自今年3月總理在全國(guó)兩會(huì)記者會(huì)上，確定將試行債券通，至今已兩月有余。5月31日，央行發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法（公開(kāi)征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)稿》），向社會(huì)公眾征求意見(jiàn)。意見(jiàn)反饋截止日期為2017年6月7日。

《意見(jiàn)稿》提出，“債券通”包括“北向通”及“南向通”。而該辦法僅適用于“北向通”，“南向通”有關(guān)辦法另行制定。

“北向通”是指香港地區(qū)及其他國(guó)家與地區(qū)的境外投資者（簡(jiǎn)稱境外投資者）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，投資于內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)。

華安證券首席宏觀分析師徐陽(yáng)表示，開(kāi)通債券通能夠有效引入海外資金到內(nèi)地債券市場(chǎng)，可能加速內(nèi)地債券市場(chǎng)探底，對(duì)于中長(zhǎng)期資金投資來(lái)說(shuō)較為有利。

“北向通”先行是合理做法

5月31日，最新的《意見(jiàn)稿》已在央行官網(wǎng)公布?！兑庖?jiàn)稿》指出，符合中國(guó)人民銀行要求的境外投資者可通過(guò)“北向通”投資銀行間債券市場(chǎng)，標(biāo)的債券為可在銀行間債券市場(chǎng)交易流通的所有券種。中國(guó)人民銀行認(rèn)可的電子交易平臺(tái)和其他機(jī)構(gòu)可代境外投資者向中國(guó)人民銀行上?？偛總浒?。“北向通”沒(méi)有投資額度限制。境外投資者可使用自有人民幣或外匯投資。

對(duì)此，徐陽(yáng)表示，現(xiàn)在內(nèi)地債市需要資金流入，而開(kāi)通“南向通”會(huì)加速資金分流，因此當(dāng)前僅開(kāi)通“北向通”，待時(shí)機(jī)成熟再開(kāi)通“南向通”。

廣證恒生分析師蘇培海在研報(bào)中表示，由于債券通涉及到兩地交易、結(jié)算等多家金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，在技術(shù)上和實(shí)施上的要求會(huì)比滬港通和深港通高，也會(huì)有一定的復(fù)雜性，所以先行“北向通”，然后待相關(guān)制度安排逐步完善后再推出“南向通”是合理的做法。另外，香港的債券市場(chǎng)規(guī)模較小，約4000億美元，大概是股市市值規(guī)模（4~5萬(wàn)億美元）的十分之一，所以“南向通”開(kāi)通的話短期作用性并不大，待市場(chǎng)體量建立起來(lái)及“北向通”穩(wěn)定推進(jìn)后再推出會(huì)更為有效。

此外，《意見(jiàn)稿》規(guī)定，央行依法對(duì)“北向通”進(jìn)行監(jiān)督管理，并與香港金融管理局及其他有關(guān)國(guó)家或地區(qū)的相關(guān)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)建立監(jiān)管合作安排，共同維護(hù)投資者跨境投資的合法權(quán)益，加強(qiáng)反洗錢(qián)監(jiān)管，防范利用“北向通”進(jìn)行違法違規(guī)套利套匯等活動(dòng)。央行及相關(guān)監(jiān)管部門(mén)有權(quán)及時(shí)調(diào)取“北向通”境外投資者數(shù)據(jù)。

內(nèi)地債市對(duì)海外投資者吸引力大

日前，央行就“債券通”答記者問(wèn)時(shí)表示，近年來(lái)，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深。2016年人民銀行發(fā)布3號(hào)公告，進(jìn)一步拓寬了可投資銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者類型和交易工具范圍，取消了投資額度限制，簡(jiǎn)化了投資管理程序。截至目前，已有473家境外投資者入市，總投資余額超過(guò)8000億元人民幣。但與其他開(kāi)放程度較高的國(guó)際市場(chǎng)相比，仍需要進(jìn)一步全面深化開(kāi)放。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)債券8301.62億元人民幣，而截至3月末中國(guó)債券托管量達(dá)65.9萬(wàn)億元人民幣。境外投資者持有的境內(nèi)債券規(guī)模占比很小。

中信建投證券分析師黃文濤、鄭凌怡在研報(bào)中指出，在國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)絕大多數(shù)債券投資者開(kāi)放的情況下，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，債券通的實(shí)施意味著不再需要在境內(nèi)開(kāi)立投資賬戶，降低了交易成本。此外，債券通也為個(gè)人投資者開(kāi)辟了直接投資渠道。

徐陽(yáng)表示，對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)，中國(guó)內(nèi)地債券市場(chǎng)的吸引力很大，“債券級(jí)別很高，同時(shí)在所有同規(guī)格的高級(jí)別債券中，境內(nèi)債券的收益率較高。同時(shí)相比全球其他國(guó)家，國(guó)內(nèi)的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。很多海外投資者都希望參與到中國(guó)的債券市場(chǎng)，有很強(qiáng)的買(mǎi)入心理?！?/p>

此外，徐陽(yáng)認(rèn)為，目前內(nèi)地債券市場(chǎng)價(jià)格還沒(méi)有探底，利率還有進(jìn)一步上升的空間，傾向于中長(zhǎng)期投資的大型資金在“V字型左側(cè)”進(jìn)入是合適的，而對(duì)于不是做長(zhǎng)期投資的資金來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在進(jìn)入市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，“在債券價(jià)格尋底的過(guò)程中，債券通能夠有效地引入海外資金到內(nèi)地債券市場(chǎng)，可能加速債券市場(chǎng)探底。”

黃文濤、鄭凌怡在研報(bào)中表示，債券通北向交易開(kāi)通后，海外投資者進(jìn)入更為便利，也擴(kuò)大了人民幣回流渠道。但從目前情況來(lái)看，債券通的實(shí)施長(zhǎng)期意義重于短期影響，短期內(nèi)債券通北向交易實(shí)施帶來(lái)的資金流入可能有限。