如同其俯視眾生的高市值一樣，國藥控股、復(fù)星醫(yī)藥等港股醫(yī)藥企業(yè)2016年營收依然表現(xiàn)不菲。針對截至4月25日港股市值TOP10的醫(yī)藥企業(yè)2016年報進行分析，新康界發(fā)現(xiàn)，雖然家底豐厚，但在動蕩的政策和市場環(huán)境中，這些巨無霸照樣不敢松懈。事實上，盡管各自方向不同，但依然離不開行業(yè)近年最受關(guān)注的幾個詞：并購、研發(fā)、零售。今天，將奉上港股醫(yī)藥企業(yè)市值TOP10分析。

港股上市醫(yī)藥企業(yè)市值TOP10

(數(shù)據(jù)截至2017年4月25日)

國藥控股：零售業(yè)務(wù)將是未來發(fā)展重點

據(jù)國藥控股2016年年報顯示，報告期內(nèi)公司共實現(xiàn)營收2583.88億元，同比增長12.99%;凈利潤68.92億元,同比增長20.04%;母公司持有者應(yīng)占本年溢利46.47億元，同比增長23.19%。分析公司近年發(fā)展，呈現(xiàn)以下特點：

第一，營收增速放緩。國藥控股年銷售額分別于2011、2014年正式突破千億和兩千億大關(guān)，隨著體量增大，增速逐年放緩，從2012年的超30%降至2016年的12.99%。這也與醫(yī)藥分銷行業(yè)趨勢一致。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2011到2015年，醫(yī)藥分銷行業(yè)總收入從9426億元增至16613億元，同比增速從33.1%降至10.6%。

第二，重點拓展零售業(yè)務(wù)。2016年，國藥控股醫(yī)藥分銷收入為2464.59億元，同比增長13.3%;醫(yī)藥零售收入為102.39億元，同比增長17.3%。公司現(xiàn)擁有3503家零售藥店，其中直營店2503家、加盟店999家。不過，隨著醫(yī)改逐步深入，醫(yī)藥分家對醫(yī)藥分銷渠道必將造成沖擊，國藥控股董事長兼總裁、執(zhí)行董事李智明表示，零售業(yè)務(wù)將是未來發(fā)展重點，將通過并購和發(fā)展自營店等途徑來拓寬零售網(wǎng)絡(luò)，希望2017年零售藥店數(shù)量能突破4000家，2020年可達10000家，收入占比可達一成。此外，國藥控股近年也一直在試圖開拓新的零售業(yè)務(wù)模式，如醫(yī)院藥房、DTP藥房以及零售醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)。

第三，資產(chǎn)負債率居高不下。國藥控股近年資產(chǎn)負債率一直維持在70%左右，2016年該數(shù)字為71.76%。不過，由于醫(yī)藥商業(yè)應(yīng)收賬款多、存貨占比大的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點，資產(chǎn)負債率高在醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)中已是常態(tài)。同時，公司在精麻類特殊藥品、口腔醫(yī)療等方面活躍的并購擴張，以及為提高市場占有率及配送效率所做的大手筆投入，也加劇了這一情況。在年報中，國藥控股也提出將通過資金管控、清理低效業(yè)務(wù)、調(diào)整投資戰(zhàn)略、加強考核等方式進一步提升資金效率和控制經(jīng)營風(fēng)險。

復(fù)星醫(yī)藥：全產(chǎn)業(yè)鏈布局穩(wěn)步推進

2016年，復(fù)星醫(yī)藥(A股、港股上市)實現(xiàn)營收146.29億元，同比增長16.02%;凈利潤28.06億元，同比增長14.05%。過去十年，其歸屬于上市公司股東的扣非經(jīng)常性損益凈利潤指標實現(xiàn)了約36%的年復(fù)合增長率。雖然歷經(jīng)管理層地震，但業(yè)績的向好和全方位布局的推進，對公司并未造成明顯影響。2017年，公司營業(yè)收入目標是不低于166億元，這要求公司2017財年營收增速維持在13.47%以上。

