前期美國(guó)總統(tǒng)特朗普涉嫌向俄羅斯泄露機(jī)密信息，同時(shí)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其被彈劾的擔(dān)憂(yōu)，美元出現(xiàn)連續(xù)走軟。目前來(lái)看，由于特朗普擁有國(guó)會(huì)共和黨的支持，被彈劾的風(fēng)險(xiǎn)基本解除，但美元依然處于近期相對(duì)低位。我們認(rèn)為，這可能透露出市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期并沒(méi)有想象中的強(qiáng)烈。

當(dāng)前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息的政治動(dòng)機(jī)可能在減弱，因?yàn)樘乩势詹辉僦肛?zé)低利率，畢竟高利率意味著美國(guó)政府的利息支出會(huì)上升。特朗普上任以來(lái)并沒(méi)有明顯的新政措施與突破，他有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)把稅改當(dāng)做重要的政治目標(biāo)。盡管美國(guó)財(cái)政部門(mén)宣稱(chēng)減稅可以使美國(guó)經(jīng)濟(jì)回到4%的增長(zhǎng)區(qū)間，稅基的增加將會(huì)彌補(bǔ)稅率的下降，但美國(guó)當(dāng)前的主要問(wèn)題并不是稅率過(guò)高，而是過(guò)低。因?yàn)槊绹?guó)的企業(yè)所得稅占GDP的比例處在近一百年來(lái)最低的水平，企業(yè)盈利占GDP的比例也處在近一百年來(lái)的最高水平。因此，美國(guó)的問(wèn)題是對(duì)終端消費(fèi)品的消費(fèi)能力不足，企業(yè)也沒(méi)有投資的動(dòng)力，減稅只會(huì)進(jìn)一步降低政府的消費(fèi)能力，并把蛋糕向企業(yè)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，富人降稅也不會(huì)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，因此我們認(rèn)為降稅可能不會(huì)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升到4%，只會(huì)使美國(guó)的赤字水平擴(kuò)大。那么，在這種情況下，美國(guó)政府增加政府支出或減少政府收入的行為將增加美國(guó)政府的債務(wù)總額，加息將會(huì)使美國(guó)政府債務(wù)以更快的速度增加。因此，特朗普開(kāi)始表示自己其實(shí)“和耶倫一樣喜歡低利率”。

美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面的加息動(dòng)機(jī)也有所減弱。由于油價(jià)難以突破50至60美元/桶的區(qū)間，綜合通脹率同比增速已經(jīng)在2月達(dá)到高點(diǎn)，后期將會(huì)迅速下降到2%以下。雖然核心CPI同比增速下降不會(huì)那么快，但核心CPI的多個(gè)重要細(xì)分項(xiàng)的增速都出現(xiàn)了見(jiàn)頂回落的現(xiàn)象。這也導(dǎo)致3月的核心CPI同比增速出現(xiàn)下滑，4月核心CPI同比增速已經(jīng)回到2%以下。那么，通脹壓力的下降可能不支持美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。

其他不支持加息的因素還包括美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口增速及居民服務(wù)消費(fèi)支出增速。非農(nóng)就業(yè)人口增速下滑通常會(huì)導(dǎo)致加息周期結(jié)束，特別是當(dāng)非農(nóng)就業(yè)人口同比增速快速下滑時(shí)，加息周期一定會(huì)結(jié)束。當(dāng)前非農(nóng)就業(yè)人口增速處于下滑趨勢(shì)，由于加息不夠堅(jiān)決，非農(nóng)就業(yè)人口同比增速也沒(méi)有出現(xiàn)快速下滑。居民服務(wù)消費(fèi)支出增速也是判斷加息周期的另一個(gè)重要指標(biāo)。通常在加息周期后期居民服務(wù)消費(fèi)支出增速會(huì)出現(xiàn)快速下滑，但很多時(shí)候居民服務(wù)消費(fèi)支出增速快速下滑時(shí)，加息仍然會(huì)持續(xù)，當(dāng)前真實(shí)的居民服務(wù)消費(fèi)支出同比增速處于下滑趨勢(shì)。

近期國(guó)內(nèi)股市與債市表現(xiàn)相對(duì)低迷，表面上受到金融監(jiān)管的壓制，但歸根結(jié)底依然是貨幣政策緊縮方向與資金價(jià)格中樞上升未有改變。如果美聯(lián)儲(chǔ)6月加息可能性放緩，將緩解國(guó)內(nèi)利率上行壓力，或許將給A股與國(guó)債帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。