虎年伊始，卻不見商品市場(chǎng)“虎虎生威”，期鋅作為去年市場(chǎng)的“黑馬”品種，自年初最高點(diǎn)22600元/噸下跌約20%，轉(zhuǎn)而成為有色金屬中最弱品種。與此同時(shí)，滬鋅成交量也不斷創(chuàng)出歷史新高，市場(chǎng)關(guān)注度和活躍度穩(wěn)步提升。展望后市，筆者認(rèn)為從金融屬性與商品屬性兩個(gè)層面來(lái)看，鋅市均存在著眾多利空因素，鋅價(jià)易跌難漲。

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好轉(zhuǎn)引發(fā)流動(dòng)性緊縮憂慮

毫無(wú)疑問(wèn)，新年第一個(gè)月是名副其實(shí)的“政策月”，央行密集的貨幣政策調(diào)控措施頻頻出臺(tái)讓市場(chǎng)情緒大為不安?？v觀月內(nèi)的政策性質(zhì)，實(shí)際上經(jīng)歷了一個(gè)由緊至松的過(guò)程——1月12日，央行意外宣布將上提銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至16%，雖然在年關(guān)時(shí)間窗口市場(chǎng)已經(jīng)通過(guò)央票發(fā)行利率的提升及加大資金回籠力度感受到了緊縮的傾向，但此次該強(qiáng)力措施的出臺(tái)時(shí)間點(diǎn)還是因?yàn)榇蠓嵩缬陬A(yù)期而出乎人們意外；1月26日，一年期央票發(fā)行量縮至100億元，參考收益率較前周持平，流動(dòng)性緊縮預(yù)期有所緩解，但市場(chǎng)反應(yīng)似乎仍然對(duì)流動(dòng)性收緊趨向十分堅(jiān)定，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)普遍下跌。究其原因，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好是引發(fā)長(zhǎng)期性收緊預(yù)期的主要原因。美國(guó)1月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)和采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)分別為74.4和61.5，皆超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)估的73和57.5，而中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)則達(dá)到了55.8，已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月位于50以上。這些經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的持續(xù)性轉(zhuǎn)好提升了通脹預(yù)期，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性將被調(diào)控的憂慮。另一方面，央行當(dāng)前暫緩緊縮的傾向可看作是春節(jié)前為保持適度充裕流動(dòng)性的短暫需要，這將難以改變今年總體政策偏緊的基本定性。

全球精鋅供應(yīng)過(guò)剩局面料將持續(xù)且擴(kuò)大

隨著去年鋅價(jià)從底部大幅反彈，國(guó)內(nèi)外的冶煉產(chǎn)能重啟力度不斷加大，進(jìn)一步加劇了全球精煉鋅供大于求的過(guò)剩程度。從全球鋅市供需平衡來(lái)看，自2007年全球鋅礦產(chǎn)量達(dá)到歷史高峰值以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)上的精鋅便由短缺轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)剩，且程度不斷加大。綜合來(lái)看，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)剩的主要原因是大部分國(guó)家的需求萎靡，除去中國(guó)顯著的表觀需求增長(zhǎng)16.9%以外，全球精鋅消費(fèi)總體降低7.1%。因此，隨著產(chǎn)能的大量釋放及消費(fèi)增速未及預(yù)期，國(guó)際鋅市供大于求的局面料將延續(xù)并擴(kuò)大，這將對(duì)鋅價(jià)形成壓制。

美元指數(shù)走強(qiáng)令滬鋅上行動(dòng)能缺乏

美元指數(shù)從去年12月初開始反彈，在商品因各自基本面不同而漲跌互現(xiàn)后，其漸漸對(duì)商品價(jià)格形成明顯的抑制作用。從1月中旬至今，美元指數(shù)更是一路高歌猛進(jìn)，當(dāng)前已近逼近80重要關(guān)口。筆者認(rèn)為，美元指數(shù)可以看成是一個(gè)中介指標(biāo)來(lái)反映宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)商品價(jià)格的影響，而期鋅又因其有色金屬的金融屬性，這層影響力又顯得十分直接和重要。除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好提升加息預(yù)期以外，當(dāng)前東南亞等國(guó)家如菲律賓、馬來(lái)西亞、印度皆出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)政策收緊形勢(shì)，如因加息政策而使本國(guó)貨幣升值，那將對(duì)這些以出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)為主的國(guó)家造成打擊，因此，政府的匯率平衡將進(jìn)一步提振美元走勢(shì)。從技術(shù)形態(tài)看，美元指數(shù)短期觸及80將成定局，就期鋅去年與美元指數(shù)年度相關(guān)性高達(dá)-0.82來(lái)看，鋅價(jià)在美元強(qiáng)勢(shì)形態(tài)下上行動(dòng)能是不足的。

金融屬性與商品屬性的博弈

就精煉鋅的下端消費(fèi)來(lái)看，鍍鋅板的消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)了期鋅商品屬性層面的推動(dòng)力。去年國(guó)內(nèi)鍍鋅板消費(fèi)量創(chuàng)下歷年最高紀(jì)錄。據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，去年1—11月份國(guó)內(nèi)累積消費(fèi)量近448.5萬(wàn)噸，比上年同期的369.5萬(wàn)噸水平提高22%，這主要收益于汽車業(yè)和建筑業(yè)的興盛。但作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)，這兩大行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控影響巨大，也因此連帶起了期鋅的金融屬性和商品屬性。在整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的情況下，產(chǎn)業(yè)通過(guò)資金鏈紐帶傳導(dǎo)實(shí)體運(yùn)作后，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的規(guī)模和效益將受到一定影響，在去年國(guó)內(nèi)汽車業(yè)創(chuàng)出產(chǎn)銷皆超過(guò)1350萬(wàn)輛、成為“雙世界第一”的歷史性突破后，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)16.1%、商品房銷售面積同比增長(zhǎng)42.1%后，料想今年該兩大行業(yè)的發(fā)展前景將遜色于去年。商品屬性在金融屬性的強(qiáng)烈干預(yù)下將失去主要影響地位。去年隨著鋅庫(kù)存和價(jià)格的同向上升已經(jīng)讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到金融屬性的作用力，而另一方面國(guó)內(nèi)外高企的庫(kù)存也是市場(chǎng)供需格局失衡的一個(gè)表現(xiàn)，即使期鋅有朝一日回歸自身基本面，價(jià)格也將遇到來(lái)自商品屬性層面的阻力。

綜上所述，期鋅價(jià)格在金融屬性與商品屬性的博弈中，無(wú)論是在兩種屬性共同作用之下，還是在兩種屬性輪動(dòng)作用之下，市場(chǎng)皆存在眾多利空因素。因此，筆者看淡后市期鋅的表現(xiàn)，投資者可適時(shí)逢逢高拋空，下方目標(biāo)位在15700元/噸。