通程控股(000419)

事件：公司發(fā)布2017年一季報，一季度公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)收入10.45億元，同比增長1.96%；營業(yè)利潤4700 萬元，同比下降8.95%；歸母凈利潤3200 萬元，同比下降6.06%，EPS0.06 元。

投資要點(diǎn)

營收增長1.96%，9 個季度以來增速首次由負(fù)轉(zhuǎn)正：2017 年一季度，主營業(yè)務(wù)收入為10.45 億元，同比增長1.96%，增速自2015年二季度以來，首次由負(fù)轉(zhuǎn)正；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3200 萬元，同比微降6.06%，增速同比上升3.29%，下滑趨勢有所減緩；銷售毛利率為20.38%，毛利率同比上升了0.45 個pct.。報告期間，銷售費(fèi)用率同比提升0.54 個pct.至6.55%，管理費(fèi)用率同比降低0.08 個pct.至10.45%。

酒店業(yè)務(wù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，自有物業(yè)提供安全邊際：2016 年年報中可以看出主要子公司業(yè)績均好轉(zhuǎn)，其中通程大酒店貢獻(xiàn)凈利潤1277萬元，同比增長49.65%，溫泉大酒店虧損1707 萬元，同比減虧2669 萬元，公司自有百貨面積12.27 萬平方米，酒店面積25.19萬平方米，分別給予1.5 萬元/平方米和1.2 萬元/平方米，總價值高達(dá)48.63 億，物業(yè)價值提較高的安全邊際。

參與長沙銀行增資擴(kuò)股，綜合金融平臺初步成型：公司于4 月初擬自有資金1.02 億元參與長沙銀行的增資擴(kuò)股，完成后，公司持有長沙銀行的的股份由4%提升至4.1%。此外，通程典當(dāng)2016年貢獻(xiàn)凈利潤4989 萬元，同比增長31.50%，典當(dāng)公司已經(jīng)成為公司的主要來源之一。2016 年，公司金融類業(yè)務(wù)收入為8686 萬元，同比增長26.28%，綜合金融板塊有望成為利潤增長的主要動力之一。

盈利預(yù)測與投資評級：公司主營業(yè)務(wù)增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，酒店業(yè)務(wù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，自有物業(yè)提供安全邊際，綜合金融平臺持續(xù)發(fā)力，貢獻(xiàn)新的利潤。預(yù)計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為42.47 億、48.84億、57.63 億，凈利潤為1.12 億、1.23 億、1.36 億，EPS 分別為0.23、0.26、0.31。目前行業(yè)PE 中位數(shù)32 倍，公司自有物業(yè)提供較高的安全邊際，加上長沙銀行IPO 預(yù)期，給予公司一定的估值溢價，給予公司2018 年30-35XPE，6-12 個月合理區(qū)間為7.9-9.26元。首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。

主要風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，零售行業(yè)持續(xù)下滑。