大唐高通合作落地,發(fā)力低端芯片

2017 年5 月25 日,公司發(fā)布公告,擬以下屬全資子公司上海立可芯半導(dǎo)體科技有限公司全部股權(quán)出資參與設(shè)立中外合資企業(yè)瓴盛科技(貴州)有限公司,占合資公司注冊資本的24.133%,以進(jìn)一步聚焦消費(fèi)類手機(jī)市場。高通控股占注冊資本的24.133%,建廣基金占注冊資本的34.643%,智路基金占注冊資本的17.091%。我們認(rèn)為大唐與高通的合作獲得實質(zhì)性進(jìn)展,推進(jìn)速度超出預(yù)期,后續(xù)有望優(yōu)勢互補(bǔ),共同發(fā)力低端手機(jī)芯片。

合作思路清晰,后續(xù)增長或超預(yù)期

市場的預(yù)期:大唐與高通雙方目前均未能在低端芯片市場占據(jù)有利優(yōu)勢,合資公司與聯(lián)發(fā)科、展訊的低端手機(jī)芯片市場競爭力存疑。我們的預(yù)期:合資公司可以形成良性化學(xué)反應(yīng),未來業(yè)績或超預(yù)期。我們與市場不同的邏輯有:1、大唐與高通優(yōu)勢互補(bǔ),弱弱勝強(qiáng)局面有望達(dá)成;2、低端手機(jī)芯片市場廣闊,后續(xù)業(yè)績或超預(yù)期。

與眾不同的邏輯1:大唐與高通優(yōu)勢互補(bǔ),弱弱勝強(qiáng)局面有望達(dá)成

我們認(rèn)為大唐與高通的合作可以形成良性互動,高通可以通過合作靈活收取專利費(fèi)用,借大唐維護(hù)中國客戶關(guān)系,降低工程師人工成本,大唐可以獲得高通的核心IP 支持,借高通供應(yīng)鏈降低上游采購成本,弱+弱勝強(qiáng)的局面有望出現(xiàn)。

與眾不同的邏輯2:低端手機(jī)芯片市場廣闊,后續(xù)業(yè)績或超預(yù)期

短期看,可為大唐減輕200 左右人的研發(fā)費(fèi)用,按照2016 年數(shù)據(jù)測算,每人年研發(fā)費(fèi)用大概50 萬,故減輕研發(fā)費(fèi)用負(fù)擔(dān)大概1 個億,此外,公司一次性獲得約2.76 億元的營業(yè)外收入。長期看,可為大唐穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤。2016 年全球低端芯片出貨大約5.9 億顆。目前高通售價最低的手機(jī)芯片大概5 美元,假設(shè)盈利能力為14%,合資公司2017-2020 年在低端芯片市占率分別為5/15/30/45%,預(yù)計合資公司實現(xiàn)營業(yè)收入10/30/61/91 億元,為大唐帶來凈利潤0.34/1.03/2.05/3.08 億元。如果后續(xù)基金公司縮減占股比例,大唐可進(jìn)一步提高在合資公司中的占股份額。

重申“買入”評級

大唐高通合作落地,后續(xù)持續(xù)貢獻(xiàn)利潤,將增厚公司的業(yè)績。將公司2017-2019 年的凈利潤上調(diào)為1.13/2.93/5.08 億元,對應(yīng)的EPS 分別為0.13/0.33/0.58 元,對應(yīng)的PE 分別為104/40/23,公司18 年合理估值區(qū)間50-60X,對應(yīng)合理價格區(qū)間16.5-19.8 元,重申“買入”評級。

風(fēng)險提示:公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級力度不達(dá)預(yù)期。