第一，藥品制造與研發(fā)勢頭兇猛。復(fù)星醫(yī)藥集團藥品研發(fā)與制造板塊的研發(fā)費用為5.72億元，占藥品研發(fā)與制造板塊業(yè)務(wù)收入的5.6%。目前研發(fā)投入成果已初顯，2016年有18個制劑單品或系列銷售過億元，其中奧德金、優(yōu)帝爾、頭孢美唑制劑、阿拓莫蘭等產(chǎn)品或系列銷售均超過5億元。同時，公司加大了在大分子生物類似藥和小分子化學(xué)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局，單克隆抗體研發(fā)步伐也進一步加快。

第二，海外版圖擴張加速。除國內(nèi)兼并外，復(fù)星醫(yī)藥海外擴張步伐也在加快，僅2016下半年，就有收購印度注射劑制藥公司、完成呼吸疾病檢測公司Spirosure的C輪投資、與達芬奇機器人的生產(chǎn)公司Intuitive成立合資公司，持續(xù)發(fā)力在醫(yī)療器械和醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)板塊。而為應(yīng)對巨額投資帶來的財務(wù)壓力，復(fù)星醫(yī)藥在2016年也進行了多重融資，以保障現(xiàn)金流基礎(chǔ)。

第三，強化醫(yī)療服務(wù)戰(zhàn)略布局。作為復(fù)星醫(yī)藥核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)之一，經(jīng)過多年布局，公司已逐漸形成沿海發(fā)達城市高端醫(yī)療、二三線城市?？坪途C合醫(yī)院相結(jié)合的醫(yī)療服務(wù)戰(zhàn)略布局，其綜合性醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、?？漆t(yī)院、海外醫(yī)療、高端醫(yī)療服務(wù)的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)也逐步成型。

石藥集團：將持續(xù)受益醫(yī)保目錄調(diào)整

2016年，石藥集團實現(xiàn)營收123.69億港元，同比增長8.6%;凈利潤21億港元，同比增長26.2%。

第一，恩必普保持高速增長。公告稱，集團創(chuàng)新藥于2016年持續(xù)增長強勁，銷售總額達47.74億元，同比增長26.4%。創(chuàng)新藥收入占集團收入總額由2015年33.1%進一步增加至本年度38.6%。其中，恩必普2016年實現(xiàn)銷售收入26.5億港元，同比增長約38.4%，約占創(chuàng)新藥總銷售額的55.5%。2020年，恩必普銷售額有望突破60億港元。同時，公告預(yù)計，恩必普注射液納入全國醫(yī)保的放量效果將于2017年4季度顯現(xiàn)，預(yù)計其2017年銷售額增速將約為30%，2018年將有望達到30%以上。

第二，預(yù)計主要增長點為抗腫瘤系列。石藥集團抗腫瘤系列由多美素、津優(yōu)力、艾利能和諾利寧4個產(chǎn)品組合而成，2016年合計銷售收入約為6.0億港元，同比增長22%，低于預(yù)期，公告稱這主要緣于招標落地省份數(shù)量低于預(yù)期以及庫存的影響，并認為隨著2017年更多省份招標的落地，該項業(yè)務(wù)將迎來爆發(fā)，2017年銷售額增速有望達到50%-60%，2018-2019年將保持30%-40%的增速，2020年銷售額有望突破20億港元，成為公司業(yè)績的主要增長點。

此外，公告稱，集團共有8個品種新增至新版的國家醫(yī)保目錄，為今后的市場開拓提供了有利的機會。

華潤醫(yī)藥：大范圍并購在即

2016年，華潤醫(yī)藥實現(xiàn)營收1567.05億港元，同比增長6.9%;毛利241.09億港元，同比增長3.9%;毛利率為15.4%，同比稍降0.4%，變動的主要原因是2016年醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)的收入增長比制藥業(yè)務(wù)較快。

