投資要點：

控股股東變更，實行雙主業(yè)發(fā)展。公司自成立以來一直從事各類精細化學品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營業(yè)務為 AKD 系列及其他造紙化學品、醫(yī)藥中間體及原料藥、農(nóng)藥中間體等。2016 年，公司制定雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，涉足融資租賃及供應鏈管理領域，此外金陵控股受讓天馬醫(yī)藥集團股權成為控股股東，持有股份21.68%。

環(huán)保壓力疊加行業(yè)競爭加劇，公司盈利能力下滑。公司在精細化工領域主要生產(chǎn)造紙助劑系列產(chǎn)品，包括AKD、ASA、干強劑、濕強劑、硅溶膠、松香膠、表面施膠劑、分散劑等。公司銷售對象主要為國內(nèi)外大中型造紙企業(yè)，如APP（亞洲漿紙）、永豐余、岳陽紙業(yè)、太陽紙業(yè)、山東晨鳴等優(yōu)質(zhì)客戶。

由于宏觀經(jīng)濟放緩、環(huán)保壓力大，下游需求動力不足，行業(yè)競爭進一步加劇，公司盈利能力出現(xiàn)下滑。2016 年，AKD 造紙化學品銷量為4.16 萬噸，同比減少0.88%，毛利率為10.41%，較15 年下滑1.9 個百分點。

醫(yī)藥中間體及原料藥毛利率穩(wěn)步提升。醫(yī)藥產(chǎn)品國內(nèi)市場直供各大制藥企業(yè)，外銷主要為代理商代銷模式，保健品銷售分為自銷和代理模式，以代理模式為主。公司的醫(yī)藥中間體類產(chǎn)品主要為氨基酸保護劑和保護氨基酸系列產(chǎn)品，且大部分用于外銷，主要客戶均為如韓國 SK 集團、瑞士巴亨、德國拜耳等國際性的大型醫(yī)藥及化工知名企業(yè)。2016 年，醫(yī)藥中間體及原料藥銷量868噸，同比下滑15.16%，毛利率28.58%，較15 年提升3 個百分點。

大力拓展融資租賃及供應鏈新業(yè)務，尋求利潤新增點。自2016 年4 月份以來，公司制定了雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，大力拓展融資租賃及供應鏈管理業(yè)務。主要租賃業(yè)務投向為：城市基礎設施類領域（供水、污水處理、固廢處理、城市供熱等），能源類領域（熱電聯(lián)產(chǎn)、中小型水電、分布式光伏發(fā)電等），服務類領域（醫(yī)療設備、醫(yī)院、文化產(chǎn)業(yè)等），裝備制造綜合類領域（中端裝備制造業(yè)、有上下游客戶資源的現(xiàn)代物流行業(yè)等）。供應鏈業(yè)務的主要產(chǎn)品包括貿(mào)易、商業(yè)保理、訂單融資、票據(jù)結(jié)算、業(yè)務整合咨詢等。

盈利預測與估值。公司主要覆蓋精細化學品、醫(yī)藥大健康、融資租賃及供應鏈管理等三大領域，未來致力于傳統(tǒng)業(yè)務的盈利改善和新業(yè)務培育。我們預計公司17-19 年凈利潤分別為-711、1600、3033 萬元，攤薄EPS 為-0.01、0.02、0.05 元，考慮到公司目前盈利能力較低，首次覆蓋暫不評級。

風險提示：環(huán)保標準趨嚴；主營業(yè)務進一步下滑。