上周債市維持回調走弱局面，十年期國債收益率上行近10BP。從去年10月以來，本輪熊市調整時間已有半年之多。雖說債市牛長熊短，但在目前監(jiān)管趨嚴和資金偏緊背景下，收益率曲線再度呈現平坦化特征，弱勢情緒難有改善。

月初資金面維持緊平衡

按照慣例，月初為傳統(tǒng)流動性寬松的窗口。今年以來，月初資金面似乎經常出現偏緊局面，并沒有如市場預期般寬松，即資金面不僅會在月末和季末壓力明顯，在月初也會出現緊張。年初至今，質押式回購利率上行明顯，反映出央行逐步收緊貨幣市場流動性和有序去杠桿的政策取向。

上周央行于公開市場共進行2500億元的逆回購投放操作，另有2400億元的逆回購到期，因此上周公開市場實現凈投放資金100億元。此外，還有2300億元6個月期MLF到期，但央行并未進行續(xù)作。雖然公開市場連續(xù)四周維持凈投放，并加大短期資金投放量，但是上周五資金面出現較為寬松跡象后，央行便暫停了公開市場操作。這也表明央行在降低資金利率波動下，維持資金面緊平衡意圖明顯。展望本周，公開市場方面有3100億元的逆回購到期，預計整體緊平衡的狀態(tài)仍將延續(xù)。

美聯儲六月加息預期升溫

上周五，美國勞工部公布的4月非農就業(yè)報告顯示，新增非農就業(yè)21.1萬人，高于市場預期的19萬，失業(yè)率從4.5%下降至4.4%，創(chuàng)十年來最低點。4月非農數據總體好于預期，進一步印證5月FOMC會議聲明中提到短期因素主導美國一季度經濟數據走弱，只是暫時現象，未來經濟活動仍會溫和擴張。這也進一步提高了美聯儲6月加息的概率。此前，美聯儲5月FOMC會議決議以9∶0的投票結果通過，決定維持0.75%—1.0%的聯邦基金利率水平不變。

今年年初以來，美元指數出現振蕩回調局面，人民幣匯率企穩(wěn)維持區(qū)間波動。后市需要警惕美聯儲加息對新興市場的沖擊。同時，在中美利差支撐下，國內收益率易升難降，對債市壓制仍舊較大。

二季度經濟數據有所放緩

近期，國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，4月官方制造業(yè)PMI為51.2%，不及預期，較3月的51.8%也出現明顯回落，創(chuàng)下去年10月以來新低。這主要是由于原材料價格回調、需求趨于平緩影響。同時，4月財新制造業(yè)PMI增速亦放緩，降至去年9月以來的最低點。

分項來看，僅產成品庫存指數、供應商配送時間指數有所上升，原材料庫存指數持平，其余10個指數均有所下降。大宗商品價格今年出現明顯下跌，企業(yè)主動補庫存行為弱化。金融政策趨嚴和房地產調控顯現，對一季度的經濟復蘇預期有所打壓。在目前資金偏緊和嚴監(jiān)管下，基本面對債市提振有限。

綜上所述，“一行三會”統(tǒng)一的嚴監(jiān)管，帶來流動性收緊，導致4月以來股市、債市和商品均出現大幅回落。不過，監(jiān)管層也強調要采取切實措施維護金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。近期市場投資者主要關注于后續(xù)監(jiān)管政策推出和市場對此的反應，短期債市交易情緒依舊維持謹慎。中期看，通脹壓力整體緩解和基本面放緩對于利率債有一定支撐。