華潤醫(yī)藥的營收主要由醫(yī)藥分銷、制藥、藥品零售三大板塊構(gòu)成，三大核心業(yè)務(wù)營收分別為1322.96億港元、253.16億港元和39.14億港元，收益占比分別為83.2%、14.3%及2.5%，同比增長14.4%、11.2%及14.2%。

在年報中，華潤醫(yī)藥特意強調(diào)其自成立以來就通過一系列并購達成快速增長，上市后亦積極推進多個并購項目。未來，公司將在制藥、分銷、零售各業(yè)務(wù)板塊通過戰(zhàn)略并購和國際合作加快外延式發(fā)展。

第一，商業(yè)并購將占大頭。結(jié)合上市之初確定的將大部分募集資金用于醫(yī)藥商業(yè)的并購，以及公司業(yè)績會提出的將加快在空白市場的布局，并加速向縣級市場沉淀，按照最初預(yù)估或?qū)⒂?0億元的資金砸向醫(yī)藥商業(yè)，其中與醫(yī)院和其他醫(yī)療機構(gòu)客戶有牢固關(guān)系的、區(qū)域性領(lǐng)先的分銷企業(yè)將是重點。

第二，加速發(fā)展生物藥。公告指出，未來華潤醫(yī)藥將繼續(xù)通過外部并購、研發(fā)創(chuàng)新并舉，強化制藥業(yè)務(wù)產(chǎn)品組合，特別是拓展心腦血管、抗腫瘤、中樞神經(jīng)等高增長業(yè)務(wù)領(lǐng)域。而以2016年與合肥天麥生物科技發(fā)展有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，成功涉足生物醫(yī)藥領(lǐng)域開始，華潤醫(yī)藥對生物藥的投資步伐將進一步加快，目標主要鎖定具有獨特產(chǎn)品及技術(shù)競爭優(yōu)勢的生物藥企業(yè)，同時將推動與外部研發(fā)機構(gòu)的深度合作，積累技術(shù)和運營經(jīng)驗。

上海醫(yī)藥：分銷破千億，凈利潤創(chuàng)5年新高

2016年，上海醫(yī)藥(A股、港股上市)實現(xiàn)營收1207.64億元，同比增長14.45%;凈利潤31.96億元，同比增長11.1%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤29.26億元，同比增長15.62%。具體到細分業(yè)務(wù)，公司營收主要來源于旗下的醫(yī)藥工業(yè)、分銷、零售服務(wù)三大板塊。

第一，26個產(chǎn)品過億。上海醫(yī)藥醫(yī)藥工業(yè)在2016年度實現(xiàn)營收124.16億元，較同期增長5.01%;毛利率51.57%，較同期上升1.85個百分點。其中，60個重點品種銷售收入69.20億元，同比增長3.67%，銷售占工業(yè)比重55.73%，重點品種毛利率68.69%，同比增長1.15%。值得一提的是，重點產(chǎn)品中有26個全年銷售過億。

第二，研發(fā)投入持續(xù)加碼。在研發(fā)方面，上海醫(yī)藥也持續(xù)大手筆投入，全年研發(fā)投入合計6.7億元，占工業(yè)銷售收入5.4%。其中，23.12%投向創(chuàng)新藥研發(fā)，20.77%投向仿制藥研發(fā)，48.20%投向現(xiàn)有產(chǎn)品的二次開發(fā)，7.91%投向仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價。而2016年，公司研發(fā)上市的新產(chǎn)品銷售收入為15.4億元，約占工業(yè)銷售收入的12.4%。

第三，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)破千億。上海醫(yī)藥2016年度醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)規(guī)模突破千億，實現(xiàn)營收1086.18億元，同比增長15.90%，毛利率5.89%，扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率為2.47%。醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)則實現(xiàn)營業(yè)收入51.53億元，同比增長7.47%，毛利率15.52%，扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率為1.45%。

繼續(xù)分析另外5家企業(yè)的市場動態(tài)。值得一提的是，相比于TOP5企業(yè)明顯的綜合發(fā)展屬性，這幾家企業(yè)更聚焦于藥品制造，因而其在新藥研發(fā)上的交鋒意味更重。

