對沖基金在2009年的表現(xiàn)令人欣喜。基金的平均回報(bào)幾乎完全彌補(bǔ)了2008的慘烈虧損。然而，世界上最大的對沖基金集團(tuán)之一的曼集團(tuán)（Man Group）的一份報(bào)告顯示，它旗下的AHL基金的表現(xiàn)卻是每況愈下。

起碼有一點(diǎn)是可以肯定的，曼集團(tuán)不會(huì)解雇AHL的基金經(jīng)理。因?yàn)锳HL的決策者是一個(gè)“黑箱（全封閉）”系統(tǒng)，所有的投資決策都是由計(jì)算機(jī)模型自動(dòng)生成的。這類系統(tǒng)經(jīng)常能在其他投資手段表現(xiàn)不佳的時(shí)候異軍突起。數(shù)據(jù)提供商Eurekahedge的研究顯示，2008年管理期貨基金（AHL正屬于此類基金）的平均回報(bào)率達(dá)到18.2%，與此同時(shí)對沖基金卻平均下跌了19.8%。

然而去年管理期貨基金的疲弱表現(xiàn)顯示計(jì)算機(jī)自動(dòng)交易策略并非如人們想象中那么完美。

在2007年8月，因?yàn)楫?dāng)時(shí)太多的基金經(jīng)理都使用類似的交易策略，結(jié)果當(dāng)信貸危機(jī)一爆發(fā)，這些基金不約而同地開始削減倉位和賣出相同的股票，結(jié)果導(dǎo)致股票價(jià)格飛速下滑，原來有效分散的資產(chǎn)組合短時(shí)間內(nèi)變得高度相關(guān)。

這個(gè)案例讓人們認(rèn)識到，如果多個(gè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)同時(shí)監(jiān)測到市場的異常，它們很可能會(huì)給出非常相近的建議，而這會(huì)導(dǎo)致市場的平衡瞬間傾斜。

量化交易模型可以分為三種類型。AHL采用的是趨勢跟隨型的交易系統(tǒng)，此系統(tǒng)假設(shè)市場會(huì)表現(xiàn)出動(dòng)量效應(yīng)。與牛頓定律不同，這種模型的觀念是認(rèn)為上漲之后將繼續(xù)上漲，而并不一定會(huì)下跌。

趨勢跟隨型系統(tǒng)可以同時(shí)在不同市場進(jìn)行交易以及長期賣空，它的理論基礎(chǔ)是在市場上永遠(yuǎn)可以發(fā)現(xiàn)值得交易的趨勢。對沖基金集團(tuán)AQR的一份研究報(bào)告顯示，一個(gè)簡單的趨勢跟隨型系統(tǒng)可以在1985年到2009年之間產(chǎn)生17.8%的年收益率。但這類系統(tǒng)的弱點(diǎn)是難以應(yīng)對市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，例如價(jià)格突然停止上漲并馬上開始下跌的情況（反之亦然）。2009年年末AHL在債券和貨幣市場就碰上這種麻煩，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美元突然扭轉(zhuǎn)了方向。

第二種類型是通過計(jì)算機(jī)去搜尋市場上的“價(jià)值洼地”，根據(jù)特定的選擇標(biāo)準(zhǔn)如股息率和資產(chǎn)價(jià)值來尋找被市場低估的股票。價(jià)值效應(yīng)模型的投資期限要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于動(dòng)量模型，因此使用這種模型的投資者買入的可能恰好就是動(dòng)量模型正在賣出的股票。這種投資模型對市場可以起到穩(wěn)定的作用。

最后一種也是最具爭議的手段是計(jì)算機(jī)自動(dòng)交易，人們本來認(rèn)為它可以令市場變得更加高效。這類模型的特點(diǎn)是以極高的效率在市場上尋找每一個(gè)套利機(jī)會(huì)。

這種永不停息的交易手段導(dǎo)致市場上的交易速度越來越快。現(xiàn)在的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)尋找的是在毫秒里發(fā)生的套利機(jī)會(huì)，而不再以小時(shí)為單位了。計(jì)算機(jī)服務(wù)器被安放在盡可能接近交易所的地方，以減少交易指令浪費(fèi)在傳輸上的時(shí)間。

這種“高頻交易”方式正引來越來越多的質(zhì)疑。美國證券交易委員會(huì)（SEC）正尋求對高頻交易加以限制，因?yàn)槿A爾街大機(jī)構(gòu)的“內(nèi)部人”們通過這種手段侵害普通投資者的利益，來到為他們謀取一己私利的目的。歐洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也正在積極醞釀具體的限制措施。

高頻交易和沃倫·巴菲特的理念背道而馳。永遠(yuǎn)才是巴菲特的最佳持有期限。如果投資者的持有時(shí)間是以毫秒為單位的話，那上市公司的表現(xiàn)和盈利狀況就根本毫不重要了，因?yàn)橹挥袃r(jià)格的變化是唯一值得關(guān)注的因素。從狹義上來說，市場的效率提高了。但從廣義的層面來看，證券市場的其中一個(gè)基本作用——資源配置功能卻是被削弱了。

支持這類交易的一種觀點(diǎn)是自動(dòng)交易模型為市場提供了流動(dòng)性。但這種流動(dòng)性并不能持久。使用這類模型的對沖基金都使用了大量的借入資金，因此信貸的擠出效應(yīng)反而會(huì)令流動(dòng)性逐漸減少。這也是其中一個(gè)導(dǎo)致2008年年末市場崩潰的重要因素。

計(jì)算機(jī)或許不會(huì)像那些傳統(tǒng)的基金經(jīng)理一樣具有人類的弱點(diǎn)（如對虧損的恐懼和厭惡），但將市場交由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)統(tǒng)治也可能會(huì)讓市場變得更加波動(dòng)。

（本文譯自2010年1月《The Economist》）