供應(yīng)減少與剛性需求增加同步發(fā)力

經(jīng)濟企穩(wěn)得到進一步鞏固

外部環(huán)境的繼續(xù)改善和內(nèi)生動力的進一步釋放令國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)基礎(chǔ)得到進一步鞏固。統(tǒng)計局最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達到19.20萬億元，同比增長6.9%，增速較去年同期高0.2個百分點，并與第一季度持平，這暗示著國內(nèi)經(jīng)濟可能已經(jīng)開始進入到L型的橫向階段。

驅(qū)動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”中，投資增速趨于穩(wěn)定，外貿(mào)及國內(nèi)消費則進一步改善，這為經(jīng)濟企穩(wěn)提供了良好的驅(qū)動力。雖然房地產(chǎn)調(diào)控令房地產(chǎn)投資增速有所下滑，但基建投資的強勁支撐了固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增長。統(tǒng)計局最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計28.06萬億元，同比增長8.6%，增速雖然較去年同期低0.4個百分點，但與前5個月持平，結(jié)束了投資增速持續(xù)回落的態(tài)勢。投資趨于穩(wěn)定背景下，外貿(mào)和國內(nèi)消費進一步改善。海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，進出口貿(mào)易同比增長13%，增速較前5個月高0.2個百分點，較去年同期高22.93個百分點，進出口貿(mào)易累計增速繼續(xù)呈現(xiàn)振蕩回升的態(tài)勢。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年上半年，國內(nèi)社會消費品零售總額同比增長10.4%，增速較去年同期高0.1個百分點，較前5個月高0.1個百分點，增速同樣呈現(xiàn)出振蕩回升的態(tài)勢。

經(jīng)濟先行指標(biāo)工業(yè)增加值及社會用電量增速的整體穩(wěn)定為后期國內(nèi)經(jīng)濟的回升奠定了良好基礎(chǔ)。統(tǒng)計局最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，工業(yè)增加值累計同比增長6.9%，增速較去年同期高0.9個百分點，較前5個月高0.2個百分點，其中6月工業(yè)增加值同比增長7.6%，增速較去年同期高1.4個百分點，較5月高1.1個百分點；中電聯(lián)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年全社會用電量同比增長6.3%，增速較去年同期高3.6個百分點，較前5個月僅低0.1個百分點，其中6月全社會用電量同比增長6.5%，增速較去年同期高3.9個百分點，較5月高1.4個百分點。工業(yè)增加值及用電量增速的穩(wěn)定，不但為當(dāng)前經(jīng)濟的穩(wěn)定提供了佐證，也為后期經(jīng)濟的回升奠定了一定基礎(chǔ)。

另外，制造業(yè)擴張速度企穩(wěn)后開始回升，則進一步為經(jīng)濟的回升創(chuàng)造了條件。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年6月國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)同比增長51.7%，增速較5月高0.5個百分點，這是制造業(yè)擴張速度穩(wěn)定兩個月后的首次回升，且擴張速度較去年同期高1.7個百分點。其中，企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、在手訂單指數(shù)及原料庫存指數(shù)均進一步回升，同時產(chǎn)成品庫存進一步消化，這意味著制造業(yè)繼續(xù)保持著強勁的態(tài)勢。

流動性壓力有所緩解

為穩(wěn)定市場預(yù)期及保證市場基本的流動性需求，國內(nèi)持續(xù)偏緊的貨幣政策略有松動，令前期的流動性壓力有所緩解，市場資金利率也有所回落。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，1月期和1年期SHIBOR拆放利率分別報3.8915%和4.3892%，雖然仍較去年同期高1.1165個百分點和1.3502個百分點，但已經(jīng)較年內(nèi)最高的4.6990%和4.4369%出現(xiàn)明顯回落。但是，從6月中旬召開的金融工作會議來看，“降杠桿”、嚴(yán)控風(fēng)險及資金的“脫虛向?qū)崱痹谳^長時間內(nèi)仍將是市場主題，后期貨幣市場仍將維持整體偏緊的格局。

