在5月12日舉行的“第四屆中國機(jī)構(gòu)投資者峰會暨財(cái)富管理國際論壇——價(jià)值投資新常態(tài)”中，高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺做了主題演講：《投資中的變與不變》。他表示，驅(qū)動市場的力量每天都在變化，做投資要分清其中的變與不變，在好行業(yè)中尋找最有競爭力的公司，關(guān)注安全邊際，長期持有，跟企業(yè)一起賺成長的錢。

以下為高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺演講實(shí)錄

我今天是第三次來參加投資峰會?，F(xiàn)在有一些非常優(yōu)質(zhì)的股票在市場起起伏伏中創(chuàng)新高，什么是其背后真正的驅(qū)動力量呢？

可以說，市場的驅(qū)動力量每天都在變化，在資本市場中唯一不變的就是變化本身。那么，我們?nèi)绾慰创袌鲋械淖兓?？在我看來，最重要的是看這些變化的可持續(xù)，譬如它是一個(gè)長久變化，還是一個(gè)暫時(shí)性變化？

最近很多人提到價(jià)值投資的春天，也許它是可持續(xù)的。我們經(jīng)常想買一些質(zhì)地好的公司，但又希望買得便宜。那要在什么時(shí)候買呢？很簡單，要在優(yōu)質(zhì)公司碰到短期困難的時(shí)候買。典型的是，過去一兩年表現(xiàn)最好的基本是白酒和家電這兩個(gè)行業(yè)，2013、2014年白酒碰到八項(xiàng)規(guī)定，在基本面和股價(jià)上都遇到了很大調(diào)整，但可以看到白酒的商業(yè)模式、品牌、在用戶心中地位，以及作為中國人社交催化劑的作用是沒有變的。特殊經(jīng)營期面臨市場質(zhì)疑的時(shí)候，其實(shí)就是優(yōu)質(zhì)企業(yè)碰到了短期困難。

面對變化怎么能夠做到處變不驚？我覺得其實(shí)還是基于對基本面的深入研究，要真正認(rèn)識行業(yè)規(guī)律以及事物變化本質(zhì)。面對很多變化，經(jīng)常問自己的第一個(gè)問題應(yīng)該是：它是一個(gè)結(jié)構(gòu)性變化，還是周期性變化？周期性變化，企業(yè)盈利短期可能翻個(gè)幾倍，例如大宗商品猛漲的過程中，很多企業(yè)從微利到利潤翻五倍、十倍，但它只是一個(gè)短期沖高。對變化的性質(zhì)有一個(gè)定性，這是很重要的。

我們高毅資產(chǎn)更關(guān)心的是長期變化，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會。過去的一兩年，汽車是所有行業(yè)中最苦的行業(yè)之一，它不像可口可樂、茅臺，幾十年、上百年配方不變，汽車推出一個(gè)新的產(chǎn)品可能成為一個(gè)爆款，但是可能也就賺兩三年的錢，之后又需要推出一個(gè)新品，它在中國的競爭是非常激烈的。但是在過去一兩年我們看到有一點(diǎn)結(jié)構(gòu)性變化是自主品牌的崛起，我們以3倍的PE買進(jìn)后3年利潤年化40%的增長，而這個(gè)利潤水平是可以持續(xù)的，這個(gè)成長不是周期性的，是結(jié)構(gòu)性的，上海車展的時(shí)候看看車就會知道中國汽車競爭力是極速地跟進(jìn)口車?yán)健＠鏙DPower的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2005年時(shí)進(jìn)口品牌的車每100輛有190個(gè)質(zhì)量問題，國產(chǎn)品牌每100輛有380個(gè)質(zhì)量問題，兩者差距是1倍，2015年已經(jīng)縮減到進(jìn)口98個(gè)和國產(chǎn)120個(gè)，只差22%。

