亞邦股份(603188)

投資要點(diǎn)

公司是全球最大的蒽醌類(lèi)染料生產(chǎn)企業(yè)： 亞邦股份現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要為蒽醌分散染料和蒽醌還原染料。蒽醌分散染料商品和濾餅的產(chǎn)能分別為 3.5 萬(wàn)噸和 1.4 萬(wàn)噸左右。蒽醌還原染料商品和濾餅的產(chǎn)能分別為 1.1 萬(wàn)噸和 0.8 萬(wàn)噸左右。

蒽醌分散染料一家獨(dú)大，蒽醌環(huán)還原染料一超多強(qiáng)： 公司在蒽醌分散染料領(lǐng)域有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)和掌控力， 大部分的產(chǎn)品的市占率超過(guò) 50%； 蒽醌還原染料的的行業(yè)格局略遜與蒽醌分散染料，但是亞邦股份的收入規(guī)模，市場(chǎng)份額都遠(yuǎn)超其他對(duì)手。隨著紡前著色和噴墨印花產(chǎn)業(yè)的崛起，近年來(lái)，公司擬重點(diǎn)發(fā)展蒽醌溶劑染料產(chǎn)業(yè)。

規(guī)模經(jīng)營(yíng)、集中經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。 染料生產(chǎn)過(guò)程三廢排放較多，公司一方面開(kāi)發(fā)清潔生產(chǎn)工藝，一方面對(duì)三廢實(shí)行分類(lèi)、分級(jí)處置，取得較好的環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益，但是分級(jí)、分類(lèi)處置需要以規(guī)模經(jīng)營(yíng)為前提，經(jīng)驗(yàn)難以復(fù)制。

連云港化工產(chǎn)業(yè)園是為數(shù)不多經(jīng)受住環(huán)保督查的園區(qū)。 業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為，萊州灣、蘇北沿海是相對(duì)適合發(fā)展染料產(chǎn)業(yè)的園區(qū)，但是江蘇省明確提出，十三五期間，要全面落實(shí)‘減化’要求，著力調(diào)存量、控增量、減總量。蘇北的化工園區(qū)中，連云港化工產(chǎn)業(yè)園是為數(shù)不多經(jīng)受住環(huán)保督查考驗(yàn)的園區(qū)。

公司在產(chǎn)業(yè)園連云港經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬分四期，征地1000 畝，投資建設(shè)顏料中間體以及其他精細(xì)化工中間體項(xiàng)目，成長(zhǎng)空間逐步打開(kāi)。 目前， 顏料產(chǎn)業(yè)格局分散，中間體和顏料企業(yè)分立運(yùn)行， 環(huán)保收緊帶來(lái)整合契機(jī)，公司集中精力發(fā)展顏料中間體，抓住顏料整合的關(guān)鍵點(diǎn)，可看高一線。按照經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)推算，該項(xiàng)目可以帶來(lái)翻倍的成長(zhǎng)空間。

投資建議

預(yù)計(jì)公司 17-19 年凈利潤(rùn)為 7.99、 8.64 和 11.65 億元， EPS 為 1.39、 1.50 和2.02 元/股， 對(duì)應(yīng) PE 為 12X、 11X 和 8X，首次覆蓋， 給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià) 22 元，對(duì)應(yīng) 18 年 PE 15 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。