友阿股份(002277)

事件：公司發(fā)布2017年一季報(bào)，一季度公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)收入21.20億元，同比增長(zhǎng)19.24%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.49 億元，同比增長(zhǎng)50.17%；歸母凈利潤(rùn)1.65 億元，同比增長(zhǎng)28.63%，EPS 為0.12 元。同時(shí)公布了2017年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)2.09~2.71 億，同比增長(zhǎng)0~30%。

投資要點(diǎn)

歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.63%，13 個(gè)季度以來(lái)增速首次由負(fù)轉(zhuǎn)正：2017 年一季度，營(yíng)業(yè)總收入為21.20 億元，同比增長(zhǎng)19.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.65 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.63%，增速為2014年一季度以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正；銷售毛利率為22.07%，毛利率同比上升了2.85 個(gè)pct.，銷售費(fèi)用率同比下降了0.01 個(gè)pct.至2.95%，管理費(fèi)用率同比下降了0.55 個(gè)pct.至5.15%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.24%，同比降低了0.31 個(gè)pct.。

實(shí)體零售企穩(wěn)，百貨業(yè)務(wù)毛利率提升明顯：經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的調(diào)整，零售行業(yè)已經(jīng)逐步企穩(wěn)，從全國(guó)零售50 強(qiáng)的數(shù)據(jù)來(lái)看，從2015年年初開始，零售額的累計(jì)同比增速均在1%左右，從2016 年年初開始，零售額累計(jì)同比均是下降，而下降的幅度逐步減小，2016年四個(gè)季度的零售額累計(jì)同比的漲跌幅度分別為-5.2%、-3.1%、-1.9%和-0.5%， 而2017 年1、2、3 月份的零售額累計(jì)同比上升17.8%、1.6%和2%。同時(shí)分業(yè)態(tài)來(lái)看，公司的百貨業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的87.22%，百貨毛利率提升了0.86 個(gè)pct.至16.21%。

參與長(zhǎng)沙銀行增資擴(kuò)股提高估值溢價(jià)，自有物業(yè)價(jià)值提供安全邊際：公司于4 月初擬自有資金不超過(guò)2.01 億元參與長(zhǎng)沙銀行的增資擴(kuò)股，增資后，公司持有長(zhǎng)沙銀行的股份為7.42%保持相對(duì)穩(wěn)定，目前，長(zhǎng)沙銀行已經(jīng)提交了IPO 申請(qǐng)，可享受一定的估值溢價(jià)。此外，公司擁有物業(yè)包括9 家門店（7 家營(yíng)業(yè)和2 家儲(chǔ)備），營(yíng)業(yè)面積60 萬(wàn)平方米，按1.5 萬(wàn)/平方米計(jì)算，物業(yè)重估價(jià)值為90 億左右，提供了安全邊際。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為湖南零售龍頭，品牌知名度深入人心，且主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)明顯，綜合金融業(yè)務(wù)有望打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為72 億、79.3 億、87.2億，凈利潤(rùn)為3.5 億、4 億、4.4 億，EPS 分別為0.25、0.28、0.31。目前地域性百貨行業(yè)的PE 中位數(shù)35 倍，給予公司2018 年32-35XPE，6-12 個(gè)月合理區(qū)間為8.96-9.8 元。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，零售行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。