間接控股股東變更為中國誠通

公司間接控股股東中國旅游集團公司將其間接持有華貿(mào)物流的5.1億股股份（占公司總股本的 51.09%）全部無償劃轉(zhuǎn)給國務(wù)院國資委監(jiān)管的中國誠通控股集團有限公司及中國國新控股有限責(zé)任公司。其中，中國誠通持股4.6億股，占華貿(mào)總股本的46.10%，成為新的間接控股股東。中國國新持股0.5億股，占華貿(mào)總股本4.99%。實際控制人仍為國務(wù)院國資委。

管資產(chǎn)轉(zhuǎn)為管資本，專業(yè)化管理提升股權(quán)靈活性由“管人、管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“管資本”是自2015年起國企改革的一個主要方向。過去國資委直接參股企業(yè)，參與管理的模式改變?yōu)閲Y委通過專業(yè)資產(chǎn)投資管理公司進行國有資產(chǎn)管理，可以實現(xiàn)旗下國企資本靈活性提升、加強內(nèi)部整合、引入戰(zhàn)略投資等多渠道投融資，股權(quán)的靈活性有望提升。

國有資本運營試點平臺，實現(xiàn)保值增值

本次華貿(mào)并入的中國誠通和國新是兩家在2016年被確定為中央企業(yè)國有資本運營公司的試點平臺。其發(fā)展戰(zhàn)略目標是，以提高國有資本運營效率為導(dǎo)向，服務(wù)國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略，打造市場化運營、專業(yè)化管理的國有資本運營平臺，有望通過股權(quán)運作、價值管理、有序進退，促進國有資本合理流動，實現(xiàn)保值增值。

誠通物流、貿(mào)易資產(chǎn)眾多，主導(dǎo)國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，改革空間較大目前誠通業(yè)務(wù)板塊包括資產(chǎn)管理、綜合物流、貿(mào)易、林漿紙生產(chǎn)等，控股上市公司中儲股份、粵華包B、中國誠通發(fā)展集團、冠豪高新、岳陽林紙和美利云，具備豐富的治理經(jīng)驗。其中，物流板塊擁有全國最大、分布最廣，集倉儲、配送、信息一體化的物流網(wǎng)絡(luò)，具備供應(yīng)鏈管理綜合服務(wù)能力。而生產(chǎn)資料貿(mào)易業(yè)務(wù)已形成覆蓋全國主要市場、功能完善的生產(chǎn)資料貿(mào)易服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。這兩項業(yè)務(wù)與華貿(mào)的貨代、工程物流具備一定協(xié)同性，未來有望實現(xiàn)集團內(nèi)資源整合和開發(fā)。此外，集團主導(dǎo)設(shè)立了3500億規(guī)模的國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，未來投資、并購、資產(chǎn)合作可想象空間較大。

基本面扎實支撐估值，并購戰(zhàn)略有望持續(xù)

公司傳統(tǒng)貨代主業(yè)受益于進出口回暖，4Q16 以來保持較高增長，1Q17 利潤總額同比增長58.46%。2014年并購的德祥物流1Q17 利潤總額同比增長27.94%。2016年并購的中特物流在傳統(tǒng)淡季第一季度即實現(xiàn)盈利，并且目前訂單飽滿。預(yù)計公司全年收入同比增長20%，歸母凈利潤同比增長56.7%。此外，公司多年以來堅持的并購擴張戰(zhàn)略將繼續(xù)推進，在2017年有望實現(xiàn)新項目落地。從過往公司并購后企業(yè)運營情況來看，公司具備優(yōu)秀的業(yè)務(wù)整合和經(jīng)營能力。維持目標價10.5-12.3元和“買入”評級。

風(fēng)險提示：國際貿(mào)易受戰(zhàn)爭等突發(fā)因素影響大幅下滑。國家特高壓戰(zhàn)略推進受阻。