人民銀行對市場的現(xiàn)金凈投放控制較去年更為嚴(yán)格，貨幣供應(yīng)增速也持續(xù)走低，暗示著后期貨幣市場整體偏緊的態(tài)勢仍將延續(xù)。人民銀行最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，人民銀行凈回籠現(xiàn)金1326.6億元，較去年同期多回籠928億元，延續(xù)著嚴(yán)控投放、加大回收力度的趨勢。2017年6月，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增長15%，增速較5月低2個百分點，較去年同期低9.6個百分點，增速延續(xù)著持續(xù)走低的態(tài)勢，并再創(chuàng)年內(nèi)增速的新低；廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長9.4%，增速較5月低0.2個百分點，較去年同期低2.4個百分點，同樣延續(xù)著持續(xù)走低的態(tài)勢，且M2增速已經(jīng)創(chuàng)歷史新低。人民銀行嚴(yán)控資金投放及貨幣供應(yīng)增量，表明國內(nèi)整體維持偏緊的貨幣政策并未改變，短期的市場流動性壓力緩解并不能扭轉(zhuǎn)后期市場流動性整體偏緊的格局。

環(huán)保繼續(xù)制約焦化企業(yè)生產(chǎn)

受環(huán)?！盎仡^看”影響，焦化企業(yè)生產(chǎn)再度受到制約，導(dǎo)致焦化企業(yè)即使在利潤不斷走高的背景下也無法保證滿負(fù)荷生產(chǎn)，以至于100家獨立焦化企業(yè)中產(chǎn)能規(guī)模小于200萬噸的焦化企業(yè)6月下旬開工率持續(xù)走低。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，產(chǎn)能規(guī)模小于100萬噸和100萬—200萬噸的獨立焦化企業(yè)開工率報74.13%和76%，分別較6月最高開工率低2.88和3.73個百分點。焦化企業(yè)工率的下滑也使得整個6月焦炭產(chǎn)量較去年同期減少。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年6月國內(nèi)焦炭生產(chǎn)3816萬噸，同比減少1.4%，這是今年以內(nèi)連續(xù)第二個月產(chǎn)量減少。從累計量來看，上半年焦炭合計生產(chǎn)2.21億噸，同比增長2.5%，增速連續(xù)第二個月呈現(xiàn)走低態(tài)勢。

7月，國內(nèi)100家獨立焦化企業(yè)開工率整體仍未得到有效提振，產(chǎn)能規(guī)模小于100萬噸、100萬—200萬噸和大于200萬噸的焦化企業(yè)平均開工率均低于6月。據(jù)我們測算，7月產(chǎn)能規(guī)模小于100萬噸、100萬—200萬噸和大于200萬噸的焦化企業(yè)平均開工率為74.38%、77.47%和82.59%，較6月低0.5、0.4和0.84個百分點，這意味著7月焦炭單月產(chǎn)量可能低于6月。后期，環(huán)保政策及督查仍將成為影響焦炭生產(chǎn)力度的核心驅(qū)動因素，如果政府跟進其他相關(guān)去產(chǎn)能政策措施，加之下半年運力可能產(chǎn)生的沖擊，焦炭供應(yīng)整體仍將偏緊。

圖為國內(nèi)焦炭當(dāng)月產(chǎn)量及其同比增速

高利潤驅(qū)動下的焦炭剛需猶存

持續(xù)的高利潤驅(qū)動著鋼廠維持高強度生產(chǎn)，進而不斷增加對焦炭的剛性需求。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月和7月國內(nèi)盈利鋼廠平均為83.93%和85.13%，盈利鋼廠占比呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢；6月和7月國內(nèi)高爐開工率平均為77.07%和77.35%，高爐開工率同樣呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢。

由于鋼廠高爐開工率受利潤驅(qū)動持續(xù)增加，且高爐受制于環(huán)保的影響要明顯小于煉焦，進而促使國內(nèi)粗鋼單月生產(chǎn)再創(chuàng)歷史新高。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年6月國內(nèi)粗鋼生產(chǎn)7323萬噸，同比增長5.7%，增速環(huán)比5月高3.9個百分點，較去年同期高4個百分點，粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，且增速為2013年12月以來新高。由于7月全國高爐開工率平均高于6月，這意味著7月粗鋼產(chǎn)量可能再創(chuàng)歷史新高。在當(dāng)前持續(xù)的高利潤背景下，鋼廠很難主動壓縮生產(chǎn)，這實際上意味著鋼廠在利潤驅(qū)動下將繼續(xù)維持高負(fù)荷運轉(zhuǎn)，從而支撐對焦炭的剛性需求。

