全球統(tǒng)一通信市場空間廣闊、SIP 電話終端行業(yè)發(fā)展較快：根據Frost& Sullivan 統(tǒng)計，2015 年，全球統(tǒng)一通信市場規(guī)模達到199 億美元，2019年將達到351 億美元，2015-2019 年年均復合增長率將達到15.2%。其中，SIP 電話終端全球市場規(guī)模達到8.1 億美元，到2019 年，預計全球市場規(guī)模將達到14.5 億美元，2015-2019 年年均復合增長率為15.6%。從發(fā)展趨勢來看，統(tǒng)一通信市場正在走向“視頻化、移動化、云化”。未來，中小型客戶基于對靈活性、成本效益及可擴展性等方面需求，將更希望獲得統(tǒng)一通信的云服務。

全球統(tǒng)一通信終端翹楚，全球第二、國內第一：億聯(lián)網絡致力于為全球企業(yè)用戶提供基于桌面、無線、移動、語音會議、視頻會議等各種企業(yè)統(tǒng)一通信應用場景的全系列音頻、視頻與協(xié)作終端產品，產品可同時兼容80 多家主流通信平臺，現已發(fā)展成為全球領先的以互聯(lián)網為基礎的統(tǒng)一通信終端解決方案提供商。根據公司公告，2015 年公司主營產品SIP 電話終端全球市場占有率20%，僅次于Polycom 的22%，國內市場以29.2%的市占率位列第一。

立足SIP 電話終端，加碼高端產品：公司的統(tǒng)一通信終端產品包括SIP 電話終端、視頻會議終端、PC/移動軟終端。公司SIP 電話終端產品全面定位各種大、中、小型企業(yè)，還有面向移動通信需求的DECT系列無線電話終端產品，近年來公司不斷加大對面向大型企業(yè)和集團的高端SIP 電話終端投入，營業(yè)收入逐年大幅上漲，2016 年高端產品占SIP 電話終端業(yè)務總收入的59.51%，同比上漲31.84%。公司毛利率最高的產品，是面向中小型企業(yè)的VCS 高清視頻會議系統(tǒng)，2016 年毛利率高達74.08%。此外，公司堅持“統(tǒng)一通信終端解決方案提供商”的企業(yè)定位，與Broadsoft、3CX 等系統(tǒng)平臺商合作，面向電信運營商、中小企業(yè)和IP 聯(lián)絡中心提供多樣化的終端解決方案，不斷拓寬自身銷售范圍，創(chuàng)造高端產品銷售機會。

外包生產+成本控制打造優(yōu)于行業(yè)平均水平的高盈利能力：公司營收2012-2016 年年均復合增長率為26%，凈利潤年均復合增長率為38%，業(yè)績保持高速增長態(tài)勢。2014-2016 年，公司綜合毛利率分別為55.26%、58.63%和63.13%，凈利潤率分別為30.83%、37.41%和46.80%，受益于外包生產的經營模式以及有效的成本控制，公司各財務指標明顯優(yōu)于同行業(yè)可比公司。2017 年1 季度，公司營業(yè)收入為3.13 億元，同比增長67.07%；歸母凈利潤為1.41 億元，同比增長89.99%，繼續(xù)保持高增速，規(guī)模效益顯著、市場競爭優(yōu)勢較強。

市場與研發(fā)綜合競爭優(yōu)勢明顯：市場領域， 2014 年-2016 年，公司海外營收分別占到了公司總營收的94%、94.8%、95.6%，為此已建立起覆蓋全球106 個國家的銷售網絡，為公司未來的業(yè)務發(fā)展奠定了扎實的渠道基礎。研發(fā)領域，公司于2014 年與微軟合作，共同開發(fā)微軟UC終端解決方案，目前公司已經成為微軟“Gold communications”，同時也是微軟在中國的音頻全球戰(zhàn)略伙伴。公司的話機音質通過了業(yè)內最為權威和嚴苛的泰爾實驗室認證，該認證目前除了公司只有cisco 和Polycom 通過，足以證明公司在技術領域上長期積累所構建的獨特技術優(yōu)勢。

募投項目助力公司緊跟未來行業(yè)發(fā)展趨勢，鞏固行業(yè)龍頭地位：公司IPO 募集資金16.5 億元用于統(tǒng)一通信終端升級、高清視頻會議系統(tǒng)的研發(fā)、云計算中心的建設以及云通信平臺建設，緊跟行業(yè)未來 “視頻化、移動化、云化”發(fā)展趨勢。伴隨項目的如期推進，公司有望乘行業(yè)東風，繼續(xù)保持高速發(fā)展勢頭。

投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入分別為13.38 億元（+44.87%）、19.21 億元（+43.58%）、26.05 億元（+35.61%），凈利潤分別為6.28 億元（+45.22%）、8.94 億元（+42.40%）、12.33 億元（+37.80%），對應EPS 分別8.41 元、11.97 元、16.51 元，對應PE 分別為37 倍、26倍、19 倍?？紤]到公司SIP 電話終端在國際市場份額第二、國內市場份額第一的龍頭地位，我們給予億聯(lián)網絡2017 年動態(tài)PE 45 倍的合理估值，6 個月目標價378.45 元，首次覆蓋，給予“買入-A”投資評級。

風險提示：海外市場競爭加劇；募投項目進展不達預期。