資金維持緊平衡

從端午節(jié)后的行情來看，“減持”新規(guī)并沒有令市場的反彈得以延續(xù)，市場資金依然維持緊平衡的狀態(tài)。從板塊的估值水平看，創(chuàng)業(yè)板和中小板估值下降較多，而以上證50為代表的板塊估值上漲較多。

5月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為51.2，與上月持平。其中，生產(chǎn)指數(shù)、原材料價格和產(chǎn)成品庫存指數(shù)均有所回落。生產(chǎn)指數(shù)較上月回落0.4個百分點至53.4，原材料購進價格繼上月大幅回落6.5個百分點后，本月繼續(xù)回落2.3個百分點，預(yù)計5月PPI漲幅將繼續(xù)收窄。各需求分項指數(shù)環(huán)比略有回升，新訂單指數(shù)與上月持平，新出口訂單指數(shù)回升0.1個百分點。產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落1.6個百分點至46.6，顯示企業(yè)主動補庫存力度較弱，但原材料庫存較上月回升0.2個百分點。庫存擴張速度放緩，考慮到國內(nèi)外經(jīng)濟內(nèi)生增長動能正逐漸增強，需求底部有支撐，因此，雖然庫存短周期從“補”轉(zhuǎn)向“去”，但向下的去化空間不會太大。從原材料價格和購進價格來看，本月工業(yè)品價格延續(xù)回落態(tài)勢，但幅度較前期已有所放緩?？紤]到前期工業(yè)品價格大幅反彈而沒有出現(xiàn)產(chǎn)能的過度擴張，加上全球工業(yè)品需求總體見底，后期價格同樣難以出現(xiàn)深幅回調(diào)。

近期主板市場的個股走勢，體現(xiàn)出市場對未來出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂大幅減弱，雖然在存量資金有限的前提下，市場表現(xiàn)出風(fēng)險偏好不強的特點，但是隨著監(jiān)管、債務(wù)置換等外生沖擊的消化，一些體現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素會逐漸顯現(xiàn)，推動股指全面轉(zhuǎn)暖。

隨著近段時間的調(diào)整，當(dāng)前市場估值體系較為合理，全體A股、剔除金融的A股、創(chuàng)業(yè)板的動態(tài)PE水平均處于歷史均值下方，其中創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的動態(tài)PE比值已經(jīng)接近2012年底的水平，在由價值回歸主導(dǎo)的理性風(fēng)格下，市場發(fā)生恐慌踩踏的概率不大。如果指數(shù)再次出現(xiàn)急跌，那么價值洼地又會出現(xiàn)。

短期對市場擾動最大的仍是資金因素。市場的一致性預(yù)期是監(jiān)管沖擊最大的時刻已經(jīng)過去，資金市場重現(xiàn)2013年“錢荒”的概率不大。回顧5月央行在公開市場操作的凈投放規(guī)模，可以看出維持現(xiàn)狀、穩(wěn)定預(yù)期是目標(biāo)，由此央行將開展資金跨季投放，平抑市場利率大幅上行。從外匯占款來看，5月外占減少的規(guī)模不會增加，進而引發(fā)基礎(chǔ)貨幣收緊。近期由于美元疲軟，人民幣幣值較為堅挺，尤其是端午節(jié)后，人民幣兌美元匯率中間報價模型引入逆周期因子，帶動人民幣快速升值。匯率階段性穩(wěn)定，能夠帶動國內(nèi)利率穩(wěn)定，進而提升資產(chǎn)價格的風(fēng)險偏好。

短期來看，市場不排除會因為主板的技術(shù)性回調(diào)繼續(xù)磨底，但長期來看，指數(shù)的底部特征越來越明顯，逢低買入將會是較長時間下我們對市場的主要操作建議。