1月上旬開始，國內(nèi)玉米期貨價格走出階段性回調(diào)行情，主力1009合約在創(chuàng)出1936元/噸的兩年新高之后，回落至目前的1850元/噸附近。本輪調(diào)整行情的生產(chǎn)既有外部因素打壓，也有自身供求的因素驅(qū)使。但是基于2010年全球經(jīng)濟復(fù)蘇和通過膨脹為大概率事件的宏觀基礎(chǔ)和2009年國內(nèi)玉米減產(chǎn)的背景下，我們認為經(jīng)歷回調(diào)之后，國內(nèi)玉米期貨已逐漸步入筑底階段，節(jié)后玉米價格將逐步上揚。

一、節(jié)前利空因素逐漸消化

目前商品市場面臨的主要外部利空因素有兩個：一是中國人民銀行突然調(diào)高三個月央票利率并提高銀行存款準(zhǔn)備金率，引發(fā)了市場對流動性的擔(dān)憂；二是美元經(jīng)過近一年下跌之后開始進入反彈。針對這兩項外部利空，我們更傾向于視為短期利空，其長期影響有限。

本次我國央行收緊流動的重點依然是結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從同期國內(nèi)相關(guān)政策看，本次貨幣政策調(diào)整的重點是泡沫日漸高漲的房地產(chǎn)市場。國內(nèi)大量的信貸放款通過直接或間接渠道流向房產(chǎn)市場。政府為抑制快速上漲的房價，出臺了大量的房產(chǎn)調(diào)控政策，而并非“一刀切”地收緊流動性。同時，考慮到國內(nèi)復(fù)蘇動力不足，截止到2月5日當(dāng)周，央行已在兩周時間內(nèi)向市場凈投放2140億元的資金，創(chuàng)下兩年以來的新紀錄，一定程度上緩解了前期資金緊張的局面。

由于全球主要商品均以美元標(biāo)價，美元升值將直接引發(fā)商品價格下跌。但是從美國高額的財政赤字看，美元長期趨于貶值是大概率事件。同時，在經(jīng)濟復(fù)蘇時期，美元升值的深層含義可能是美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭非常良好。具體來看，本次美元反彈的導(dǎo)火索是歐元區(qū)部分國家的主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)，導(dǎo)致歐元兌美元匯率大幅下跌。但是，鑒于此次爆發(fā)危機國家的GDP占歐元區(qū)的比重有限，影響相對較小，而歐元匯率經(jīng)過10%的下跌之后，短期內(nèi)也有超賣跡象，美元指數(shù)可能在80點附近展開爭奪，從而部分緩解商品市場的壓力。

此外，全球玉米供給預(yù)估大大超出市場預(yù)期是CBOT玉米價格下跌的重要動力。但CBOT玉米期貨在不到一個月的時間里，已下跌17.8%，市場明顯超賣，MACD指標(biāo)柱狀體逐漸趨向正值，DIFF與DEA的底部金叉形態(tài)正在形成中，由此基本可以認定CBOT玉米對于該利空已經(jīng)大部分消化。

二、利好因素逐漸凸顯

1．通貨膨脹預(yù)期或?qū)崿F(xiàn)

最新公布的國內(nèi)2009年12月份CPI同比增至2.0%，這一數(shù)據(jù)反映了國內(nèi)通脹壓力增大。同時，美聯(lián)儲和歐洲央行在短期內(nèi)也沒有調(diào)高基準(zhǔn)利率的任何言行，相反還堅定地表示將繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有寬松的貨幣政策。隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇的繼續(xù)，通貨膨脹極有可能由預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實，投資大宗商品將成為規(guī)避通脹預(yù)期的重要手段，價格上漲仍為主要趨勢。

2．國內(nèi)政策扶植產(chǎn)生“政策底”

2009年年由于東北產(chǎn)區(qū)嚴重干旱,預(yù)期國內(nèi)玉米減產(chǎn)幅度超過6%。同時，國家對玉米下游消費產(chǎn)業(yè)的扶持也十分明顯,陸續(xù)推出了生豬價格調(diào)控預(yù)控、提高玉米淀粉、酒精出口退稅率,取消玉米出口暫定關(guān)稅等深加工企業(yè)扶持政策,刺激了其消費量，此外，還對國內(nèi)玉米實施臨時收儲政策。這些政策的出臺均對國內(nèi)玉米期貨產(chǎn)生重大支撐。國內(nèi)玉米大部分地區(qū)現(xiàn)貨報價依然在1650—1820元/噸高位運行。

3．玉米乙醇需求預(yù)期增加

由于全球能源價格再次步入上漲通道，玉米乙醇的需求將再次被激發(fā)。按照規(guī)劃，到2010年美國玉米乙醇產(chǎn)量將達到75億加侖。生產(chǎn)玉米乙醇對玉米消耗量極大。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，2008/2009年度美國玉米乙醇對玉米的需求量超過美國玉米產(chǎn)量的36%，2009/2010年度該比例預(yù)期將達到38%。而玉米價格也會隨著玉米乙醇產(chǎn)量的增加而提高。

綜上所述，近期打壓玉米市場的利空因素逐漸被消化，2010年玉米價格受到通貨膨脹預(yù)期、國內(nèi)玉米供應(yīng)減少以及玉米需求增加等多因素支撐。短期內(nèi)，CBOT玉米期貨在340—350美分區(qū)間振蕩探底。大連玉米1009合約極有可能在1840元/噸一線筑底，并由此振蕩上揚。