事件追蹤：

我們于近日調(diào)研了萬潤股份，就公司未來發(fā)展、經(jīng)營情況等進行了溝通。

投資要點：

液晶材料：下游環(huán)節(jié)去庫存趨于結(jié)束，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)暖。2016年三四季度下游液晶面板環(huán)節(jié)去庫存對液晶材料需求產(chǎn)生一定影響。2017年，隨著下游面板企業(yè)去庫存接近尾聲，公司作為國內(nèi)少有的能夠同時進入全球三大TFT 混晶生產(chǎn)商供應鏈的液晶單體及中間體生產(chǎn)商，液晶材料業(yè)務(wù)逐步回暖。此外，下游液晶面板大尺寸化趨勢不變，三星等全球面板龍頭企業(yè)堅守大尺寸LCD 陣地，國內(nèi)面板龍頭京東方在高世代面板方面持續(xù)擴產(chǎn)，將有利于公司液晶材料業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。

OLED 材料：行業(yè)龍頭業(yè)績猛增驗證OLED 材料放量趨勢，公司有望直接受益。

我們在前期報告中預計2020年全球AMOLED 市場規(guī)模將有望達到400億美元，復合增長率約40%，其中小尺寸面板占比具有絕對優(yōu)勢。市場對蘋果在iPhone 8中將部分采用OLED 面板預期強烈，提振需求面；另外，全球OLED 材料龍頭企業(yè)UDC 第一季度營收猛增87%，其中來自材料的營收大幅增長92%，占總營收84%，驗證全球OLED 材料需求放量趨勢。公司業(yè)務(wù)覆蓋OLED 中間體及升華前材料，以O(shè)LED 材料業(yè)務(wù)為主的子公司九目和三月已形成一定產(chǎn)能及收入規(guī)模，隨著OLED 面板需求的進一步放量及國內(nèi)面板企業(yè)OLED 產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)有望直接受益。公司擬為子公司九目引入戰(zhàn)略投資者，有望打通產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)并引入社會資源，將有利于公司擴大OLED 材料生產(chǎn)規(guī)模，提高市場占有率，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期奠定龍頭地位。

環(huán)保材料：市場空間進一步打開，沸石業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績重要增長點。公司是目前全球領(lǐng)先的汽車尾氣凈化催化劑生產(chǎn)商的核心合作伙伴，所生產(chǎn)的沸石產(chǎn)品主要應用于高標準尾氣排放領(lǐng)域，亦可廣泛應用于燃氣、燃煤、燃油裝置廢氣治理及其它多種領(lǐng)域的廢氣治理，屬國際領(lǐng)先水平。公司沸石材料正在進行逐步擴產(chǎn)，“沸石系列環(huán)保材料二期擴建項目”中首個車間已于2016年6月達到預定可使用狀態(tài)并投入使用，產(chǎn)能約1500 噸/年，二期剩余產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)。隨著全球尾氣排放標準的逐步提高，及公司自身產(chǎn)能的逐步釋放，公司環(huán)保材料業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績的重要增長點，成長性可觀。

醫(yī)藥材料：收購MP，擴充大健康產(chǎn)業(yè)。公司原有醫(yī)藥材料業(yè)務(wù)主要涉足醫(yī)藥中間體、成藥制劑、原料藥等領(lǐng)域，已有多年技術(shù)積淀。近年來生命科學和體外診斷行業(yè)發(fā)展迅猛，市場空間廣闊，公司于2016年成功收購美國MP 公司，進軍生命科學和體外診斷領(lǐng)域，利用雙方協(xié)同作用優(yōu)勢豐富產(chǎn)品線、擴充大健康產(chǎn)業(yè)，全球化布局更具優(yōu)勢。

盈利預測與估值：我們預計公司2017-2019年的EPS 分別為1.16元、1.45元和2.00元，以5月11日收盤價計算，對應的PE 分別為32.78 倍、26.23 倍和19.02 倍。

基于公司液晶材料、醫(yī)藥材料的穩(wěn)定增長趨勢和OLED 材料、環(huán)保材料高成長性，首次覆蓋給予增持評級。

風險提示：OLED 下游面板產(chǎn)能受限風險；環(huán)保材料擴產(chǎn)進度低于預期風險。