4月國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額5727.8億元，同比增長14%，增速較上月大幅下滑9.8個(gè)百分點(diǎn)；1—4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額22780.3億元，同比增長24.4%，增速較上月放緩3.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，1—4月國有企業(yè)利潤同比增速58.7%，較上月大幅回落11.8個(gè)百分點(diǎn)；民營企業(yè)利潤同比增速14.3%，較上月小幅回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月利潤增速明顯放緩，主要由于工業(yè)企業(yè)指標(biāo)在量、價(jià)兩個(gè)層面均有所回落。由于原材料購進(jìn)價(jià)格上漲快于產(chǎn)品出廠價(jià)格，導(dǎo)致中下游行業(yè)成本上升較快，4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為86.22元，較去年同期上升0.18元。

我們認(rèn)為，當(dāng)前PPI向CPI的傳導(dǎo)并不通暢，若中下游需求難現(xiàn)明顯改善，成本轉(zhuǎn)移能力將受限，上游漲價(jià)壓力將對中下游利潤產(chǎn)生侵蝕。在這種情況下，目前國內(nèi)自上而下由價(jià)格驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)與利潤改善處于正循環(huán)，很可能遭到自下而上的利潤侵蝕與需求拖累。我們發(fā)現(xiàn)本輪工業(yè)企業(yè)利潤回升主要集中在上游，下游企業(yè)利潤增速一直處于橫向運(yùn)行狀態(tài)，未有明顯改觀。對于企業(yè)生產(chǎn)而言，利潤未有明顯改觀，同時(shí)還面臨上游產(chǎn)品價(jià)格飛升帶來的擠壓，生產(chǎn)將面臨持續(xù)收縮的壓力。這種收縮的力量將逐步由下游向上游形成負(fù)向循環(huán)，對抗上游行業(yè)價(jià)格提升帶來的正向反饋。2004至2005年期間，我國也曾出現(xiàn)利潤增速集中于上游的情形發(fā)生，上游行業(yè)利潤增速由2004年3月11.16%，連續(xù)回升至2005年5月的72.41%。然而，同期中游與下游行業(yè)利潤卻出現(xiàn)連續(xù)下降，中游行業(yè)利潤增速由84.83%降至3.69%，下游行業(yè)利潤增速由30.36%降至-4.85%。

4月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨39888.8億元，增長10.4%，較上月回升2.2個(gè)百分點(diǎn)，自去年年中以來連續(xù)第9個(gè)月回升。不排除在負(fù)向循環(huán)的作用下，庫存的增加由主動(dòng)補(bǔ)庫存轉(zhuǎn)向被動(dòng)補(bǔ)庫存。上游利潤與PPI近期出現(xiàn)的快速回落，表明負(fù)向循環(huán)作用開始顯現(xiàn)。4月企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長4.2%，增幅比3月加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，年初以來持續(xù)上行，顯示企業(yè)融資成本存在上升壓力。在金融去杠桿背景下，未來一段時(shí)期企業(yè)融資成本上升壓力或繼續(xù)增強(qiáng)。因此，我們認(rèn)為，整體上中期A股市場維持振蕩的大格局較難改變，投資者謹(jǐn)慎入場。