事件： 2017 年 5 月 16 日，唐人神控股股東唐人神控股（出資比例 10%，下同）與天圖資本（ 34%）、 深圳市引導(dǎo)基金（ 19%）、福田引導(dǎo)基金（ 30%）及其他自然人（ 7%）簽署協(xié)議成立天圖唐人神創(chuàng)新消費(fèi)股權(quán)投資基金，主要從事消費(fèi)品企業(yè)和大食品企業(yè)等消費(fèi)領(lǐng)域投資。同時(shí)，公司與天圖資本達(dá)成戰(zhàn)略合作，充分發(fā)揮雙方優(yōu)勢(shì)，建立已有投資項(xiàng)目合作并購(gòu)?fù)顺鰴C(jī)制。

業(yè)務(wù)下沉再進(jìn)一步，全產(chǎn)業(yè)布局打造新龍頭。 公司在立足飼料業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)體系逐步下沉，不斷加碼生豬養(yǎng)殖和下游品牌肉食業(yè)務(wù)，目前已完成飼料、養(yǎng)豬、肉類加工等生豬全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)的布局，向大食品消費(fèi)端轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的條件已成熟。本次成立股權(quán)投資基金是繼公司全資子公司參與設(shè)立并購(gòu)基金之后控股股東親自參與，戰(zhàn)略層次升級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司肉品業(yè)務(wù)在全國(guó)市場(chǎng)將進(jìn)入快速拓展期，公司大食品產(chǎn)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目將借助天圖資本加快培育與孵化，未來(lái)公司外延動(dòng)作，尤其在下游消費(fèi)端有望陸續(xù)展開，外延并購(gòu)催化充足。

量增利升，飼料業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)。 本輪周期，公司順應(yīng)行業(yè)整合趨勢(shì)，在提高飼料產(chǎn)品性價(jià)比的同時(shí)，銷售策略更富進(jìn)攻性，根據(jù)我們草根了解，當(dāng)前公司人均月度飼料銷量已經(jīng)達(dá)到 80 噸左右（此前平均水平僅為 40 噸左右），進(jìn)入 2017 年，公司飼料月度銷量仍延續(xù) 16 年的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一季度飼料產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng) 50%左右， 4 月份仍有 30%以上的同比增速，領(lǐng)跑全行業(yè)。與此同時(shí)，公司不斷調(diào)整自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大前端料的生產(chǎn)銷售力度，前端料占比也已經(jīng)提升至 15%（不含比利美英偉）。此外，由于產(chǎn)能利用率的提高以及管理效率的改善，公司飼料噸四費(fèi)（生產(chǎn)、銷售、管理、財(cái)務(wù)， 210 元/噸左右）有明顯改善，費(fèi)用率同比下降 3%。整體上看，隨著母豬存欄的恢復(fù)，我們預(yù)計(jì) 2017-18 年飼料銷量復(fù)合增速仍然維持 20%以上的較高增速。

養(yǎng)殖放量，周期下行階段成本優(yōu)勢(shì)凸顯。 16 年 6 月份公司豬場(chǎng)改造完成后，公司生豬出欄步伐加快，目前公司內(nèi)部已經(jīng)成立了養(yǎng)豬事業(yè)部，未來(lái)公司將逐步加強(qiáng)生豬業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，通過(guò)兼并收購(gòu)（母豬存欄 5000+）、輕資產(chǎn)合資公司（合作對(duì)象存欄 500~5000 頭母豬的豬場(chǎng)）以及“公司+農(nóng)戶”三種模式擴(kuò)張養(yǎng)殖產(chǎn)能，預(yù)計(jì)公司 17 年可實(shí)現(xiàn)生豬出欄 40 萬(wàn)頭左右。與此同時(shí)，公司養(yǎng)殖完全成為已經(jīng)降至 5.9 元/斤的水平，周期下行階段亦具備客觀盈利水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 作為后周期中的高彈性、高增速品種，我們持續(xù)看好公司養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，預(yù)計(jì) 2017-2018 年分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn) 3.47 億元、 4.46 億元， yoy+72.8%、 28.5%， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 飼料銷售增速不及預(yù)期；養(yǎng)殖疫病風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)能釋放速度不及預(yù)期。