在對(duì)CME S&P500股指期貨的研究中發(fā)現(xiàn)：在所有指數(shù)衍生品合約同時(shí)到期日的最后1小時(shí)，會(huì)出現(xiàn)異常大的交易量和較小的股價(jià)波動(dòng)；在到期日開(kāi)盤(pán)階段S&P500股票現(xiàn)貨交易顯著增長(zhǎng)。

　　股指期貨所引起的股票市場(chǎng)“跳躍性”波動(dòng)，大多集中在股指期貨合約的到期日，這種金融衍生品對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生影響的現(xiàn)象被稱為到期日效應(yīng)，即臨近股指期貨到期日時(shí)，股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)股價(jià)劇烈波動(dòng)和成交量明顯放大的異?，F(xiàn)象。

　　到期日效應(yīng)產(chǎn)生的根本原因，是指數(shù)期貨采用現(xiàn)金交割的方式進(jìn)行結(jié)算，所以研究股指期貨交割結(jié)算價(jià)的確定方法，將成為判斷股票市場(chǎng)是否存在到期日效應(yīng)及效應(yīng)強(qiáng)弱的關(guān)鍵。采用開(kāi)盤(pán)價(jià)或收盤(pán)價(jià)的單一價(jià)作為交割結(jié)算價(jià)，容易使最后結(jié)算價(jià)被機(jī)構(gòu)投資者操縱，因此股票市場(chǎng)的到期日效應(yīng)相對(duì)較強(qiáng)。而采用平均價(jià)計(jì)算的交割結(jié)算價(jià)則不宜被操縱，所以現(xiàn)貨股票市場(chǎng)的到期日效應(yīng)相對(duì)較弱，中金所采取的正是到期日效應(yīng)較弱的平均價(jià)。套利者的平倉(cāng)交易、套期保值者的遷倉(cāng)交易與投機(jī)交易者操縱結(jié)算價(jià)格的欲望，在最后結(jié)算日的相互作用產(chǎn)生了到期日效應(yīng)。

　　中金所規(guī)定，股指期貨交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。對(duì)于指數(shù)套利者會(huì)一直持有股票套利組合持倉(cāng)直到最后交易日進(jìn)入交割結(jié)算，同時(shí)了結(jié)股票組合持倉(cāng)。因此，套利者在到期日的最后兩個(gè)小時(shí)內(nèi)大量賣出其股票組合將成為普遍現(xiàn)象，這種套利策略在到期日最后兩小時(shí)會(huì)產(chǎn)生打壓現(xiàn)貨市場(chǎng)的重要力量，對(duì)其他股票現(xiàn)貨投資者必然產(chǎn)生重大影響。由于這時(shí)籌碼被大量拋出，可能是買(mǎi)入者較好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)，而對(duì)欲賣出者則是一個(gè)不利時(shí)機(jī)。

　　對(duì)于投機(jī)者而言，可以通過(guò)影響股指期貨的交割結(jié)算價(jià)而從中賺取更多的利潤(rùn)。但由于滬深300指數(shù)期貨合約成份股較多且比較分散及平均價(jià)作為交割結(jié)算價(jià)的規(guī)定，那么，投機(jī)者就會(huì)因?yàn)榻灰壮杀具^(guò)高而減少對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的操縱，因而來(lái)自投機(jī)者的到期日效應(yīng)受到較大限制。

　　對(duì)于有套保需求的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，到期日來(lái)臨時(shí)，它們必須將其股指期貨空頭頭寸遷移至遠(yuǎn)月合約，為避免到期風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)可能提前遷倉(cāng)，這會(huì)降低到期日的價(jià)格波動(dòng)，但仍然會(huì)造成會(huì)拉高近月而打壓遠(yuǎn)月合約價(jià)格的效果。

　　盡管中金所采取的是到期日效應(yīng)較弱的平均價(jià)方式作為交割結(jié)算價(jià)，但仍不可避免套利者和套保者的遷倉(cāng)行為帶來(lái)的到期日或臨近到期日風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，要充分預(yù)估并觀察到期日效應(yīng)的表現(xiàn)形式，其風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)當(dāng)引起高度重視，給投資者帶來(lái)的機(jī)遇也值得開(kāi)發(fā)利用。