安圖生物(603658)

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

公司公告以不超過(guò)2.025億元受讓北京百奧泰康75%股權(quán)。轉(zhuǎn)讓后，公司出資3000萬(wàn)元，百奧泰康原股東出資1000萬(wàn)元，共同向標(biāo)的公司增資。平安觀點(diǎn)：

控股百奧泰康，收購(gòu)價(jià)格合理：安圖生物此次收購(gòu)的北京百奧泰康生物主要從事生化診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有12大門類119個(gè)產(chǎn)品注冊(cè)證，品種數(shù)量在國(guó)內(nèi)居于前列，其中不乏25-OH VD、CCP、MAO等特色品種。公司目前已基本建立全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2300萬(wàn)元，凈利潤(rùn)459萬(wàn)元。百奧泰康的75%股權(quán)受讓分三次進(jìn)行，分別于2017年(25%)、2018年(30%)和2019年(45%)年報(bào)后支付，同時(shí)原股東承諾此3年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于1050(+129%)、1600( +52%)和2350( +47%)萬(wàn)元。收購(gòu)估值為報(bào)表年度最低承諾凈利潤(rùn)的15倍，即三年累積最高不超過(guò)2 025億元，收購(gòu)估值合理。

補(bǔ)齊生化試劑，打通核心產(chǎn)品布局：IVD產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模巨大，但實(shí)質(zhì)上是由多個(gè)獨(dú)立的分支構(gòu)成，分支之間技術(shù)不能通用。對(duì)照國(guó)際IVD巨頭的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)多產(chǎn)品線布局、不同方法學(xué)齊頭并進(jìn)是公司發(fā)展到一定規(guī)模后的必然選擇。而各產(chǎn)品線中生化檢測(cè)市場(chǎng)占比較大（約20%），檢測(cè)項(xiàng)目基本無(wú)法取代，因而在檢驗(yàn)科有著重要地位。但目前國(guó)內(nèi)生化試劑市場(chǎng)已趨于成熟，通過(guò)并購(gòu)方式介入是一個(gè)明智的選擇。

安圖收購(gòu)百奧泰康的意義遠(yuǎn)不止業(yè)績(jī)并表，更在于藉此完成了流水線核心產(chǎn)品的布局。流水線是檢驗(yàn)科自動(dòng)化趨勢(shì)下的發(fā)展方向，近年來(lái)外資巨頭紛紛在國(guó)內(nèi)大型醫(yī)院投放流水線以換取配套試劑的壟斷供應(yīng)，包括安圖在內(nèi)的一些走在前列的國(guó)內(nèi)IVD企業(yè)也在緊跟趨勢(shì)打造自己的流水線。安圖擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的化學(xué)發(fā)光檢測(cè)系統(tǒng)，通過(guò)收購(gòu)盛世君暉獲得了東芝生化儀代理權(quán)，再加上自主研發(fā)的微生物質(zhì)譜儀，流水線上的核心檢測(cè)儀器已悉數(shù)納入旗下，而此次收購(gòu)百奧泰康則補(bǔ)齊了生化試劑的缺失，為流水線的推出掃清了障礙。我們預(yù)計(jì)安圖有望在17-18年國(guó)內(nèi)首先推出包含前處理、分揀等系統(tǒng)的大型流水線，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。

目標(biāo)宏大，由化學(xué)發(fā)光龍頭向IVD龍頭發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)：依托于磁微?；瘜W(xué)發(fā)光產(chǎn)品的快速普及，公司正處在高速成長(zhǎng)通道中。管理層具有遠(yuǎn)大的目標(biāo)，進(jìn)一步加大研發(fā)投入強(qiáng)化自身在化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)地位的同時(shí)也積極布局多產(chǎn)品線，有望成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)整個(gè)IVD制造業(yè)的龍頭企業(yè)。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為1.13、1.44、1.78元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。