江淮汽車(600418)

事件：江淮與大眾簽訂正式《合資合同》

公司6 月1 日公告稱，公司與大眾汽車（中國）投資有限公司在德國柏林簽訂《合資合同》，雙方擬共同出資成立江淮大眾汽車有限公司。合資公司將針對中國和海外市場研發(fā)、制造和銷售新能源汽車（包括純電動和增程式乘用車）及其相關核心部件，并提供出行解決方案。合資公司將設立新品牌，總投資額60 億元，目標產(chǎn)能36 萬輛。我們認為公司與大眾簽訂正式的合資合同，公司將進入全新發(fā)展階段。

雙方發(fā)揮各自優(yōu)勢，全力推動合資公司業(yè)務開展

優(yōu)勢資源互補，合力打造合資公司。江淮汽車將利用自身與政府的優(yōu)勢資源，協(xié)助合資公司及時獲得所有的必要授權(quán)、許可以及相關的政府聯(lián)絡和投資優(yōu)惠等，同時將向合資公司提供先進的新能源汽車及相關技術(shù)。大眾汽車將在產(chǎn)品開發(fā)、制造、質(zhì)量、供應鏈、輕量化、模塊化以及車聯(lián)網(wǎng)和無人駕駛等新技術(shù)各方面為合資公司提供技術(shù)支持，并協(xié)助合資公司對大眾特定的PQ 平臺進行電動化改造，提供合資公司先進的新能源汽車及相關技術(shù)。我們認為江淮與大眾的整體合作內(nèi)容基本符合預期，合資公司將成為大眾汽車重要的電動汽車產(chǎn)品導入平臺。

合作將實現(xiàn)共贏，江淮開啟跨越式發(fā)展之路

合資公司將助力大眾加速電動汽車戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，江淮汽車也將進入全新發(fā)展階段。電動汽車是大眾汽車的戰(zhàn)略發(fā)展方向，大眾汽車目標到2025 年新能源汽車產(chǎn)品年銷量達到200-300 萬臺。雙方合資合同順利簽訂，我們預計實際業(yè)務將加速開展，合資公司初期車型或基于江淮現(xiàn)有技術(shù)平臺，第一款電動SUV 有望于2018 年投放市場。根據(jù)合同，大眾及其在中國的關聯(lián)公司享有合資公司多余的新能源積分第一優(yōu)先購買權(quán)，將一定程度上緩解未來大眾汽車在中國積分的壓力，同時合資公司的設立將全面提升江淮汽車的整體研發(fā)實力和品牌影響力，雙方合作將實現(xiàn)共贏。

看好江淮大眾長期合作前景，維持“買入”評級！

我們認為，江淮與大眾簽訂正式合資合同，公司已進入全新發(fā)展階段。我們看好江淮大眾的長期合作前景，預計合資公司2019 年起將貢獻盈利。鑒于2017 年乘用車市場銷量增速下滑，公司SUV 產(chǎn)品今明兩年將面臨較大競爭壓力，我們下調(diào)公司2017-18 年公司盈利預測，預計公司2017-2019年凈利潤分別為12.76/15.25/19.91 億元（分別下調(diào)7.4%、5.5%和上調(diào)5.9%），EPS 分別為0.67/0.81/1.04 元，目標價區(qū)間調(diào)整為12.5-13.4 元（下調(diào)約25%），對應市盈率區(qū)間19-20X，維持“買入”評級！

風險提示：汽車行業(yè)增長不及預期，純電動車銷量不及預期，合資公司業(yè)務推進不及預期。