經(jīng)過(guò)連續(xù)兩周的回落，滬膠最終還是以下跌結(jié)束了1月的行情，累計(jì)回落了1475點(diǎn)，跌幅達(dá)6.03%，創(chuàng)下了2008年11月以來(lái)的最大單月跌幅。最近的幾個(gè)交易日，滬膠在60日均線（23000點(diǎn)）附近維持振蕩格局并伴隨著成交量的急劇放大，顯示多空雙方爭(zhēng)奪激烈，膠價(jià)面臨方向選擇。

最近國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)都處于劇烈的波動(dòng)中，投資者的信心再次受到信貸緊縮的挑戰(zhàn)，橡膠價(jià)格也再次處于基本面和金融屬性背離的格局下，多空雙方的博弈也更趨白熱化。在剛剛過(guò)去的1月份，雖然基本面仍然堅(jiān)挺，但在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，膠價(jià)還是難以獨(dú)善其身。經(jīng)過(guò)連續(xù)兩周的回落，滬膠最終還是以下跌結(jié)束了1月的行情，累計(jì)回落了1475點(diǎn)，跌幅達(dá)6.03%，創(chuàng)下了2008年11月以來(lái)的最大單月跌幅。最近的幾個(gè)交易日，滬膠在60日均線（23000點(diǎn)）附近維持振蕩格局并伴隨著成交量的急劇放大，顯示多空雙方爭(zhēng)奪激烈，膠價(jià)面臨方向選擇。

從目前天膠的供需情況以及其價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律來(lái)分析，利多膠價(jià)的因素仍然比較充分。

首先，根據(jù)天然橡膠國(guó)生產(chǎn)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新公布的報(bào)告表明，由于單產(chǎn)下降以及不利的天氣，2009年全球天然橡膠供應(yīng)大約下滑5.1%。而且隨著泰南主產(chǎn)區(qū)膠樹開始黃葉、落葉，預(yù)示全球天膠主產(chǎn)區(qū)全面停割期也即將到來(lái)，后市全球天膠的消費(fèi)只能依靠消化庫(kù)存，國(guó)內(nèi)高企的庫(kù)存因此會(huì)得到一定程度的緩解，對(duì)價(jià)格的壓制作用將減輕。而且事實(shí)上，中國(guó)顯性庫(kù)存表面看數(shù)量較大，但從目前中國(guó)需求狀況來(lái)看，包括交易所和所有貿(mào)易流通庫(kù)存在內(nèi)，不足以維持中國(guó)輪胎1個(gè)半月的用量。春節(jié)之后又是每年輪胎生產(chǎn)企業(yè)開工的旺季，對(duì)橡膠的需求量會(huì)集中放大，因此在新的割膠期開始之前，天膠的供需關(guān)系會(huì)進(jìn)一步緊張。鑒于此，即使在當(dāng)前期貨膠價(jià)快速回落之際，膠農(nóng)、貿(mào)易商等上游供應(yīng)方仍然在積極地囤積原料現(xiàn)貨，對(duì)后市膠價(jià)充滿信心。

其次，從橡膠長(zhǎng)期的消費(fèi)前景來(lái)看，國(guó)內(nèi)外汽車行業(yè)在今年仍有望延續(xù)去年的復(fù)蘇勢(shì)頭，而且美國(guó)車市的回暖速度還快于市場(chǎng)預(yù)期。日前通用和克萊斯勒兩大之前遭受重創(chuàng)的汽車生產(chǎn)巨頭都宣布將重新開啟部分在危機(jī)中關(guān)閉的工廠，以滿足市場(chǎng)日益增加的需求。同時(shí)，通用汽車還承諾在今年6月償還美國(guó)、加拿大政府的貸款。在經(jīng)歷了兩年的低谷之后，全球輪胎市場(chǎng)隨著經(jīng)濟(jì)向好步入了漲價(jià)周期，最近業(yè)內(nèi)勁刮提價(jià)風(fēng)。投資者認(rèn)為，輪胎需求已走出谷底，2009年歐洲和美國(guó)的替換輪胎需求增長(zhǎng)了6.4%和9.7%。在此背景下，輪胎制造商紛紛部署新一輪提價(jià)和擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，其中固特異、普利司通美洲公司、米其林北美分公司等全球大型輪胎生產(chǎn)商今年以來(lái)的銷售價(jià)格都較去年年底上升了5%—7%不等。輪胎企業(yè)全面提價(jià)一方面是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格大幅上漲；另一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素則是美國(guó)對(duì)中國(guó)輪胎征收特別關(guān)稅，嚴(yán)重影響了中國(guó)輪胎出口到美國(guó)，為世界輪胎制造商的提價(jià)創(chuàng)造了條件。由于美國(guó)經(jīng)銷商不得不從中國(guó)之外的輪胎制造商尋求貨源，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)輪胎尤其是低檔輪胎短缺，輪胎價(jià)格由此得以上漲10%左右。

