本周，A股市場“分化”成為行情主要特征。截止到周四收盤，大金融市值占比超過60%的上證50期指IH上漲5.11%，創(chuàng)2016年以來新高。而主要以中小盤個(gè)股構(gòu)成的中證500期指IC錄得1.74%的跌幅，收盤時(shí)仍收于此次調(diào)整新低點(diǎn)。

周四，現(xiàn)貨市場大金融板塊強(qiáng)勢上行，將大分化行情發(fā)揮到近期“極致”后，隨后帶動中小盤探低回升。趨勢上看，今年來消費(fèi)、醫(yī)藥等藍(lán)籌股跑贏大盤，而諸多中小創(chuàng)個(gè)股持續(xù)創(chuàng)調(diào)整新低；上證50走勢亦強(qiáng)于中證500期指。而現(xiàn)貨來看，當(dāng)前指數(shù)大分化的走勢，存在以下幾個(gè)影響因素。

首先，在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好高漲時(shí)，投資者傾向于買入具備題材炒作、故事支撐的成長股，而高PE是成長股的首要特征，因此風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)投資者更傾向于高PE的中小創(chuàng)品種。相反，在風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低時(shí)，投資者傾向于買入具有確定性業(yè)績支撐的個(gè)股避險(xiǎn)，低PB的個(gè)股自然成為首選。近期受到強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低迷。具備業(yè)績支撐的低估值藍(lán)籌龍頭更易得到資金青睞。

而從基本面來看，自去年下半年以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度超預(yù)期，PPI經(jīng)過54個(gè)月負(fù)增長后由負(fù)轉(zhuǎn)正，企業(yè)盈利進(jìn)入到更可持續(xù)的修復(fù)期。而中國經(jīng)濟(jì)自高速增長轉(zhuǎn)為低速增長后，城鎮(zhèn)化繼續(xù)向縱深發(fā)展，外來務(wù)工人員新市民化助力消費(fèi)進(jìn)入超級周期?；久鏋榈凸乐蛋遵R藍(lán)籌股提供了上行的動力支撐。

再次，當(dāng)前價(jià)值股的行情也有制度影響的因素。在實(shí)行IPO審核制的A股市場，上市數(shù)量及節(jié)奏受管理層控制。特別是當(dāng)市場環(huán)境不佳時(shí)，往往會暫停IPO，因此A股殼資源價(jià)值凸顯。在二級市場原先一些績差且市值偏小的公司，因?yàn)榻铓ぶ亟M而出現(xiàn)市值成倍暴漲之后，學(xué)習(xí)效應(yīng)使得投資者對二級市場小盤股給予了額外的估值溢價(jià)。不過，今年以來，A股IPO每周維持一定數(shù)量，殼資源價(jià)值不再成為稀缺資源，*ST新都成為今年退市第一股，市場預(yù)計(jì)后期退市制度將常態(tài)化。當(dāng)下隨著監(jiān)管政策邊際轉(zhuǎn)變，部分轉(zhuǎn)型和殼資源公司短期風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)承壓。

對于大分化行情何時(shí)逆轉(zhuǎn)，可能需要考慮以下因素的催化?；久娣矫?，若驅(qū)動高股息、低估值的價(jià)值藍(lán)籌和消費(fèi)龍頭行情的最根本因素，即業(yè)績預(yù)期發(fā)生變化，行情即告結(jié)束。其次，從資本市場微觀結(jié)構(gòu)理論分析，每一輪行情的趨勢上漲，即是悲觀看空的投資者不斷加入到看多陣營，并通過在市場中做多買入，來表達(dá)這種“空翻多”。但是當(dāng)絕大部分投資者看多后，未來新增的看多力量不足，“后繼無人”之后，一輪漲勢或也將進(jìn)入終結(jié)。不過從一季報(bào)來看，今年兩大領(lǐng)漲消費(fèi)行業(yè)，基金在食品飲料的配置比例屬于歷史平均水平，在家電行業(yè)的配置水平高于正常配置比例。但整體上，目前來看，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”仍有進(jìn)一步空間。最后，當(dāng)藍(lán)籌龍頭、白馬股持續(xù)上行，受到政策面風(fēng)險(xiǎn)提示等因素，或也將造成短期行情的休整。

綜合來看，當(dāng)前強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境未改，驅(qū)動資金流向低風(fēng)險(xiǎn)偏好類個(gè)股的基本面亦未變化。在IH領(lǐng)漲的情況下，帶動各期指技術(shù)指標(biāo)出現(xiàn)一定修復(fù)，IC也可能吸引一部分博弈短線超跌反彈資金介入。不過我們認(rèn)為短期波動不改大環(huán)境下大勢走向，基于基本面的因素，預(yù)計(jì)IH趨勢性強(qiáng)于IC走勢仍將延續(xù)。