耐威科技(300456)

國(guó)內(nèi)民營(yíng)慣導(dǎo)行業(yè)翹楚，立足先進(jìn)導(dǎo)航技術(shù)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局發(fā)展空間大。公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具備慣性導(dǎo)航產(chǎn)品自主研發(fā)生產(chǎn)能力的企業(yè)，客戶主要面向軍方，多種慣導(dǎo)產(chǎn)品已批量配套武器裝備型號(hào)。外延收購(gòu)航天新世紀(jì)股權(quán)，延伸至上游激光陀螺等領(lǐng)域，慣導(dǎo)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力再獲增強(qiáng)。近五年公司慣導(dǎo)產(chǎn)品年均增速約27%，2014 年以后增勢(shì)明顯放緩，我們判斷主要是受軍改影響，隨著軍改進(jìn)入新階段，軍品采購(gòu)按照新的軍隊(duì)編制體制運(yùn)行將逐步落實(shí)，未來(lái)公司的慣導(dǎo)系統(tǒng)將迎來(lái)新一輪的快速增長(zhǎng)。收購(gòu)賽萊克斯，加碼募投國(guó)內(nèi)8 寸生產(chǎn)線，協(xié)同發(fā)力MEMS 產(chǎn)業(yè)平臺(tái)化布局。賽萊克斯是全球純MEMS 代工業(yè)務(wù)龍頭，擁有一條6 寸及一條8 寸MEMS 生產(chǎn)線。根據(jù)預(yù)測(cè)2019 年全球純MEMS 代工業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)11.1億美元，CAGR 達(dá)26.9%。賽萊克斯將充分受益于行業(yè)的高景氣發(fā)展，未來(lái)增長(zhǎng)可期。公司擬引入國(guó)家集成電路基金，投26 億建8 寸MEMS 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)線，建成后預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能36 萬(wàn)片/年、新增年均凈利3.47 億元，將與賽萊克斯形成MEMS 產(chǎn)業(yè)化協(xié)同發(fā)展效應(yīng)。橫 向擴(kuò)張航電業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)蓄勢(shì)待發(fā)。航電系統(tǒng)占飛機(jī)總研制成本的30%~40%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)5 年國(guó)內(nèi)航電系統(tǒng)年均市場(chǎng)規(guī)模達(dá)228 億美元，需求巨大。公司依托慣導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)生外延并舉橫向擴(kuò)張航電業(yè)務(wù)，目前已

取得實(shí)質(zhì)突破，未來(lái)將成為強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入6.74/ 9.03/12.32 億元，凈利潤(rùn)分別為1.42/ 1.88/ 2.57 億元，EPS 分別為0.72/ 0.97/1.35 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為48X/ 36X/ 26X，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，

6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為57.6 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：慣導(dǎo)及MEMS 訂單不及預(yù)期；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。