航新科技(300424)

公司于2017 年4 月18 日晚發(fā)布年報(bào)，2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24 億元，同比增長(zhǎng)2.88%，歸母凈利潤(rùn)5986 萬(wàn)元，同比下降17.09%。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元（含稅）。

核心觀點(diǎn)：

維修業(yè)務(wù)小幅增長(zhǎng)，但毛利率有所下滑。設(shè)備研制及保障業(yè)務(wù)在2016 年實(shí)現(xiàn)收入1.64 億元，同比下降1336 萬(wàn)元。航空維修及服務(wù)方面，公司加強(qiáng)了維修能力建設(shè)，在廣州、南寧等地的機(jī)輪與剎車維修業(yè)務(wù)也逐漸形成生產(chǎn)能力，2016 年實(shí)現(xiàn)收入2.52 億元，同比增長(zhǎng)2613 萬(wàn)元；因此公司整體收入實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。同時(shí)，由于維修業(yè)務(wù)的毛利率從52.38%下滑至42.81%，公司整體毛利率也從48.66%下滑至42.73%，因此歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下降。

自動(dòng)檢測(cè)市場(chǎng)空間逐步打開，公司測(cè)試系統(tǒng)的研制持續(xù)推進(jìn)。ATE（自動(dòng)檢測(cè)設(shè)備）廣泛應(yīng)用于航空業(yè)及武器系統(tǒng)維修保障中，對(duì)提高檢測(cè)技術(shù)和降低維修成本有重要意義，隨著機(jī)載設(shè)備的綜合化、智能化和網(wǎng)絡(luò)化不斷提高，ATE 將在未來(lái)航空機(jī)載電子設(shè)備的維修中扮演越來(lái)越重要的角色。航新科技在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先布局ATE，已成功研發(fā)VATE6000/7000 等代表產(chǎn)品，目前“某機(jī)型綜合檢測(cè)設(shè)備”已完成樣機(jī)研制，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，后續(xù)按計(jì)劃進(jìn)行。

軍機(jī)未來(lái)十年市場(chǎng)空間超千億，公司機(jī)載設(shè)備充分受益。公司生產(chǎn)的機(jī)載設(shè)備主要是飛參系統(tǒng)和綜合數(shù)據(jù)采集與信息處理系統(tǒng)，目前應(yīng)用于國(guó)內(nèi)多種型號(hào)的軍用飛機(jī)及直升機(jī)，其主要銷售客戶為哈飛、昌飛等國(guó)內(nèi)主要飛機(jī)總裝單位及其他軍方單位。我國(guó)未來(lái)十年軍機(jī)市場(chǎng)空間超千億，公司將充分受益于軍機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展。

航空維修市場(chǎng)空間上百億，公司維修業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)民航總局關(guān)于《民用航空維修行業(yè)十二五發(fā)展指導(dǎo)意見》， 2010 年我國(guó)民航維修市場(chǎng)總量達(dá)到 23.2 億美元。在民航運(yùn)輸方面，公司可維修的機(jī)型覆蓋了波音和空客的主要機(jī)型；在軍機(jī)及通用航空方面，公司擁有多種軍機(jī)和通用航空機(jī)載電子、機(jī)械設(shè)備的維修能力，可維修多個(gè)軍機(jī)項(xiàng)目。公司維修業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 為0.60/0.81/0.96 元，對(duì)應(yīng)PE 為86/63/53，我們看好公司機(jī)載設(shè)備和航空維修市場(chǎng)的持續(xù)快速發(fā)展，以及自動(dòng)檢測(cè)設(shè)備的巨大潛力，首次覆蓋，給予公司“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：ATE 研制進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，維修業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)下滑。