目前我們在電子化方面是遙遙領(lǐng)先的，國產(chǎn)18萬的車就可以帶自動停車功能，自主品牌現(xiàn)在都是大屏幕，音樂系統(tǒng)都是跟手機(jī)相連的，絕對地滿足了汽車消費(fèi)者的需求，其中70%是80后、90后，70%在三四線城市，其實(shí)就是小鎮(zhèn)青年。合資廠商不太知道中國的小鎮(zhèn)青年想的是什么，80后、90后根本不知道輸出功率、扭矩等專業(yè)名詞，車就是要夠大，符合小鎮(zhèn)青年裝酷的需要。目前15萬以下的SUV車基本上是國產(chǎn)車的天下，中國的SUV過去五年年化增長50%，而且部分國產(chǎn)品牌的汽車凈利潤率在10%以上，這是許多海外品牌都達(dá)不到的。不過前面說了這么多，要提醒一下今天我不是在推薦大家購買，因?yàn)楹芏鄠€(gè)股股價(jià)已經(jīng)翻兩三倍了。

另外一種我們認(rèn)為可持續(xù)的變化是中國的龍頭成為世界的龍頭，中國冠軍成為世界領(lǐng)先。中國在安防方面也存在這種結(jié)構(gòu)性機(jī)會，這種變化是可持續(xù)的，但我們又希望它是不變的，為什么是不變的呢？我希望它的行業(yè)地位是不變的，投資中很講究的一點(diǎn)是先發(fā)優(yōu)勢，短期領(lǐng)先的，過一兩年又不行了，這種我們不建議。

我們總是建議找結(jié)構(gòu)性機(jī)會，比如消費(fèi)升級。例如一家賣鴨脖子的公司，它賣鴨脖賣得比誰都貴，但是賣得比誰都好，有20%的凈利潤率，包括小龍蝦這個(gè)品類，在中國一年是1000億的市場，怎么標(biāo)準(zhǔn)化？直到有一個(gè)行業(yè)龍頭出來解決了可標(biāo)準(zhǔn)化的問題。你看麥當(dāng)勞全世界有36000家，中餐館在深圳開三家，第三家的口味已經(jīng)不如第一家了，怎么實(shí)現(xiàn)可復(fù)制？這是連鎖店最重要的問題，就是做到質(zhì)量控制。包括最近我們在研究定制家具，它怎么顛覆傳統(tǒng)家具？它解決了存貨問題，定制家具都是零庫存，先下訂單才去做，而且一塊板會通過電腦切割成許多塊，可能是裝在不同的家具上，極大提高了材料的使用效率，這種產(chǎn)業(yè)鏈的再造是可持續(xù)性的變化。包括定制服裝，給你量體裁衣，一個(gè)人八個(gè)攝像頭掃描一下，10秒鐘完成量體裁衣，不再分為M、L、XL等，一件衣服兩千個(gè)號碼，量身訂制。做衣服的時(shí)候，一塊巨大的布，一個(gè)機(jī)器同時(shí)切割，這種屬于產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級。

人家總問我：你看好什么？過去五年我看好產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級，消費(fèi)升級是需求端，產(chǎn)業(yè)升級是供給端。看好什么行業(yè)？三大類行業(yè)：先進(jìn)制造、品牌消費(fèi)、金融地產(chǎn)。你發(fā)現(xiàn)這三大類行業(yè)既有定價(jià)權(quán)、行業(yè)格局很清晰，而且總有機(jī)會，在商業(yè)模式上就決定了它能否實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。

所以很多事情想清楚了，你就會發(fā)現(xiàn)我們投資的東西是可持續(xù)變化的。有些市場結(jié)構(gòu)的變化是不可逆的，暫時(shí)性、周期性的變化是可逆的，于是我們就是要尋找這種不可逆、結(jié)構(gòu)性、可持續(xù)的變化。

目前市場大致有以下幾種變化：

第一、市場環(huán)境的變化，你會發(fā)現(xiàn)有一些非常優(yōu)秀的企業(yè)成長起來，你首先有投資標(biāo)的了；

第二，有一批很成熟的投資經(jīng)理人，有十幾年的優(yōu)異業(yè)績和長期價(jià)值投資的理念，我們希望高毅資產(chǎn)也是其中的一部分。

第三、最重要的近期變化是監(jiān)管變化。我認(rèn)為監(jiān)管的變化很多是屬于扶植價(jià)值投資、長期投資為導(dǎo)向的，其實(shí)這才是正確的做法。當(dāng)然也有一些非議，但是大方面是對的。兩三年前，很多企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神被創(chuàng)業(yè)板的泡沫毀滅掉了，只要講一個(gè)故事市值就多50個(gè)億，企業(yè)家彼此互相學(xué)，非常不好的導(dǎo)向就把那些本來很有創(chuàng)業(yè)精神的企業(yè)家引導(dǎo)都去講故事、炒概念?，F(xiàn)在就好了，你真正給高估值、大市值的是行業(yè)龍頭、有利潤增長、有現(xiàn)金流支撐，這能夠真正支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)；

