晨光文具(603899)

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)延續(xù)良好發(fā)展，精品店是大趨勢，店面升級是全年重點。 公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是制造以及通過 OEM 方式制造學(xué)生及辦公文具，通過省級（一級）經(jīng)銷商下到二級、三級分銷商，一些規(guī)模比較大的省份設(shè)有三級經(jīng)銷商。過去公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展以校邊店和社區(qū)店店模式為主， 16 年終端超過 7.2 萬家，學(xué)校覆蓋率達到 80%以上。隨著消費升級，我國文具的需求逐漸趨于精品化和高端化，因此公司自 2016 年開始逐步將三種類型店面（標(biāo)準(zhǔn)樣板店、高級樣板店、加盟店）做出優(yōu)化升級，對過去加盟店升級，并且在其中一些好的標(biāo)桿店中加大投入力度，重點進行升級打造。同時，向以街邊店和mall 中的精品文具店拓展業(yè)務(wù)，相較于其他店鋪，精品店終端更有設(shè)計感，品位和檔次會高一些，將成為未來主要的銷售渠道。升級改造擴大精品店的覆蓋面積將是全年店鋪整治的重點，精品店的拓展將有利于公司產(chǎn)品的量價齊升。

生活館 1.0 持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計新增多家九木雜物社。 生活館是公司在消費升級背景下對直營模式的探索。 2016 年年報公告，公司已經(jīng)擁有晨光生活館 173 家（包括 1.0 和 2.0 版）以及 2 家九木雜物社，發(fā)展態(tài)勢良好。今年生活館的發(fā)展有兩條主線：（1） 2.0 和九木雜物社合并為一個事業(yè)部，九木雜物社一季度末達 6 家店，年底預(yù)計做到 13-14 家；（2）1.0 和高價值文具合并為一個事業(yè)部（精品文創(chuàng)事業(yè)部）， 1.0 未來的發(fā)展會更加聚焦于精品文具。生活館和九木目前的開店范圍仍以江浙滬為主，其中 1.0 以店面相對較?。?00平），毛利率在 40%-45%左右， 2.0 和九木店面相對較大（200 平），毛利率預(yù)計在 60%左右。生活館和九木雜物社對公司來說是一個新的業(yè)務(wù)模式，短期不會為公司業(yè)績有提振作用，但是長期趨勢比較看好。

科力普打造辦公用品 2B 平臺，精準(zhǔn)定位一億目標(biāo)消費人群。科力普是公司自有創(chuàng)辦的一站式辦公用品直銷平臺，是公司拓寬 2B渠道的重要措施。 2016 年，晨光科力普實現(xiàn)收入 5.16 億，同比增速高達 127%。 2017 年公司會繼續(xù)加大力度投入推廣，預(yù)計收入端仍有較快速的增長。未來公司發(fā)展思路一方面考慮供應(yīng)鏈整合，一方面通過自營+加盟+并購的方式向外延伸。利潤方面預(yù)計 2017 年新業(yè)務(wù)盈虧打平或略有盈余。

盈利預(yù)測和投資建議： 長期看好公司渠道升級和科力普規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力的提升，預(yù)計公司 2017-2019 年收入增速 26%、22%、 20%， 利潤增速 18%、 21%、 19%， EPS 分別為 0.63、 0.77、0.91， 當(dāng)前市值 161 億，對應(yīng) 2017、 2018、 2019 年 PE 為 27X、 22X、18X，考慮到渠道升級及科力普發(fā)力的時間周期，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示： 傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)升級不及預(yù)期、科力普收入放量不及預(yù)期。