證券信用交易保證金制度

　　保證金制度是融資融券交易（又稱“證券信用交易”）的基礎(chǔ)性制度,同時(shí)也是證券公司抵御信用違約風(fēng)險(xiǎn)的重要屏障。保證金制度大致包括六個(gè)方面的內(nèi)容:保證金賬戶管理及交易流程;客戶信用等級(jí)及授信額度;融資融券標(biāo)的證券的選擇標(biāo)準(zhǔn)及可充抵保證金證券的折算比例;保證金比例的設(shè)定;維持擔(dān)保比例（指投資者擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例）的設(shè)定;保證金追繳及強(qiáng)制平倉(cāng)制度。

　　其中,維持擔(dān)保比例的設(shè)定又是控制整個(gè)交易風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。證券公司在融資融券日常交易的過程中實(shí)施“逐日盯市”制度,當(dāng)客戶的維持擔(dān)保比例下降到特定數(shù)值時(shí),證券公司將及時(shí)發(fā)出追加擔(dān)保物通知,要求客戶在規(guī)定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物到賬,使維持擔(dān)保比例高于特定數(shù)值。追加通知的維持擔(dān)保比例又稱保證金追繳點(diǎn)（又稱“平倉(cāng)線”）。

　　在實(shí)際操作中,分析證券信用交易的保證金追繳點(diǎn)具有如下重要意義:投資者可以據(jù)此判斷自己可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平以及最大的損失程度;證券公司可以據(jù)此對(duì)沒有追加擔(dān)保物的投資者采取強(qiáng)制平倉(cāng)措施,以保證其融資融券債權(quán)得以實(shí)現(xiàn);而對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說,根據(jù)不同的市場(chǎng)狀況設(shè)定不同的維持保證比例,可以控制整個(gè)證券市場(chǎng)的信用程度和風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　我國(guó)證券信用交易保證金制度

　　2006年8月,《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》和《深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱“《實(shí)施細(xì)則》”）的出臺(tái),基本上構(gòu)建了我國(guó)證券信用交易保證金制度。

　　《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定了以下主要內(nèi)容:（1）交易保證金水平,融資融券的保證金比例不低于50%。（2）保證金繳納方式,投資者可以以現(xiàn)金和證券兩種方式繳納保證金。（3）可充抵保證金證券的折算率,如深證100指數(shù)成分股股票的折算率最高不超過70%。（4）維持擔(dān)保比例水平,《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定“當(dāng)客戶維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),會(huì)員應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物”。（5）強(qiáng)制平倉(cāng)的條件,在融資融券交易開始之后,證券公司“逐日盯市”并進(jìn)行“逐日結(jié)算”,在保證金追繳點(diǎn)發(fā)出擔(dān)保物追加通知,如客戶在兩個(gè)交易日內(nèi)未能按期補(bǔ)足擔(dān)保物（客戶追加擔(dān)保物后的“維持擔(dān)保比例”不得低于150%）或者到期未能償還債務(wù)時(shí),證券公司可依據(jù)合同約定實(shí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。

　　“現(xiàn)金強(qiáng)制構(gòu)成比例”的缺失及修正

　　根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定,投資者繳納的保證金、融資購(gòu)入的證券及融券賣出所得的全部資金,整體作為投資者對(duì)證券公司融資融券所生債務(wù)的擔(dān)保物。其中,雖然確定了保證金可以由有價(jià)證券按照一定的折算率折算充抵,但并沒有設(shè)定保證金中現(xiàn)金的強(qiáng)制構(gòu)成比例。也就是說,在融資融券交易試點(diǎn)階段,投資者可以證券折算的方式繳納全部保證金。而在日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū),當(dāng)投資者用證券作抵押物時(shí),還應(yīng)保證一定的現(xiàn)金維持比率,即客戶的保證金不能全部是證券,而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金。我國(guó)證券信用交易保證金制度中“現(xiàn)金強(qiáng)制構(gòu)成比例”的缺失,無疑極大地增加了證券信用交易的風(fēng)險(xiǎn)。

　　保證金制度作為證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)防范的“防火墻”,應(yīng)當(dāng)盡力減少保證金構(gòu)成中的變動(dòng)性。然而,我國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)率非常高,單純依靠證券充抵構(gòu)成的保證金體系非常容易隨著股市的波動(dòng)而變化。雖然通過證券充抵保證金方便了投資者參與證券信用交易,但并不能忽視投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,單純以證券折算構(gòu)成的保證金體系容易造成投資者的融資能力虛高,保證金本身卻受到股市行情漲落的影響,無法有效保證交易的安全和市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　現(xiàn)階段,證券公司可以通過提高保證金比例、限定融資融券標(biāo)的證券及可充抵保證金證券范圍、降低折算例等方式來降低投資者和證券公司融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)。這樣既能發(fā)揮證券充抵保證金這一措施所具有的便利作用,又能適當(dāng)提高證券公司與客戶的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。