上海機場(600009)

業(yè)績增長超預(yù)期，盈利能力維持高位： 上海機場地理位置優(yōu)勢顯著，長期內(nèi)生增長穩(wěn)定。近期由于生產(chǎn)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)受到處罰，以及國際旅客出行需求減弱，上海機場客流量增速略有放緩。但是在全球貿(mào)易增長的大環(huán)境下，貨郵吞吐量增速順勢上揚； 另外 T1 航站樓改造工程竣工，商業(yè)租賃收入開始呈現(xiàn)反彈趨勢，使得業(yè)績依然能夠超預(yù)期高速增長。與此同時，由于上海機場國際線旅客占比高，消費能力強，疊加近期國內(nèi)線旅客旅游出行增多，公司盈利能力維持高位。 展望未來， 伴隨準(zhǔn)點率處罰取消以及三期擴建工程完工后，上海機場有望迎來新一輪放量，推動業(yè)績進一步增長。

投資收益提供穩(wěn)定利潤來源： 上海機場投資收益主要來源為德高動量廣告公司和航空油料公司，合計占比達(dá)到 95%。 2017 年一季度， 公司實現(xiàn)投資收益 2.24 億元，占比利潤總額比例繼續(xù)提升達(dá)到 21.7%。受益廣告空間釋放，德高動量業(yè)績增速重回上升通道；航空油料可以通過業(yè)務(wù)側(cè)重點的改變，較好的防范國際油價波動風(fēng)險，對國際油價波動做出正確應(yīng)對措施，經(jīng)營良好，預(yù)計未來將繼續(xù)穩(wěn)定增厚投資收益。

收費提價疊加免稅招標(biāo)，迎來業(yè)績新增量： 2017 年 4 月 1 日起，我國民用機場收費將實施《民用機場收費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案》， 上海機場由于國內(nèi)航線占比較低，且非航收費早已實現(xiàn)市場化，此次提價將小幅提升業(yè)績 5.6%。同時，上海機場商業(yè)租賃發(fā)展迅猛，最為接近國際成熟樞紐機場商業(yè)城模式，使其成為免稅店經(jīng)營商必爭之地，預(yù)計新一輪免稅業(yè)務(wù)招標(biāo)將大幅增厚公司業(yè)績。若以新提成率 45%計算，上海機場業(yè)績彈性將達(dá)到將近 30%。

投資建議

公司作為機場龍頭， 產(chǎn)能富裕，內(nèi)生增長穩(wěn)定， 雖然建設(shè)衛(wèi)星廳資本開支壓力上升，但盈利能力維持高位；聯(lián)營合營公司經(jīng)營穩(wěn)健，投資收益提供穩(wěn)定利潤來源；預(yù)計新一輪免稅業(yè)務(wù)招標(biāo)，免稅巨頭競爭激烈， 公司將坐收漁翁之利。 PE 估值相比國際成熟機場較低， DCF 估值 43.91 元，仍有至少 15%上漲空間。 預(yù)測公司 2017-2019 年 EPS 分別為 1.69 元、 1.89 元、 2.10元，對應(yīng) PE 分別為 23 倍、 20 倍、 18 倍，維持“買入” 評級。

風(fēng)險

經(jīng)濟增長下行，國際航線需求增速不及預(yù)期；連續(xù)出現(xiàn)惡劣氣候影響飛機正常起降；地面交通分流上海航空客運業(yè)務(wù)，免稅店招標(biāo)時點慢于預(yù)期等。