福斯特(603806)

核心觀點(diǎn)：E VA 膠膜行業(yè)龍頭地位穩(wěn)定， 穩(wěn)步推進(jìn)新材料項(xiàng)目建設(shè)公司從 2003 年開(kāi)始從事光伏行業(yè)， 現(xiàn)已發(fā)展為 EVA 膠膜行業(yè)的龍頭企業(yè)。 隨著全球光伏行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)回暖， 主要產(chǎn)品 EVA 膠膜銷售量連創(chuàng)新高，2016 年銷售量折合裝機(jī)規(guī)模 35GW， 全球市占率約 48%。 近年加速布局電子化學(xué)材料、鋰電池軟包材料和 LED 封裝材料等新興產(chǎn)業(yè)材料， 增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力， 增加新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

利好政策不斷出臺(tái)， 助力光伏行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)政策不斷出臺(tái)， 促進(jìn)行業(yè)發(fā)展環(huán)境進(jìn)一步改善，長(zhǎng)期利好行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。 2016 年，全球新增裝機(jī)約 73GW，中國(guó) 34.54GW。 《 2017年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》 奠定 2017 年行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。

核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化，議價(jià)能力進(jìn)一步加強(qiáng)

公司設(shè)備、產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力雄厚，搭建了自主創(chuàng)新硬件平臺(tái)， 根據(jù)市場(chǎng)的需求和反饋持續(xù)開(kāi)展新產(chǎn)品、新工藝的開(kāi)發(fā)。 隨著研發(fā)投入不斷增長(zhǎng)，主要產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯， 良好的品質(zhì)深受下游組件廠商的信賴， 品牌影響力持續(xù)提升。 通過(guò)核心競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)強(qiáng)化以及采購(gòu)商的不斷多元化，進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)上游原材料 EVA 樹(shù)脂供應(yīng)商的議價(jià)能力。

布局海外運(yùn)營(yíng)， 加大國(guó)外客戶開(kāi)發(fā)力度

2016 年公司收購(gòu)了陶氏化學(xué)烯烴薄膜部分廠房設(shè)備類資產(chǎn)及“ ENLIGHT”等相關(guān)商標(biāo)專利使用授權(quán)，擴(kuò)展了公司在雙玻組件封裝的應(yīng)用產(chǎn)品。 通過(guò)積極拓展海外市場(chǎng)， 2016 年國(guó)外營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 39.41%。

產(chǎn)品價(jià)格下滑， 短期業(yè)績(jī)承壓

2017年一季度公司光伏膠膜和背板的出貨量分別增長(zhǎng) 17.25%和 62.89%，但由于光伏膠膜和背板平均銷售價(jià)格分別同比下降 12.22%、 15.79%，且EVA 樹(shù)脂平均采購(gòu)單價(jià)上漲 5.8%， 導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)同比下降 37.32%。預(yù)計(jì)二季度受“ 6﹒30”節(jié)點(diǎn)的影響，業(yè)績(jī)會(huì)有所回升，但全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力較大。

盈利預(yù)測(cè)與估值：

預(yù)測(cè)公司 2017-2019 年的營(yíng)業(yè)收入分別為 40.29 億元、42.31 億元和 44.52億元，凈利潤(rùn)分別為 4.89 億元、 6.36 億元和 7.90 億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為 1.22 元、 1.58 元和 1.97 元。 結(jié)合相對(duì)估值結(jié)果，對(duì)光伏行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)、公司穩(wěn)定的行業(yè)地位及持續(xù)發(fā)展的預(yù)期，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

（1）光伏裝機(jī)增速不達(dá)預(yù)期；（2）新業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。