧。 

　　交易保證金通常是按照一定比例來收取。如何確定這個(gè)比例沒有通用的公式。在設(shè)定保證金水平時(shí)，通常要兼顧到市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量與違約發(fā)生可能性兩者之間的平衡關(guān)系。保證金水平設(shè)定過低，則期貨價(jià)格波動(dòng)的幅度容易超過保證金要求的水平，導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)增加，使得交易者無法履約的機(jī)率提高，容易增加期貨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果希望能完全消除違約風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)定非常高的保證金水平，則會(huì)增加交易者的交易成本，從而降低市場(chǎng)參與意愿，導(dǎo)致純粹交易者退出市場(chǎng)或者當(dāng)日進(jìn)行平倉(cāng)，進(jìn)而影響期貨市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量。 

　　按照股指期貨的相關(guān)規(guī)則，滬深300指數(shù)期貨保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金，交易保證金的最低比例為合約價(jià)值的12%。對(duì)于這個(gè)規(guī)定，主要有以下認(rèn)識(shí)。 

　　第一，12%是指最低保證金比例，最低保證金只是一個(gè)基準(zhǔn)，未來實(shí)行的保證金比例不能低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。交易保證金比例不是固定不變的，交易所通常要根據(jù)價(jià)格波動(dòng)性、市場(chǎng)流動(dòng)性、股票現(xiàn)貨市場(chǎng)狀況、未來市場(chǎng)可能的情形等進(jìn)行綜合考慮，系統(tǒng)調(diào)整交易保證金比例。因此，依據(jù)規(guī)則規(guī)定，可以理解為滬深300指數(shù)期貨上市交易之后，保證金比例不能低于12%，實(shí)際比例要根據(jù)市場(chǎng)情況而定，很有可能會(huì)高于這一比例。 

　　第二，與全球主要股指期貨合約相比，滬深300指數(shù)期貨最低保證金比例并不算高。根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2009年全球股指期貨交易最為活躍的交易所依次是CME、歐洲期貨交易所、印度國(guó)家證券交易所、大阪證券交易所和韓國(guó)交易所。其中，在CME交易的S&P 500、Nasdaq 100的初始保證金比例為12%；歐洲期貨交易所的主要股指期貨合約——道瓊斯歐洲50指數(shù)期貨的初始保證金為9%；印度國(guó)家證券交易所Nifty指數(shù)期貨的初始保證金率20%；大阪交易所日經(jīng)225指數(shù)期貨的初始保證金為4%；韓國(guó)交易所KOSPI 200指數(shù)期貨初始保證金率的15%。滬深300指數(shù)期貨沒有設(shè)定初始保證金和維持保證金，只有交易保證金。因此，與海外市場(chǎng)相比較，滬深300指數(shù)期貨最低保證金比例并不算高。 

　　第三，新興市場(chǎng)股指期貨保證金比例一般較高。在股指期貨交易最為活躍的5個(gè)市場(chǎng)中，印度市場(chǎng)和韓國(guó)市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，其它都是成熟市場(chǎng)。印度和韓國(guó)的股指期貨保證金比例要高于成熟市場(chǎng)。整體上看，新興市場(chǎng)交易者對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)等都要比成熟市場(chǎng)的交易者差；同時(shí)，新興股票市場(chǎng)的波動(dòng)情況要比成熟市場(chǎng)大。因此新興市場(chǎng)股指期貨保證金比例高于成熟市場(chǎng)是綜合市場(chǎng)各方面發(fā)展的必然結(jié)果。 

　　第四，滬深300指數(shù)期貨的最低保證金比例要低于印度和韓國(guó)市場(chǎng)股指期貨的保證金比例。印度、韓國(guó)市場(chǎng)和我國(guó)市場(chǎng)同屬于新興市場(chǎng)。與韓國(guó)、印度相比，滬深股票市場(chǎng)的市值規(guī)模、交易規(guī)模要大得多。因此，從控制風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定、便于股指期貨市場(chǎng)平穩(wěn)起步等方面看，滬深300指數(shù)期貨實(shí)際采用的保證金比例很有可能要高于最低保證金比例。 

　　第五，交易者繳納保證金的比例通常高于交易所規(guī)定的保證金比例。在實(shí)際運(yùn)行中，期貨公司對(duì)交易者收取的保證金水平是在交易所的設(shè)定上再加上幾個(gè)百分點(diǎn)。 

　　綜上所述，我們認(rèn)為，滬深300指數(shù)期貨上市交易之后，保證金比例要高于最低保證金水平，具體情況可能視當(dāng)時(shí)滬深股票市場(chǎng)運(yùn)行狀況以及不同期貨公司而定。