事件：5 月15 日，五糧液非公開發(fā)行股票獲中國證監(jiān)會核準批復(fù)，并對實施2016 年度利潤分配方案后的非公開發(fā)行股票方案進行調(diào)整，其中發(fā)行價格調(diào)整為21.64 元/股，發(fā)行數(shù)量不超過8567 萬股。

定增塵埃落定，公司經(jīng)營活力和管理效率有望持續(xù)提升。歷時兩年的定增方案終于順利獲得批文，其中管理層及員工合計認購金額不超過5.13 億元，核心經(jīng)銷商認購金額不超過4.20 億元，這對五糧液來說意義非凡。我們認為本次定增徹底優(yōu)化了國企股權(quán)結(jié)構(gòu)，有效綁定廠家與經(jīng)銷商等主要利益群體，進一步強化銷售團隊經(jīng)營動力和發(fā)展信心，提升經(jīng)銷商團隊政策執(zhí)行水平，推動價格和渠道體系良性發(fā)展。公司機制改善反映到業(yè)績上，則是未來將更加注重利潤端的增長質(zhì)量，費用使用效率會持續(xù)提升，對應(yīng)分紅率亦有望進一步提高。

淡季批價堅挺，招商進度加速推進。今年公司縮減經(jīng)銷商的普五合同量，加大1618 和低度酒投放量，年初以來嚴控普五發(fā)貨節(jié)奏堅決挺價效果良好，一批價一路穩(wěn)步上行至780 元，當前茅五終端價比率維持在1:0.7 的合理區(qū)間，參考二季度普五計劃外769 元策略的執(zhí)行，我們預(yù)計下半年普五批價將向800 元靠攏。在順價背景驅(qū)動下公司招商進度加速推進，近期渠道反饋華東等地五糧液專賣店數(shù)量快速增加，經(jīng)銷商回歸勢頭喜人。一季報數(shù)據(jù)靚麗，預(yù)收款維持高位，綜合量價因素預(yù)計全年收入可繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。

內(nèi)外環(huán)境全面優(yōu)化，利潤料將實現(xiàn)加速增長。行業(yè)層面，茅臺短期控價尚未解決供給端核心矛盾，全年批價下行空間有限，未來2-3 年供需緊平衡背景下批價仍將繼續(xù)上行趨勢，這將有助于未來普五價格的穩(wěn)步提升。公司層面，機制改善后自身品牌營銷意識明顯加強，渠道運作更加精細化，在高端酒價上行階段，普五亦具備放量基礎(chǔ)。集團董事長李總新上任，將有效提升內(nèi)部決策效率，強化業(yè)績釋放動力，利潤端有望實現(xiàn)加速增長。

投資建議：目標價55 元，維持“買入”評級?？紤]增發(fā)攤薄，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2017-18 年收入為281.23、316.69 億元，同比增長14.58%、12.61%；凈利潤82.88、96.75 億元，同比增長22.15%、16.74%，對應(yīng)EPS 分別為2.14、2.49 元。12 個月目標價55 元，對應(yīng)2018 年22 倍PE。

風險提示：限制三公消費力度加大、食品品質(zhì)事故