方大炭素(600516)

炭素龍頭迎來業(yè)績拐點(diǎn)：近年來由于下游需求市場如鋼鐵行業(yè)景氣度下滑，電爐鋼占粗鋼比例逐年下降，導(dǎo)致石墨電極需求量減少。同時炭素行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，低端產(chǎn)品占比較大，供需失衡造成行業(yè)產(chǎn)能利用率長期低位徘徊，產(chǎn)品盈利不斷下滑。公司作為業(yè)內(nèi)龍頭2017 年一季度業(yè)績觸底回升，營收的增長主要?dú)w于石墨電極量價齊升，盈利的大幅上漲得益于整個行業(yè)基本面已經(jīng)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性變化；

傳統(tǒng)需求穩(wěn)中有升：石墨電極傳統(tǒng)需求主要由電爐煉鋼和煉鋼精煉兩部分構(gòu)成。電爐煉鋼方面，去年10 月以來由于煤炭行業(yè)供給側(cè)改革，導(dǎo)致高爐-轉(zhuǎn)爐煉鋼（長流程）主要原材料焦煤、焦炭價格大幅上漲，相比之下廢鋼為主的電爐鋼生產(chǎn)企業(yè)成本優(yōu)勢開始凸顯，電爐鋼盈利超出高爐鋼，電爐鋼廠產(chǎn)量迅速攀升，電爐法占粗鋼比例相應(yīng)提高；煉鋼精煉，是指對初煉爐（電弧爐或轉(zhuǎn)爐）所熔鋼水進(jìn)行精煉，通過有機(jī)結(jié)合提高初煉爐生產(chǎn)效率的同時，提升產(chǎn)品質(zhì)量。目前宏觀經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)健，電爐煉鋼成本優(yōu)勢凸顯產(chǎn)量提高，帶動石墨電極傳統(tǒng)市場需求穩(wěn)中有升；

電弧爐取代中頻爐帶來增量需求：去年年底以來取締中頻爐事件席卷全國，今年年初政府層面明確6 月底之前徹底取締所有地條鋼產(chǎn)能，相應(yīng)增加了電弧爐取代需求。我們預(yù)計2017 年實(shí)際取代需求約為3500 萬噸，帶來石墨電極需求增量約為10.5 萬噸。由于中頻爐產(chǎn)能不在國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)范圍之內(nèi)，因此表外這部分需求未來將被替代轉(zhuǎn)化為表內(nèi)需求（粗鋼產(chǎn)量）；

供給端短期難釋放：供給端受限主要有三方面原因，首先環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致多地廠家自去年底一直處于停產(chǎn)或者減產(chǎn)狀態(tài)，涉及產(chǎn)能20-30 萬噸，政策高壓之下企業(yè)復(fù)產(chǎn)阻力較大；其二，石墨電極產(chǎn)品生產(chǎn)周期至少要4 個月以上，疊加備貨周期，短期很難放量；其三，由于主要原材料針狀焦受國外控制，供應(yīng)限制導(dǎo)致國內(nèi)很多公司產(chǎn)量不能有效釋放；

供需面收緊價格持續(xù)上漲：年初以來由于供需面收緊產(chǎn)業(yè)鏈順勢提價，考慮到調(diào)價信息發(fā)布時間有一定滯后性，確切來講是從4 月份以來公司石墨電極產(chǎn)品價格開始大幅上調(diào)。目前價格相比于年初，普通功率產(chǎn)品上調(diào)比例達(dá)80%-100%，高功率產(chǎn)品上調(diào)比例達(dá)85%-115%，超高功率產(chǎn)品上調(diào)比例達(dá)120%-135%；

漲價趨勢確立，盈利短期持續(xù)向好：根據(jù)生產(chǎn)規(guī)劃公司2017 年石墨電極產(chǎn)量預(yù)計為16 萬噸，其中超高功率石墨電極占比50%以上，超高功率和高功率兩者合計占比約為80%。超高功率主要用于電弧爐冶煉，高功率主要用于煉鋼精煉，受益于淘汰地條鋼所帶來的增量替代需求，從價格漲幅來看超高功率產(chǎn)品要超出高功率產(chǎn)品。短期內(nèi)供需偏緊格局不會改變，漲價趨勢確立，產(chǎn)能利用率有望維持高位。

投資建議：行業(yè)供需偏緊格局帶來石墨電極價格持續(xù)攀升，公司盈利顯著提升。預(yù)計公司2017/18 年歸母凈利潤為10.8 億元、11.0 億元，EPS 為0.63元、0.64 元，對應(yīng)PE 分別為17 倍、16 倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：環(huán)保限產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，石墨電極價格回落。