中國生物制藥：恩替卡韋35億港元創(chuàng)新高

2016年，中國生物制藥實現(xiàn)營收158.25億港元，同比增長約8.8%(若以人民幣計算，則增長約14.8%);盈利約19.13億港元，同比增長約7.6%。這已是公司連續(xù)第三年營收超百億，2014年和2015年該數(shù)字分別為123.78億港元和145.5億港元，增長態(tài)勢良好。

肝病用藥依然是收入大頭。中國生物制藥的產(chǎn)品主要集中在肝病、腫瘤、心血管、骨科、腸外營養(yǎng)、感染疾病、呼吸疾病等領(lǐng)域，前三個領(lǐng)域為主打，合計占營收占比近七成;肝病用藥是其中大頭，銷售額約72.52億港元，占集團收入約45.8%。引起高度關(guān)注的是，附屬公司正大天晴的恩替卡韋分散片銷售額創(chuàng)下了35.3億港元的歷史新高。

研發(fā)投入占收入10.1%。2015年，中國生物制藥以13.02億港元的研發(fā)投入名列國內(nèi)藥企榜首。2016年公司研發(fā)投入達15.99億港元，占集團收入10.1%。高投入帶來高產(chǎn)出。2016年，公司共獲得臨床批件198件，共獲得發(fā)明專利授權(quán)532項、授權(quán)實用新型專利13項及授權(quán)外觀設(shè)計專利55項，新獲得生產(chǎn)批件5件(艾思美拉唑原料和注射用艾司奧美拉唑鈉兩個規(guī)格、利奈唑胺原料和葡萄糖注射液)、新申報臨床17件、新申報生產(chǎn)8件。而正大天晴在1類新藥的大爆發(fā)，也意味著公司將迎來新藥管線的迅速膨脹。

白云山：金戈營收4億元，毛利率91.95%

2016年，白云山(A股、港股上市)實現(xiàn)營收200.36億元，同比增長4.76%;利潤總額為19.45億元，同比增長19.47%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為人民幣15.08億元，同比增長15.97%。

核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。白云山的核心業(yè)務(wù)板塊是大南藥(醫(yī)藥制造)、大健康(主要指王老吉)、大商業(yè)。其中，大南藥業(yè)務(wù)收入69.1億元，同比增加2.18%;大健康業(yè)務(wù)收入77.7億元，同比增加0.01%;大商業(yè)板塊收入51.5億元，同比增加16%。

金戈銷售近千萬盒。大南藥板塊中，白云山制藥總廠的枸櫞酸西地那非(金戈)表現(xiàn)出強勁增長力。2016年，金戈銷售量986.5萬盒，銷售收入為4億元，同比增長71%，成本為3222萬。位居18個主營產(chǎn)品收入次席(位居第一的消渴丸年銷售額5.5億元，毛利率65.77%)。值得一提的事，雖然年報中未直接披露金戈的毛利率，但相關(guān)媒體通過其營收和成本數(shù)據(jù)計算得出，其毛利率高達91.95%。

康哲藥業(yè)：新老產(chǎn)品合力放量

2016年，康哲藥業(yè)營收達49.01億元，同比增長37.9%;溢利達13.78億元，同比增長38.3%。過去十年來，公司營業(yè)額復(fù)合增長率為32.4%，年度溢利復(fù)合增長率為40.3%。年報稱，營業(yè)額增加主要是由于原有產(chǎn)品銷售持續(xù)增加以及新產(chǎn)品貢獻的收入增加。