第四，客戶導(dǎo)向的變化。最近我們收到了很多機(jī)構(gòu)投資者的委托資金，今年每個(gè)月管理規(guī)模增長都有明顯凈增長，而且這是在股票基金非常難發(fā)的情況下，這都大大超出我們預(yù)期。一批批的機(jī)構(gòu)客戶、企業(yè)家，現(xiàn)在開始認(rèn)同價(jià)值投資，他們的委托資金我們都要求有鎖定期，這些大的客戶資金鎖定期有三年、五年，最高的鎖定到八年。開始你沒有穩(wěn)定的資本，在A股做不了價(jià)值投資，因?yàn)橛械目蛻羧齻€(gè)月之后就贖回了，你沒有辦法替他掙錢就沒有辦法創(chuàng)造價(jià)值。但是現(xiàn)在有一批客戶想明白了參與短期市場是沒有意義的，愿意做長期投資。所以投資標(biāo)的、監(jiān)管人、管理人、客戶都在發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化，這是有利于長期投資、基本面投資、價(jià)值投資的，這也是一種變化。

那么，不變的是什么東西呢？

萬變不離其宗，我是不太善于變的人，我老是守在我們熟悉的領(lǐng)域中，但是發(fā)現(xiàn)幾年下來回報(bào)率不差，主要還是投資理念與方法沒變?？偨Y(jié)了一下，這些萬變不離其宗的理念與方法，簡單的來講有四個(gè)：

1、便宜是硬道理，安全邊際。市場從5000多點(diǎn)跌到3000點(diǎn)，為什么很多價(jià)值股還掙到大錢？最關(guān)鍵的是估值便宜，因?yàn)樽銐虮阋瞬庞凶銐虻陌踩呺H，特別在市場大幅波動的時(shí)候。

2、我們一直在找行業(yè)格局相對清晰、相對容易研究的行業(yè)。投資寧可數(shù)月亮，也不要數(shù)星星，星星那么多你總是數(shù)不過來，但是月亮只有一個(gè)。所謂“月亮”，是指在門檻較高的行業(yè)里，經(jīng)過激烈的市場競爭與行業(yè)洗牌后笑到最后的企業(yè)，也就是大家常說的寡頭。而“星星”則是在行業(yè)門檻較低、集中度低的行業(yè)里，百花齊放，存在參差不齊的各種企業(yè)。做好投資就是要找尋門檻最高的行業(yè)里最好的公司。

3、商業(yè)模式、行業(yè)屬性研究透，要有對行業(yè)的洞察力。你一定要明白定價(jià)權(quán)的來源。在大多數(shù)行業(yè)是一個(gè)贏家通吃的游戲，例如家電是一個(gè)很苦的行業(yè)，為什么兩個(gè)龍頭都能夠做到兩位數(shù)的利潤率呢？很簡單，雖然家電是制造業(yè)的，但經(jīng)過激烈市場競爭后形成了寡頭競爭的格局，因此這兩大龍頭擁有類似消費(fèi)品的定價(jià)權(quán)。

3、逆向思維和獨(dú)立思考。A股總是不時(shí)冒出各種熱點(diǎn)，但追逐市場熱點(diǎn)往往很難獲得滿意的回報(bào)，投資機(jī)會常常出現(xiàn)在被市場冷落的角落。要分清其中的變與不變，核心的原理萬變不離其宗，尋找有不可逆的結(jié)構(gòu)性變化，這種我們是應(yīng)該參與的，而且在相對早期的時(shí)候知道這個(gè)變化受益的贏家是誰，在勝負(fù)已分的行業(yè)中找到贏家，關(guān)注安全邊際，長期持有，跟企業(yè)一起持有，賺成長的錢。