近期A股市場仍以結構性行情為主，后期需要關注央行流動性投放情況

上周，期指沖高回落，漲勢有所趨緩。政策托底利多的邊際效應減弱，指數(shù)走勢重新出現(xiàn)振蕩格局。

央行繼續(xù)馳援流動性

從流動性層面看，上周央行流動性投放力度加大。全周央行逆回購投放4100億元，扣除2500億元到期，凈投放1600億元，為四周來凈投放最大的一周。此前，央行在MLF的投放上，也進行了超過到期量的額外投放。綜合來看，央行繼續(xù)馳援流動性，釋放托底態(tài)度，緩解資金面緊張預期。短期利率方面，Shibor短期限品種價格回落。由于6月為例行資金緊張時節(jié)，加上月初預期聯(lián)儲將加息一次，市場對跨月、跨季資金面預期仍存不確定性，故利率價格仍有一定回升。

從實體信用派生角度分析，近期有關房貸收緊、貸款難度增加、利率抬升的報道不絕于耳。由于去年二季度以來房貸持續(xù)高增，未來新增信貸回落，信用擴張對M2的貢獻亦將回落。銀行間資金利率價格中樞抬升，同業(yè)存單在6月到期量仍大。債券市場利率不斷上行，企業(yè)取消或推遲債券發(fā)行屢屢發(fā)生，這給實體企業(yè)融資以及借新還舊帶來壓力。其中部分陷入債務困境、無法繼續(xù)滾動融資的企業(yè)，不排除出現(xiàn)信用風險的可能。上周，上證所就個人投資者不能再投資AAA級別以下債券進行征求意見，一定程度上顯示了在信用風險增多的情況下，監(jiān)管層對個人投資者的一種保護。

監(jiān)管趨嚴仍在途

當前，最大的影響因素無疑仍在監(jiān)管上。在上周五的證監(jiān)會新聞發(fā)布會上，首提全面禁止通道業(yè)務，強調(diào)不得讓渡管理責任。監(jiān)管強化仍在推進之中。不過，經(jīng)過5月上旬股債商品的波動，后期政策面政策出臺或更加考慮到金融市場表現(xiàn)，在力度與進度上更加友好，并注意政策的相互協(xié)調(diào)。我們認為，監(jiān)管政策出臺對指數(shù)的直接影響，其最大的沖擊時點已經(jīng)過去。

分品種看，上周期指走勢延續(xù)分化，不過與前期不同的是上周中證500現(xiàn)貨指數(shù)上漲1.9%，上證50指數(shù)走勢錄得0.58%的下跌。在情緒企穩(wěn)的情況下，投資者風險偏好改善后更偏好超跌的中小盤個股。從我們與市場的交流來看，近期對于創(chuàng)2015年6月調(diào)整以來新低的創(chuàng)業(yè)板指，中線看多準備布局的市場參與人士越來越多。我們認為，情緒本身具有反饋效應，在看多抬頭的情況下，不排除情緒的自我實現(xiàn)導致提前反映。不過，壓制風險偏好的核心因素并未出現(xiàn)根本扭轉，強監(jiān)管下違約擔憂增大，風險偏好仍然難以顯著回升。

上周貴州茅臺、?？低暤却笈９蓮娬吆銖?，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。受益于收入水平上升、農(nóng)民工市民化、三四線城市消費下沉以及公司本身質(zhì)地因素，白馬龍頭繼續(xù)延續(xù)“在猶豫中上漲”的故事。預計近期A股市場仍以結構性行情為主，出現(xiàn)明顯上行或下行趨勢，可能需要消息面出現(xiàn)超預期因素。

整體上，當前強監(jiān)管的大勢并未改變，但情緒因政策出臺而波動最大的時間點已經(jīng)過去。短期我們認為指數(shù)寬幅振蕩的可能性更大。在進入6月之際，若后期資金面并未受到外部美聯(lián)儲加息、內(nèi)部資金緊張擾動，利空靴子階段性落地后，指數(shù)反彈的概率較大。不過，指數(shù)在企穩(wěn)基礎并不牢固的情況下，不排除出現(xiàn)二次探底的可能性。