在美國，股票市場以其總計約11萬億美元的巨大規(guī)模成為美國金融市場的重要財富。如此龐大的資產(chǎn)同其他資產(chǎn)一樣會因價格波動而承受風險，因此那些股票投資者的資產(chǎn)時刻處于價格風險之中。

盡管上述價格波動風險會對投資者、做市商和企業(yè)造成深遠影響，但是現(xiàn)階段能夠有效管理風險的金融工具卻非常有限。多元化投資雖然可以降低風險，但是卻并不能消除風險，因為大多數(shù)股票價格都同受大盤影響。

股票指數(shù)期貨可以提供直接、有效和低成本的資產(chǎn)管理工具以應對股票價格風險。不過，我們也得注意，只有股票組合的構(gòu)成同指數(shù)的構(gòu)成基本一致時，選擇性地運用股指期貨對沖價格風險才會取得良好的效果。在其他情況下使用指數(shù)期貨只能實現(xiàn)交叉避險。

股指期貨為主動式資產(chǎn)管理機構(gòu)提供了提高資產(chǎn)收益的重要途徑，即基金經(jīng)理可以通過股指期貨將個股特性與大盤走勢分離開。那些擅長選擇個股的基金經(jīng)理可以在資產(chǎn)配置中做空股指期貨降低整個組合的風險；那些擅長選擇入市時機的基金經(jīng)理可以通過做多或者做空股指期貨以規(guī)避股市的系統(tǒng)性風險，同時不必因買入或者賣出個股而提高交易成本。

對沖投資組合風險

通過股指期貨可以對沖風險，即持有股票組合、賣空股指期貨。經(jīng)過對沖后的股票投資組合的收益和風險主要由對沖比例和投資組合的構(gòu)成決定。教科書的案例往往能夠?qū)⑼顿Y組合的風險完全對沖，但現(xiàn)實中卻不盡然，除非投資組合的構(gòu)成與指數(shù)構(gòu)成完全一致；現(xiàn)實對沖中總會存留一定的“基準風險”。

股指期貨使得投資者可以不必改變股票組合的構(gòu)成就能夠改變股票組合的風險收益特征。通過賣空股指期貨，投資者放棄了因承擔風險而可以獲得額外收益，從而規(guī)避了風險。交易股指期貨造成的成本遠低于投資者為降低組合風險而賣掉已持有的股票。

股指期貨在主動式組合管理中的運用

管理大型投資組合涉及兩個基本因素，即選股與擇時。選股指發(fā)掘那些被高估或則低估的股票，從而獲取超額收益。股票研究員通?？梢岳酶黝愋畔⒑Y選出那些較其他同類股被高估或者被低估的個股。被低估的股票的后市表現(xiàn)也許會超越大盤，同時在大盤下跌時他仍然可以實現(xiàn)一定的收益。擇時即預測行情走勢，對股票組合管理同樣非常重要。當預期市場將上漲時，基金經(jīng)理可以將基金轉(zhuǎn)向高貝塔值的股票；如果認為市場將下跌，那么他可以轉(zhuǎn)向低貝塔值或者負貝塔的股票。

選股

基金經(jīng)理依靠其某些方法選取了戰(zhàn)勝市場平均收益的個股的能力就是所謂的選股能力。個股的收益可以分為兩部分構(gòu)成，一部分由大盤行情產(chǎn)生，另外一部分由個股的獨特信息或者事件而產(chǎn)生，能夠預測到后者的基金經(jīng)理就是選股能力較強的經(jīng)理。成功的投資決策需要注重個股選擇和入市時機，在有些時候兩者會發(fā)生一些沖突。如果某高貝塔值的股票被低估了，同時整體市場可能會下跌，那么基金經(jīng)理可能因擔心系統(tǒng)性風險而被迫放棄該股票。

股指期貨將使得分離個股的系統(tǒng)性因素和獨特性因素變得可行。擅長選個股的基金經(jīng)理可以通過賣空股指期貨最小化市場風險，從而大大提高投資組合的整體表現(xiàn)。其客戶可以在享受該基金經(jīng)理個股分析能力的同時，不必承擔大多數(shù)情況下必須面對的系統(tǒng)性風險。更進一步講，選股與擇機的沖突也就此消除。這樣也就可以隨心購買那些被低估的高貝塔值個股，而不必憂慮那些可以被股指期貨對沖掉的市場風險。

擇時

股指期貨給予了善于選股的資產(chǎn)管理者可以不考慮整體市場表現(xiàn)，而去篩選定價不合理的個股并以此獲利。當基金經(jīng)理利用諸如宏觀經(jīng)濟等因素預測市場走勢時，他將有意識地根據(jù)預期走勢而調(diào)整其管理資產(chǎn)的系統(tǒng)風險，提高或者降低組合與市場的貝塔值。

現(xiàn)階段，調(diào)整資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性風險通常可以通過改變組合中不同貝塔值股票的構(gòu)成比例或者增減固定收益證券數(shù)量來實現(xiàn)。但在現(xiàn)貨市場買賣個股的交易成本非常高，同樣地，改變組合的成分股比例可能會降低選股優(yōu)勢，阻礙分散非系統(tǒng)風險的實現(xiàn)。而股指期貨卻可以方便、低廉地實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)換。

股指期貨可以幫助基金經(jīng)理在熊市中防范資產(chǎn)損失風險，也可以提高其在牛市中的收益。如果基金經(jīng)理正確地利用股指期貨，其客戶將會因基金經(jīng)理的專業(yè)的資產(chǎn)管理能力獲得高額收益，同時不必增加風險和一系列交易成本。