秀強(qiáng)股份(300160)

事件：公司擬收購海外教育標(biāo)的公司股權(quán),對該標(biāo)的公司100%股權(quán)的估值報價為不超過 2.1 億美元, 并在董事會審議通過議案后，向標(biāo)的公司提交不超過 2.1 億美元約束性報價。公司擬收購標(biāo)的公司的股權(quán)比例、股權(quán)交易價格、交易條件談判結(jié)果及公司收購該海外資產(chǎn)的實施可能性，尚存在重大不確定性。

擬收購直營幼兒園龍頭，園所擴(kuò)張?zhí)崴?。?biāo)的公司在國內(nèi)擁有近百家直營幼兒園，目前國內(nèi)擁有100 家左右直營幼兒園規(guī)模的幼教標(biāo)的屈指可數(shù)，如小金星（約110 家）、東方劍橋（約105 家）、三育教育（約82 家），標(biāo)的從規(guī)模上看是直營幼兒園龍頭。公司目前已收購全人教育、江蘇童夢，直營園數(shù)量達(dá)到60-70 家，若收購成功，將迅速提升直營園規(guī)模和市場份額、樹立品牌知名度和影響力。

幼教內(nèi)生、外延共同發(fā)力。除了通過外延并購的方式擴(kuò)張園所數(shù)量、提升幼教業(yè)績貢獻(xiàn)，公司還通過新設(shè)幼兒園、提高存量幼兒園收費的方式實現(xiàn)內(nèi)生增長。從新設(shè)幼兒園的進(jìn)度看，預(yù)計10 家新開幼兒園將于2017 年9 月招生。從存量幼兒園的內(nèi)生增長看，江蘇童夢旗下多為普惠型幼兒園，保費500-600 元/月，增設(shè)蒙氏班提高保費收入。

投資建議：公司競標(biāo)海外幼教資產(chǎn)，若收購成功將極大提升直營幼兒園規(guī)模和品牌影響力，增厚幼教業(yè)績貢獻(xiàn)。由于該競標(biāo)具有不確定性，暫維持2017/18/19 年備考凈利潤2.02/2.39/2.72 元的盈利預(yù)測（假設(shè)培基教育下半年開始并表，預(yù)計2017 年凈利潤1.86 億元），其中玻璃業(yè)務(wù)凈利潤1.28/1.51/1.66 億元，幼教業(yè)務(wù)備考凈利潤0.73/0.88/1.05 億元，目前市值55 億元，對應(yīng)估值27x/23x/20x，維持買入評級。

風(fēng)險提示：幼教內(nèi)生、外延擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，玻璃業(yè)務(wù)增速不達(dá)預(yù)期。