因此，從供應(yīng)和需求兩方面分析，橡膠市場(chǎng)的基本面仍然比較堅(jiān)挺，后市膠價(jià)仍有進(jìn)一步上漲的空間。但是由于這些基本面上的利好因素已經(jīng)在前期膠價(jià)持續(xù)上漲過(guò)程中提前反映了一部分，因此當(dāng)市場(chǎng)面臨突發(fā)性的流動(dòng)性緊縮等利空因素沖擊時(shí)，就很難抵御。

目前全世界的眼光都集中在中國(guó)政府是否將在近期調(diào)整貨幣政策，雖然中國(guó)央行官員一直強(qiáng)調(diào)中國(guó)今年將繼續(xù)保持寬松的貨幣和財(cái)政政策，但從實(shí)際情況看，調(diào)整的力度還是強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期的。隨著存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)、限制商業(yè)銀行貸款等一系列政策的出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性收緊的預(yù)期日益強(qiáng)烈，衡量市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)——7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率在近期快速上漲。另外，上周三，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)對(duì)經(jīng)濟(jì)的描述措辭有所改變，其略帶“激進(jìn)”的措辭變化，也增添了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)升息的預(yù)期并刺激美元大漲。

加息預(yù)期的提前導(dǎo)致資金從資本市場(chǎng)大量撤離，造成國(guó)內(nèi)外股市和商品市場(chǎng)遭受連續(xù)重挫。橡膠價(jià)格在市場(chǎng)調(diào)整初期還處于相對(duì)堅(jiān)挺的狀態(tài)，主要原因還是因?yàn)橄噍^于其他品種，比如基本金屬，橡膠的基本面是非常良好的。但是，在周邊市場(chǎng)持續(xù)惡化的情況下，作為一種金融屬性較強(qiáng)的品種，橡膠價(jià)格自然難以獨(dú)善其身，因此我們認(rèn)為近期國(guó)內(nèi)外橡膠價(jià)格大幅回落主要是對(duì)前期周邊市場(chǎng)回調(diào)的一種補(bǔ)跌。同時(shí)，在市場(chǎng)恐慌情緒沒(méi)有得到緩解的情況下，多頭信心也受到極大的挑戰(zhàn)；空方則在長(zhǎng)期處于下風(fēng)后終于迎來(lái)喘息機(jī)會(huì)，并反守為攻，變被動(dòng)為主動(dòng)。隨著膠價(jià)的快速回落，前20名主力凈持倉(cāng)也由前期的凈多轉(zhuǎn)為多空平衡，資金力量的重新布局對(duì)膠價(jià)后期走勢(shì)也非常關(guān)鍵。

我們認(rèn)為，今年商品價(jià)格最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源就是貨幣政策的調(diào)整，但由于我們預(yù)期各國(guó)對(duì)流動(dòng)性的收緊最快也要等到今年二季度以后，因此預(yù)期膠價(jià)在今年一季度還有望延續(xù)去年以來(lái)的上漲。但如果貨幣政策調(diào)整的時(shí)間窗口提前，那么橡膠價(jià)格的調(diào)整時(shí)間也會(huì)相應(yīng)提前。

綜上所述，橡膠價(jià)格再次面臨基本面和金融屬性背離的情況：一方面，受良好的基本面支撐，膠價(jià)不會(huì)出現(xiàn)類似2008年下半年的暴跌行情；另一方面，在周邊金融市場(chǎng)企穩(wěn)之前，除非橡膠市場(chǎng)出現(xiàn)重大利好消息，比如產(chǎn)膠國(guó)出臺(tái)政策干預(yù)市場(chǎng)（三大產(chǎn)膠國(guó)聯(lián)盟（IRCo）在此前的部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上曾聲明將采取措施阻止膠價(jià)出現(xiàn)極端下跌行情，維持膠價(jià)在2600美元/噸上方），否則短時(shí)間內(nèi)弱勢(shì)行情還有望延續(xù)。從技術(shù)上看，去年10月以來(lái)的上升通道已被破壞，短周期的均線系統(tǒng)呈空頭排列，如果60日均線也失守，滬膠下方的支撐就在22000點(diǎn)附近了。