事項(xiàng)：

公司5月9日發(fā)布限制性股權(quán)激勵(lì)草案。

股權(quán)激勵(lì)草案點(diǎn)評(píng)：

股權(quán)激勵(lì)草案要點(diǎn)。

1) 擬授予586萬股，占總股本1.41%，涉及激勵(lì)對(duì)象包括中層及核心技術(shù)人員等895人，覆蓋面較廣；

2) 授予價(jià)格55.18元/股，要求2017/2018年收入復(fù)合增速20%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速30%（剔除本次及后續(xù)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)成本），分兩期解禁，未來兩年每年解禁50%；

3) 費(fèi)用攤銷。在授予價(jià)格55.18元/股情況下，此次股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生管理費(fèi)用攤銷總額5173萬元，其中2017年4585萬，2018年588萬元。

股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較高，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。歐派家居作為大家居領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)收入和利潤(rùn)增速的要求較高，為公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；但我們同時(shí)看到，雖然方案覆蓋人員較多，但人均持股數(shù)量偏低（約6547股/人）。

公司一季報(bào)概況：

17Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.49億，同比增20.5%；歸母凈利潤(rùn)5552萬，同比增33.31%；

收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率有所下降。17Q1營(yíng)收14.49億元，yoy+20.5%；其中毛利率下降3.11 pct至31%，預(yù)計(jì)主要是由于期內(nèi)板材價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致成本有所上升，使得毛利率有所下降。

銷售費(fèi)用率大幅下降，凈利率水平提升。期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率同比大幅下降3.58% pct至13.49%，管理費(fèi)用率略微下降0.07 pct至11.8%，保持穩(wěn)定。受此影響，期內(nèi)凈利率同比提升0.37 pct至3.83%。

一季度基數(shù)較小，下半年有望加速。公司16Q1收入占全年?duì)I收的16.85%，歸母凈利占全年的4.39%，總體而言Q1屬于淡季，在全年?duì)I收和利潤(rùn)規(guī)模中占比較小，參考意義有限。

投資觀點(diǎn)：

櫥柜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，衣柜業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。截至2016年，公司累計(jì)擁有超過4700家門店（櫥柜2100家、衣柜1394家），銷售整體櫥柜46萬套，櫥柜銷售收入43.69億元；在整體衣柜領(lǐng)域，憑借櫥柜業(yè)務(wù)的前端優(yōu)勢(shì)和廚衣聯(lián)動(dòng)，公司衣柜銷售收入20億元，CAGR 43%。

大家居雙品牌戰(zhàn)略齊頭并進(jìn)?！皻W鉑麗”子品牌搶灘年輕消費(fèi)市場(chǎng)。公司于2015年創(chuàng)立歐鉑麗子品牌，售價(jià)低于歐派20%左右，目前擁有逾800家門店，16年銷售收入2億元，擴(kuò)張迅猛。17年有望再添300家門店。積極布局定制木門產(chǎn)能，打造全新“歐鉑尼”。公司定制木門 “歐鉑尼”2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1億元，共有556家經(jīng)銷商，16年銷售13.5萬樘木門，后續(xù)將投建新產(chǎn)能60萬樘/年，定制木門市場(chǎng)容量近1500億，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I收分別為89億/112億/140億，增速分別為25%/25%/25%；歸母凈利潤(rùn)分別為12.7億/16.83億/21.81億元，增速分別為33%/33%/30%，EPS分別為3.05/4.06/5.25元，當(dāng)前市值450億，對(duì)應(yīng)PE分別為34.58/26/20倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；宏觀調(diào)控超預(yù)期