終端需求出現(xiàn)積極信號

當(dāng)前，因房地產(chǎn)調(diào)控及汽車購置稅優(yōu)惠力度減小所帶來的負(fù)面效應(yīng)正逐步被市場消化，且隨著時間的推移，黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求終端出現(xiàn)積極信號。從房地產(chǎn)市場來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速雖然進一步下滑，但房屋施工、新開工及房屋銷售等均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年上半年，房屋施工面積比增長3.4%，增速在連續(xù)3個月持平后首次出現(xiàn)回升；房屋新開工面積比增長10.6%，增速環(huán)比前5個月高1.1個百分點，增速連續(xù)兩個月回落后也開始回升。另外，上半年國內(nèi)商品房銷售面積同比增長16.1%，增速較前5個月高1.8個百分點，結(jié)束了連續(xù)3個月的增速回落態(tài)勢。房屋施工、新開工及商品房銷售增速同步回升，表明今年以來的房地產(chǎn)調(diào)控所帶來壓力有所緩解。

從汽車行業(yè)來看，小排量汽車購置稅優(yōu)惠力度減小后的負(fù)面效應(yīng)也逐步被消化。中汽協(xié)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，國內(nèi)汽車生產(chǎn)合計1352.58萬輛，同比增長4.64%，增速較前5個月高0.15個百分點，暫時結(jié)束了增速持續(xù)回落的態(tài)勢；上半年國內(nèi)汽車銷售1335.39萬輛，同比增長3.81%，增速較前5個月高0.1個百分點，同樣結(jié)束了增速持續(xù)回落的態(tài)勢。另外，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資也透露出改善跡象。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年上半年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長16.85%，增速較今年前5個月高0.19個百分點，結(jié)束了連續(xù)3個月持續(xù)回落的態(tài)勢。雖然房地產(chǎn)調(diào)控短期內(nèi)難以放松，這將抑制黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求，但當(dāng)前房地產(chǎn)市場及汽車和基建領(lǐng)域透露出的積極信號一定程度上可以提振市場信心。

焦化企業(yè)庫存持續(xù)走低

環(huán)保力度加強使得焦化企業(yè)開工率走低，疊加貿(mào)易商及鋼廠的補庫，焦化企業(yè)焦炭庫存從6月中下旬開始呈現(xiàn)逐步走低的態(tài)勢。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日當(dāng)周，100家獨立焦化企業(yè)中，產(chǎn)能小于100萬噸、100萬—200萬噸和產(chǎn)能大于200萬噸的焦化企業(yè)焦炭庫存為10.91萬噸、8.55萬噸和13.95萬噸，較6月庫存最高時分別減少5.19萬噸、7.60萬噸和29.05萬噸，目前焦化企業(yè)庫存已經(jīng)降至今年3月底的低位水平附近。

在焦化企業(yè)庫存持續(xù)減少的同時，港口及鋼廠焦炭庫存有所累積。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日當(dāng)周，四大港口（天津港、連云港、日照港和青島港）焦炭庫存合計271.5萬噸，較年內(nèi)最低時高59.5萬噸，呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢；國內(nèi)大中型鋼廠焦炭庫存平均可用10.5天，環(huán)比前一周少1天，較年內(nèi)最低時多2.5天，且鋼廠焦炭庫存處于五年來同期偏高水平，僅比2014年同期低。

綜合來看，下半年貨幣政策整體偏緊格局不會因短期內(nèi)流動性壓力緩解而得以扭轉(zhuǎn)，加上終端房地產(chǎn)市場調(diào)控力度不減，長期看焦炭市場整體仍然承壓。但是，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)得到鞏固，焦炭生產(chǎn)因環(huán)保等因素而受到抑制，同時鋼廠在高利潤驅(qū)動下帶來的焦炭剛性需求持續(xù)增加，因此中短期內(nèi)焦炭市場又獲得較強支撐?？紤]到前期焦化廠庫存已經(jīng)累積到貿(mào)易商及鋼廠環(huán)節(jié)，后期如果焦化廠庫存開始累積，則焦炭遠(yuǎn)近月合約走勢將出現(xiàn)分歧，策略上可以考慮布局買入J1709合約，同步賣出J1801合約。