老產(chǎn)品表現(xiàn)良好。2016年，康哲藥業(yè)原有的各大產(chǎn)品，都基本實現(xiàn)較高的正向增長。黛力新實現(xiàn)銷售9.18億元，同比增長1.5%，占集團營業(yè)額的18.7%。優(yōu)思弗、新活素、沙爾福也取得了穩(wěn)步增長，銷售額分別為7.72億元、5.37億元、2.21億元。與此同時，施圖倫、億活、丹參酮、諾迪康膠囊、喜遼妥等作為億元品種，也為集團營業(yè)額增長出了不少力，其中喜遼妥更是獲得了80.2%的增長率。另外2個比較受關(guān)注的產(chǎn)品——喜達康和伊諾舒，也分別以2.18億元和1.38億元的銷售收入，為集團營業(yè)額貢獻了合計7.2%的份額。

新產(chǎn)品迅速發(fā)力。與原有產(chǎn)品相比，2016年新引進阿斯利康的波依定和依姆多也開始展現(xiàn)能量。年報顯示，截至2016年12月31日，波依定的銷售已覆蓋全國約2萬家醫(yī)院，實現(xiàn)銷售9.35億元，占集團營業(yè)額的19.1%;依姆多的銷售已覆蓋全國約5500家醫(yī)院，實現(xiàn)推廣服務(wù)收入2040萬，占營業(yè)額的0.4%。

四環(huán)制藥：核心產(chǎn)品受沖擊

2016年，四環(huán)醫(yī)藥營收31.86億元，同比增長0.6%;凈利潤17.08億元，同比下降17.2%。年報稱，收益增速較緩主要由于以下兩個原因：第一，核心產(chǎn)品克林澳/安捷利已面臨多家企業(yè)的同品競爭。第二，醫(yī)?？刭M、兩票制對集團收益也存在一定影響。

心腦血管藥物是主要收入來源。公告顯示，心腦血管藥物占集團收益總額的94.4%，同比微增0.2%。具體到各品種表現(xiàn)，克林澳/安捷利銷售收入同比下降18.6%，降幅收窄;歐迪美恢復(fù)增長，同比增長12%;源之久和也多佳銷售收入分別同比增長8.6%和26.7%。

非心腦血管藥物新品表現(xiàn)突出。公告同時指出，集團非心腦血管藥物中的新產(chǎn)品表現(xiàn)突出，如羅莎替丁同比增長136.7%，回能同比增長237.5%，另一新產(chǎn)品尼爾雌醇也已開始銷售，嶄露頭角。預(yù)計隨著招標的進展和醫(yī)院覆蓋面的擴大，這些新產(chǎn)品的銷售貢獻將逐步顯現(xiàn)。

三生制藥：營收凈利同比增長超67%

2016年，三生制藥營收27.97億元，同比增加67.2%;毛利23.95億元，同比增加67.3%。毛利率為85.6%，與2015年基本持平，但2014年三生制藥的毛利率為92%。公告顯示，收入增加主要由于集團主要產(chǎn)品特比澳、益比奧的銷售增加以及益賽普的合并報表。

主打品種表現(xiàn)不俗。2016年益賽普銷售額增至約9.25億元，同比增加9.8%。特比澳在中國的銷售額增長到約7.65億，同比增加約26.4%。益比奧及賽博爾2個產(chǎn)品也表現(xiàn)不俗，2016年合計取得7.72億的收入，銷售額占總貨品銷售總額27.5%。但同時，三生制藥明顯過度依賴核心產(chǎn)品特比澳、益比奧，盡管其進入新版醫(yī)保目錄且銷量強勁，但專利到期、招標降價等問題仍然為公司帶來巨大風(fēng)險，如何保證現(xiàn)有核心產(chǎn)品生命力是關(guān)鍵。

發(fā)力研發(fā)尋找新產(chǎn)品。年報顯示，三生制藥擁有在研產(chǎn)品24種，其中15個為國家一類新藥，近半數(shù)為單克隆抗體。按領(lǐng)域劃分，有10個腫瘤藥物，8個自身免疫性疾病及其他領(lǐng)域用藥，3個腎科在研產(chǎn)品，2個代謝類在研產(chǎn)品，1個皮膚科用藥。但只有2個產(chǎn)品進入或完成三期，集團必然要加速尋找下一個產(chǎn)品增長點或者市場突破點。