藍(lán)黛傳動(dòng)(002765)

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的變速器總成及零部件廠商。 2016 年公司手動(dòng)變速器總成營(yíng)收增長(zhǎng) 87%至 6.74 億元，營(yíng)收占比 58%，為公司當(dāng)前業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。與此同時(shí)，公司逐步拓展自動(dòng)變速器業(yè)務(wù)， 打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

自動(dòng)變速器市場(chǎng)規(guī)模超千億，國(guó)產(chǎn)化穩(wěn)步推進(jìn)。 隨著消費(fèi)者對(duì)汽車(chē)舒適性與節(jié)能性要求的提升，自動(dòng)變速器逐步替代手動(dòng)變速器是趨勢(shì)。 2016 年中國(guó)乘用車(chē)自動(dòng)變速器滲透率為 46%，自主品牌滲透率不足 20%，提升空間更大。根據(jù)我們測(cè)算，到 2020 年國(guó)內(nèi)自動(dòng)變速器市場(chǎng)空間將達(dá)到 1719 億元。其中，自主品牌為 563 億元， 2016-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 32%。國(guó)產(chǎn)化方面，主流自主品牌車(chē)企（奇瑞、吉利、比亞迪、長(zhǎng)城等）逐步具備了自主研發(fā)生產(chǎn)自動(dòng)變速器的能力，產(chǎn)能逐步釋放。對(duì)于大部分廠商而言，則仍不具備自產(chǎn)自動(dòng)變速器的條件和能力，為第三方機(jī)構(gòu)提供了配套機(jī)會(huì)。

技術(shù)儲(chǔ)備深厚， 公司正快速推進(jìn) AT 產(chǎn)業(yè)化。 研發(fā)方面，公司在 2009 年通過(guò)與全球知名自動(dòng)變速器設(shè)計(jì)廠商安東諾夫合作，初步涉獵 AT 自動(dòng)變速器領(lǐng)域，后續(xù)長(zhǎng)達(dá) 5 年的合作為公司深度拓展 AT 領(lǐng)域夯實(shí)了基礎(chǔ)。公司 AT 項(xiàng)目已經(jīng)全面啟動(dòng)設(shè)計(jì)、布點(diǎn)， 同時(shí)， 為加速研發(fā)進(jìn)度，部分研發(fā)委托外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行。 2016 年， 公司 AMT 項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，混合動(dòng)力 ERA 項(xiàng)目成功搭載車(chē)型，進(jìn)入工裝樣機(jī)階段。產(chǎn)業(yè)化方面，子公司藍(lán)黛變速器自設(shè)立以來(lái)，先后受到農(nóng)發(fā)基金和公司的增資，用于先進(jìn)變速器總成及零部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，同時(shí)與重慶璧山區(qū)政府簽訂了《關(guān)于先進(jìn)變速器總成及零部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資框架協(xié)議》，項(xiàng)目總投資 20 億元，加快產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)。

投資建議

公司 2013~2016 年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率 21%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率 34%，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司手動(dòng)變速器總成快速增長(zhǎng)，自動(dòng)變速器產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，有望業(yè)績(jī)估值雙提升。預(yù)計(jì) 2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為 1.81 億元、 3.12 億元和3.94 億元， EPS 為 0.42 元、 0.73 元和 0.92 元。首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，給予 2018 年 25 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 18 元。

風(fēng)險(xiǎn)

汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量不及預(yù)期；自動(dòng)變速器產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期。