擠泡沫時代來臨

5月19日，A股延續(xù)振蕩整理的態(tài)勢，最終上證指數(shù)收報3090.63點，微幅收漲0.02%。不過，兩市成交量繼續(xù)萎縮，合計成交僅有3537億元。即便是一帶一路、雄安新區(qū)等振奮人心的題材，也未能給股市注入持久的活力。筆者判斷，中國股市擠泡沫時代已經(jīng)來臨，短期的反彈之后仍有進一步下跌的動力。

白馬股真實估值已經(jīng)接近頂點

A股市場造就了一批大消費白馬股，釀酒、醫(yī)藥、食品飲料等成為券商推薦的配置首選。作為滬深兩市第一高價股，貴州茅臺一直以來備受市場關(guān)注。5月19日，貴州茅臺股價午后創(chuàng)出441.80元歷史新高，截至收盤上漲2.63%，報收440.82元。同花順數(shù)據(jù)顯示，剔除2016年以來上市的次新股，截至5月19日收盤，4月以來，滬深兩市有81只股創(chuàng)出歷史新高。筆者分析，機構(gòu)扎堆抱團因素、相關(guān)公司所處行業(yè)持續(xù)高景氣是支撐相關(guān)公司股價走強的重要因素。不過，需要警惕的是，股票價格創(chuàng)新高往往會伴隨著機構(gòu)的減持動作。

5月12日，美的集團創(chuàng)始人何享健通過大宗交易減持美的集團股份3232.84萬股；5月15日，老板電器12名董監(jiān)高人員通過大宗交易和競價交易方式減持老板電器股份284.44萬股；5月16日，蘇泊爾董事蘇顯澤減持蘇泊爾股份1萬股。白馬股被內(nèi)部人員減持對市場造成了擾動，可能引發(fā)大資金跟隨出貨，短期拋售壓力可能比較大，對股價造成影響。

筆者認為，消費類白馬股真實估值可能已經(jīng)接近頂點。從根源上說，中國正在從投資型經(jīng)濟向消費型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，但缺乏一套有效的社會保障系統(tǒng)，難以讓人們放心消費，因此經(jīng)濟轉(zhuǎn)型遲緩、企業(yè)盈利能力偏弱。4月底，就有多只白馬股披露一季度凈利潤低于預(yù)期：長城汽車歸屬于股東的凈利潤同比減少18.42%，雙匯發(fā)展凈利潤同比下降18.20%，洋河股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅減少53.48%，比亞迪實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降28.79%，海信電器凈利潤同比下降49.53%。上述白馬股在一季報公布后均步入下跌走勢。

偽增長的次新股需要警惕

5月3日，多倫科技1085萬股首發(fā)原股東限售股份解禁，當(dāng)日多倫科技暴跌7.73%。事實上，在解禁前的兩個交易日，多倫科技已經(jīng)出現(xiàn)兩個一字跌停板。5月11日，券商股第一創(chuàng)業(yè)限售股解禁，該批解禁股規(guī)模龐大，占公司總股本的44.77%，為解禁前第一創(chuàng)業(yè)流通盤的4.48倍，市場擔(dān)心大量限售股解禁對股價形成沖擊，股價連續(xù)3個交易日一字板跌停，其影響可謂立竿見影。公司第一大股東華熙昕宇、第三大股東能興控股分別補充質(zhì)押公司股份5125萬股、1045萬股。實際上，該公司的基本面差強人意，第一季度公司營收同比下降3.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤同比下降31.3%。第一創(chuàng)業(yè)這樣的次新股，上市初期流通盤較小，市場參與者可以利用少量的資金撬動大市值，容易淪為游資的炒作題材。然而，隨著股價的高企，原始股東可能產(chǎn)生很強的減持意愿，因此一旦解禁期滿之后，股東解禁股出逃，就會引發(fā)前期參與的投機者爭相逃命，導(dǎo)致股票價格出現(xiàn)跳水式的大跌。第一創(chuàng)業(yè)在停牌核查數(shù)日后于5月19日正式復(fù)牌，收盤雖僅跌1.48%，但全天成交1.213億股，創(chuàng)下該股歷史天量，成交金額達17.7億元，超過一成的流通籌碼換手。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日，5月A股市場涉及首發(fā)原始股解禁的股票就有21家。

筆者認為，解禁本身并不成為股價下跌的直接原因，但是，對于偽增長的次新股需要警惕，即估值極高、業(yè)績下滑、限售股占比極高者，類似銀行股中的江陰銀行、無錫銀行、吳江銀行，券商股中的中原證券等都應(yīng)當(dāng)重點回避。

