同花順(300033)

從PC 端均分市場，到移動端流量稱雄，ARPU 值不斷提升。傳統(tǒng)的股票軟件是PC 時代的“電腦+炒股+資訊+渠道”的時代產(chǎn)物，然而，現(xiàn)在正在從傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)時代轉(zhuǎn)向移動互聯(lián)網(wǎng)時代，移動互聯(lián)網(wǎng)更多考驗(yàn)了企業(yè)對用戶體驗(yàn)/需求的把控能力，并形成經(jīng)驗(yàn)積累下來，呈現(xiàn)“勝者為王”格局。經(jīng)歷多年發(fā)展，同花順已經(jīng)脫穎而出成為移動互聯(lián)網(wǎng)證券第三方平臺的龍頭。公司移動端“月活”和“粘性”指標(biāo)排名均遙遙領(lǐng)先，月活躍用戶達(dá)2500 萬人，是第二名的2 倍以上；“移動理財”入口爭奪戰(zhàn)打響，大資管時代來臨，垂直金融信息服務(wù)商、券商和互聯(lián)網(wǎng)巨頭成“三足鼎立”之勢；公司恪守第三方屬性，面對挑戰(zhàn)，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，注入社交和智能化元素，提供差異化服務(wù)以提高平臺粘性。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，產(chǎn)品價格從幾百元/年到幾千元/年到最高8 萬元/年不等，滿足行業(yè)內(nèi)不同客戶不同層次的需要，陸續(xù)推出高端產(chǎn)品（8 萬/年的金融大師等），用戶ARPU 值不斷提升。

多業(yè)務(wù)變現(xiàn)熨平周期性，凸顯成長性。過去五年A 股基本經(jīng)歷了一個完整牛熊，市場擔(dān)心公司業(yè)績通過預(yù)收款平滑，但是我們看到在經(jīng)歷了近兩年的熊市后，按季度統(tǒng)計預(yù)收款，今年一季度公司的預(yù)收款已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，2017Q1 為7.65 億元，2016Q4 為7.74 億元，基本持平，止住下滑態(tài)勢，后續(xù)有望反彈增長，公司有一定的抗周期性。擁有龐大用戶流量及產(chǎn)品增值變現(xiàn)渠道的同花順業(yè)績同比競爭對手成長性更優(yōu)，且更穩(wěn)健。在與競爭對手的比較中，可以看到同花順在流量優(yōu)勢（二倍于競爭對手）基礎(chǔ)上多元化布局增值業(yè)務(wù)矩陣的卓越能力，充分展現(xiàn)出龍頭實(shí)力。公司第三方平臺屬性，決定了相比券商而言，公司的周期性并不明顯。過去5 年的收入和凈利潤表現(xiàn)情況來看：牛市中，券商和同花順業(yè)績均高增長，熊市中券商業(yè)績下滑，同花順依然維持增長。

智能投顧行業(yè)快速發(fā)展，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯。美國智能投顧市場2013-2016 年三年時間管理資產(chǎn)規(guī)模巨幅提升100 倍以上，用戶接受度迅速完成從0 到1 躍遷，金融AI 迎來爆發(fā)零界點(diǎn)。測算預(yù)計全球智能投顧市場傭金規(guī)模在2017 年達(dá)到150 億美元，到2020 年提升至660億美元。同花順智能投顧產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異（泰達(dá)宏利同順大數(shù)據(jù)A 年化收益18.48%，表現(xiàn)處于市場前1/10），用戶吸引力不斷加強(qiáng)，理財規(guī)模未來兩年有望成幾何級數(shù)量增長。我們認(rèn)為，同花順智能投顧業(yè)務(wù)5個優(yōu)勢（C 端變現(xiàn)路徑短；技術(shù)底蘊(yùn)；大數(shù)據(jù)資源；資金優(yōu)勢投入自營投資；品牌優(yōu)勢）形成了高壁壘。

維持“買入”評級。我們基于對公司未來各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢分析，預(yù)計公司2017 年-2019 年凈利潤分別為13.94 億元、16.77 億元和20.13億元，同比增速分別為15%、20%和20%；對應(yīng)公司目前股價的動態(tài)市盈率分別為23 倍、19 倍和16 倍。綜合此前分析，我們認(rèn)為公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)有望保持18%以上年復(fù)合增速；同時，公司依靠C 端客戶資源和人工智能為代表的技術(shù)積累，未來在投顧服務(wù)平臺、機(jī)構(gòu)金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)以及投資機(jī)器人領(lǐng)域發(fā)展空間廣闊；作為龍頭企業(yè)，在市場成長期的過程中，市場份額有望不斷提升。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)與推廣速度不及預(yù)期；行業(yè)競爭激烈，公司業(yè)務(wù)市占率提升不達(dá)預(yù)期；金融監(jiān)管政策超預(yù)期變化所帶來的風(fēng)險。