下游企業(yè)逢低采

2月中旬以來，滬銅展開波段調(diào)整行情，成交重心不斷下移。本輪銅價(jià)回落發(fā)生在3—5月的消費(fèi)旺季，從表面看說明消費(fèi)旺季不旺，中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存走高似乎也印證了這一點(diǎn)。但本輪銅價(jià)下跌是緩慢的，沒有出現(xiàn)大量空單打壓的情況，并且價(jià)格沒有向下突破前期低位。因此，整體來看，市場(chǎng)存在較大分歧：看空者認(rèn)為高庫(kù)存最終將打壓銅價(jià)，看多者認(rèn)為中國(guó)銅消費(fèi)尚可，銅價(jià)不具備大幅下跌的基礎(chǔ)。我們通過實(shí)地和電話調(diào)研，偏向于后一種觀點(diǎn)，認(rèn)為后期銅價(jià)出現(xiàn)階段性回升的概率較大。

銅礦供應(yīng)偏緊格局未變

前期，智利Escondida銅礦罷工、秘魯Cerro Verde銅礦罷工，以及印尼限制銅礦出口問題，均令銅礦產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下滑。近期，必和必拓旗下Cerro Colorado銅礦也有罷工打算。從長(zhǎng)期來看，階段性銅礦產(chǎn)量下滑將影響全年銅精礦供應(yīng)，市場(chǎng)保守預(yù)估2017年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)TC將下降至80美元/噸，這表明未來銅精礦供應(yīng)將趨緊。此外，銅礦罷工不僅影響了銅礦的產(chǎn)量，而且提高了銅礦采選的成本。

精煉銅和廢銅的價(jià)差縮窄

廢銅相對(duì)精煉銅的優(yōu)勢(shì)不斷減弱，目前兩者價(jià)差已經(jīng)下降到800元/噸左右，遠(yuǎn)低于去年年末的3500元/噸左右。

從冶煉廠角度看，廢銅與精煉銅的合理價(jià)差在1500元/噸左右，因而廢銅冶煉全部處于虧損狀態(tài)。當(dāng)前，廢銅冶煉企業(yè)采購(gòu)粗銅冶煉，由于粗銅加工費(fèi)為1300元/噸，而冶煉成本為1100元/噸左右，冶煉廠存在200元/噸的利潤(rùn)。但是，當(dāng)前粗銅加工費(fèi)較去年四季度有300元/噸的下滑，表明粗銅供應(yīng)持續(xù)寬松的態(tài)勢(shì)在減弱。

從加工企業(yè)看，廢銅制桿銷售良好，但高品質(zhì)廢銅原料偏少。究其原因：一是此前精煉銅和廢銅價(jià)差較大，廢銅加工企業(yè)大量買貨，令市場(chǎng)供應(yīng)減少；二是短期銅價(jià)下滑，而國(guó)外廢銅報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，廢銅進(jìn)口持續(xù)虧損，進(jìn)口量萎縮。

終端需求良好，現(xiàn)貨堅(jiān)挺

進(jìn)入5月，銅現(xiàn)貨處于小幅升水狀態(tài)，下游企業(yè)仍在逢低采購(gòu)。調(diào)研結(jié)果顯示，銅管企業(yè)采購(gòu)量大幅增加，和家用電器產(chǎn)銷增長(zhǎng)密切相關(guān)。國(guó)家電網(wǎng)4月招標(biāo)量高于去年同期，布電線等需求良好，電線電纜企業(yè)整體開工率回升，部分中小型企業(yè)擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模。

滬銅回調(diào)即是買入機(jī)會(huì)

綜合以上調(diào)研情況，我們認(rèn)為銅產(chǎn)業(yè)面表現(xiàn)良好，銅價(jià)繼續(xù)向下調(diào)整的空間不大。同時(shí)，從技術(shù)上看，滬銅44000元/噸附近支撐較強(qiáng)。我們認(rèn)為，銅價(jià)向下調(diào)整即是買入機(jī)會(huì)。