股權(quán)質(zhì)押警報再度拉響

2016年可以說是股權(quán)質(zhì)押年。當(dāng)年A股市場共計發(fā)生股權(quán)質(zhì)押1.06萬次，同比增長39.44%；累計質(zhì)押股數(shù)達3208.81億股，同比增長54.26%；涉及質(zhì)押市值4.4萬億元，同比增長6.55%；其中未解除質(zhì)押的個股數(shù)量共有2249.89億股，涉及市值達2.93萬億元。2017年股權(quán)質(zhì)押交易依然高度活躍，在前4個月內(nèi)總共進行了股權(quán)質(zhì)押2912次，合計質(zhì)押了793.7億股，涉及市值1.13萬億元。筆者認為，股權(quán)質(zhì)押從市值規(guī)模上看已經(jīng)對A股構(gòu)成潛在的利空。2016年以來，兩市共有623只個股的股權(quán)質(zhì)押比例超過20%，有285只個股的股權(quán)質(zhì)押占比超過30%，有45只個股股權(quán)質(zhì)押占比超過50%，還有4只個股的股權(quán)質(zhì)押占比超過70%。筆者認為，那些股價不斷創(chuàng)新低，同時上市公司大部分股權(quán)都處于質(zhì)押狀態(tài)的個股已經(jīng)處于十分危險的局面，如皖維高新、*ST淮油、華信國際、*ST大控等20余股，市值跌幅已經(jīng)超50%。

今年率先拉響股權(quán)質(zhì)押警報的是勤上股份。勤上股份5月17日晚公告，為應(yīng)對質(zhì)押股票接近平倉線的情況，控股股東勤上集團以增資擴股形式募集資金，用于降低其相關(guān)質(zhì)押公司股票的平倉線。勤上股份的爆倉原因有兩個：一是上述的將所有股權(quán)質(zhì)押后，面臨無券可補的窘境，二是差不多將股權(quán)都質(zhì)押在了股價的歷史較高位置。此外，新三板已有9家公司股價跌破股權(quán)質(zhì)押平倉線，并且其累計質(zhì)押股數(shù)占總股本比例超過50%。

按照行業(yè)慣例，在進行股權(quán)質(zhì)押時，券商一般對主板股票取4折質(zhì)押率、對創(chuàng)業(yè)板取3折質(zhì)押率，以股價的160%作為警戒線水平，以股價的140%作為平倉線水平。股權(quán)質(zhì)押如果被強制平倉，主要存在上市公司控制權(quán)出現(xiàn)變更以及對二級市場股價造成沖擊等方面的風(fēng)險。但是，上市公司只會告訴公眾其大股東、實際控制人等質(zhì)押股份的事項，而不會公開其平倉線價位，這正是可能引發(fā)相關(guān)個股持續(xù)大跌的潛在利空。

　*ST新都開啟今年退市風(fēng)潮

5月16日，深交所對*ST新都作出股票終止上市的決定。因違規(guī)為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保等事項，*ST新都2013年度、2014年度連續(xù)兩個會計年度的財務(wù)會計報告被出具無法表示意見的審計報告，公司股票自2015年5月21日起暫停上市。*ST新都將自5月24日起進入退市整理期，交易30個交易日，退市整理期屆滿的次一交易日，深交所將對其予以摘牌。由此*ST新都將成為2017年“退市第一股”。停牌前的*ST新都由于華圖教育借殼刺激，曾經(jīng)連續(xù)15個交易日出現(xiàn)一字漲停板，不過借殼利好在*ST新都2015年4月30日披露2014年年報時戛然而止，暫停上市前進入*ST新都的投資者悉數(shù)被關(guān)。*ST新都停牌前股價收報10.38元，粗略計算，經(jīng)過16個跌停板后，*ST新都將成為“1元股”，約23個跌停板后，股價將低于1元。市場人士分析，等待*ST新都的可能是15個以上的跌停板。

筆者注意到，盡管我國早在2001年就建立了退市制度，但迄今為止，滬深兩市真正退市的公司僅有90余家，年均退市率約0.35%，而成熟資本市場年退市率一般在6%以上。*ST新都可以說是開啟了今年的退市風(fēng)潮，A股市場將有一批存在問題的上市公司迎來和*ST新都一樣的命運，因為監(jiān)管層現(xiàn)在提倡的是價值投資，已經(jīng)堵死了忽悠式重組這條路。今年以來，上證所已經(jīng)先后作出*ST昆機、*ST吉恩兩家公司股票暫停上市的決定。

整體來看，目前，A股的平均市盈率約為42倍，市盈率高于50倍的股票為1521只，占全部上市公司（3259只）的47%。其中，812家上市公司的市盈率在100倍以上，占比25%。這些股票的市盈率能夠長期維持高位可以說與并購重組的預(yù)期不無關(guān)系，“殼資源”帶來的泡沫為股市的下跌埋下了隱患。筆者認為，股市泡沫一定會破，需要警惕的是，主要股指可能跌幅不大，但是個股基本上會持續(xù)創(chuàng)新低。同花順數(shù)據(jù)顯示，列入統(tǒng)計的全部66個行業(yè)中，在過去的20個交易日僅有采掘服務(wù)和燃氣水務(wù)這2個行業(yè)是上漲的。5月以來的14個交易日，滬深兩市僅有16日這一天主力資金是凈流入的，其余13個交易日均出現(xiàn)資金凈流出。